对经济危机非常焦虑

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李大霄：险资入市是大趋势

功夫财经 08月29日 11:34
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保险资金进入股市是大趋势，在成熟市场里面，险资变成长期资金来源里非常重要的组成部分。


险资入市是大趋势

■ 文 | 李大霄 ☞ 地球顶婴儿底之父

1.@幽幽

中国A股未来十年会到多少点？

2. @山南

大盘一直在3000点上下波动，新手如何在震荡市中获益？

3. @无名

您下半年看好哪些板块？

（欲知答案，请猛戳视频。股市疑问八卦，欢迎在底部留言提问）

本周我们谈谈引起市场最大震荡的险资，此前传出六千亿要退出股市，掀起了轩然大波。我认为，保险资金进入股市是大趋势，在成熟市场里面，险资变成长期资金在来源里是非常重要的组成部分。由于资金天生就非常庞大，它必然要找一个容量大、稳健、流动性好的场所来进行匹配。股票市场就是一个比较理想的匹配场所。

现在保险规模迅速壮大，必然找一个流动性好、资产优良、长期保值增值的市场，所以它的退出应该说比较荒唐。谈进入阶段可能性比较大，进入阶段都还没完成，就谈退出还为时尚早。险资的股票仓位现在只配置了10%，它的上限是30%，也就是说现在是低配。保险要满足流动性的问题，不能过于集中，不能蜕变成疯狂收购，进而操作市场的行径。

这次规定了持股20%的上限，继续增持要使用自有资金，这对保险资金的收购行为进行了限制。证监会也在上周公布，上市公司不能设计反收购条款，这个我认为是对投资者利益及证券市场非常大的保护。维护了市场的公开、公平、公正。市场化的前进步伐不可动摇，证监会走向了一个正确的方向。

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早餐：傅成玉认为国企培养不出企业家

盒饭财经 08月30日 11:50
分类 :财经
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企业有了企业家的带领，方有可持续竞争能力
商业世界，由数字+人性构成。为您提供24小时内最值得关注的人性与数字。

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最 强 音

经济学家陈志武：现在世界进入负利率时代，尽管5月9日权威人士讲话压缩了降息降准的空间，但因为负利率时代到来，还会采用降息降准策略；在这种大形势下，只有投资房地产最放心，房地产有泡沫，但需要等到2018年之后泡沫才会破。

保监会副主席陈文辉：高成本资金倒逼保险机构提高风险偏好，少数机构还热衷于海外并购、频频举牌上市公司等，投资较为激进；保险业“长钱短配”和“短钱长配”现象同时存在，“长钱短配”带来再投资风险，“短钱长配”带来流动性风险。

中石化前董事长傅成玉：按现有的体制机制，国企培养不出企业家，它培养出来的是官员。但如果企业不由企业家来带领，这个企业是不可能有可持续竞争能力的。

猎豹移动CEO傅盛：三点做互联网公司管理的经验跟你分享：1.目标要极简，要聚焦。首先，这个目标要尽可能简单，简单到说出来白痴都能听懂，这才是靠谱的目标。其次，这个目标必须聚焦，要知道，目标不聚焦，路径和资源都无法聚焦。2.死磕「路径」，层层剥笋。这样的路径不是根据目标来的，是根据以往习惯来的，这是没有目标的表现。3.倾其「资源」，无以复加。管理的本质就是树立一个核心的业务，让这个业务带着所有的员工和组织构架往前走，而不是去构建一个四平八稳的组织，让所有的业务井井有条。

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宏 观

【4773】中国人民银行8月份发布的两个数据显示，在上半年个人住房贷款猛增2.3万亿元之后，7月份住户部门中长期贷款增加4773亿元，房贷规模继续快速膨胀

【17869】截至2016年8月22日，从2004年到2016年，历年私募产品发行数量由47只暴增到7565只，同时产品发行规模由7.89亿元增长到599.78亿元。2015年私募产品发行数量达到17869只，规模为2237.54亿元，达到历年之最

【93.02%】8月22日-8月28日，上海全市商品住宅成交量为55.57万平方米，环比上涨93.02%；成交均价为43571元/平方米，环比上涨5.60%。新房市场尤其明显，周四成交9万平方米，周五10万平方米，周六13万平方米。另据中原地产推算，上周全市二手住宅成交8639套，环比增加34%

【1066】上海房产交易中心数据，截至8月29日15:50，当天上海新房成交1066套，连续3天超过1000套

【0.137%】发改委：降低“五险一金”缴费率拉动今年GDP增长约0.137个百分点

公 司

【4.5亿】蚂蚁金服宣布对旗下支付宝平台的4.5亿用户上线“碳账户”，将打造交易、共享平台，等未来条件成熟，可能实现碳资产买卖、投资

【24.5亿】美国政府宣布将向美国国家铁路客运公司提供24.5亿美元贷款，用于升级改造连接美国首都华盛顿至东北部城市波士顿的铁路线路

【1022%】2016年上半年阿里影业实现营收2.573亿元，同比增长1022%。但同时2016年上半年亏损达4.66亿元，而上年同期亏损净额则为1.518亿元。阿里影业称未实现盈利主要由于大量资金投入到“淘票票的市场费用”

【310亿】招商蛇口和华侨城联合体以310亿元的总价拍得深圳新会展中心（一期）配套商业用地，总建筑建筑面积154.33万平方米。该总价已经超过此前广州亚运村255亿的全国总价地王纪录

【20%】特斯拉将其半自动驾驶系统Autopilot的价格提高了500美元，涨幅达20%，这是该硅谷电动汽车制造商调整旗下车款售价和功能选项的最新举措

【75】Grid Systems公司CEO约翰·埃伦比本月初去世，享年75岁。他的公司在1982年开发出了首款商用笔记本电脑Compass，当时售价高达8150美元

报 告

【1.5亿】截至2016年6月，网上外卖用户规模近1.5亿，以31.8%的半年增长率位列今年上半年增长最快的个人互联网应用；手机端网上外卖用户规模的增长更为明显，半年增长率为40.5%，用户规模达到1.46亿

【181.3%】全球AR和VR行业收入将从2016年的52亿美元，增长到2020年的1620亿美元。虚拟现实和增强现实市场将在2015-2020年间实现181.3%的复合年增长率。VR和AR硬件在2015至2020年内将产生超过50%的收入

【13.3万】在线招聘平台 Hired对美国2016年上半年1848家公司的31146 份招聘启事分析发现，目前硅谷地区产品经理的工资报价最高，平均一年为13.3万美元。软件工程师为12.3万美元，设计师为11.5 万美元。从过去六年的经验来讲，软件工程师的工资要比产品经理低了大约 10%

【9%】波士顿咨询公司估计，从现在到2020年，中国人的消费将以年均9%的速度增长。整体而言，消费经济预计将增长55%，达到6万5000亿美元(43万4000亿元人民币)的规模

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管理优秀的对冲基金母基金，你需要了解的都在这里

阿尔法工场 08月30日 11:45
分类 :财经
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对冲基金组合基金（FOHF），就如对冲基金投资这顶皇冠上的夜明珠，它能针对投资者的预期和风险偏好，量身定制各种风险水位及收益区间的投资组合，在全市场、全资产类别中有效分散风险。

                                                                                                                 活动

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摘要：对冲基金组合基金（FOHF），就如对冲基金投资这顶皇冠上的夜明珠，它能针对投资者的预期和风险偏好，量身定制各种风险水位及收益区间的投资组合，在全市场、全资产类别中有效分散风险。

但FOHF并不是将一堆对冲基金拼凑在一起。对冲基金组合基金经理身兼双重身份，一方面作为基金经理，必须精通如何根据客户的需求构建恰当的投资组合；另一方面作为机构投资者，必须以严格的投资流程及基金遴选机制，系统性地对每个标的子基金作好透彻的尽职调查并密切跟踪，督促它们的管理人按计划运作，从而实现“债市的风险+股市的收益”的终极目标。

作者：聂军（作者现任中国绝对收益投资管理协会联席会长、阿尔法工场投资总监）

如果市场中只有5只股票，投资者大概不需要去买基金。同理，如果市场上只有5只对冲基金，投资者也大概不需要对冲基金组合基金（FOHF，Fund of hedge funds）。

FOHF，是一种通过投资一组不同的对冲基金，以寻求长期稳健回报的投资策略。也就是说，它是一组对冲基金的组合投资，有时也被称为母基金。

如果说对冲基金投资可以摘取金融投资和资产管理界的皇冠，那么，对冲基金组合基金投资就是皇冠上的夜明珠。从事这项业务的要求很高，并不适合每一个人或每一个机构。

对冲基金发源于上世纪40年代末，而对冲基金组合基金起源于60年代末，后者真正火爆于90年代，达到鼎盛期是在2008年中，当时全球有3700多家对冲基金组合基金，管理资产达8262亿美元。

与整个金融业一样，2008年由美国次贷危机引爆的全球金融海啸，也使对冲基金及FOHF行业遭受重创，不得不经历许许多多的重组并购以抱团取暖，并受到其他一些因素的不良影响：在金融海啸期间不得不关闭赎回以及赎回周期过长；客户认为持仓透明度不够；往日的咨询公司客户“鹊占鸠巢”，直接从事FOHF业务。

往日对新投资者关闭的许多对冲基金，在金融海啸血洗之后不得不向新投资者开放，筹集管理资金，如此，原来需要通过FOHF才能进入其中的投资者，便可以直接进入。

此外，史上最大庞氏骗局麦道夫丑闻更使这一行业雪上加霜，令不少FOHF关门歇业。最典型的就是曾经很有影响力且管理过上百亿美元资产的Tremont Group在损失33亿美元后，不得不关门并应付各种官司，最终支付了巨额赔偿。由于Tremont Credit Suisse Hedge Fund Indices曾经长期被广泛用作对冲基金行业的标杆指数，Tremont Group 的倒塌产生了巨大的负面影响。

目前，这一行业仍处于疗伤恢复期，全球尚有大约3000家对冲基金组合基金，管理约5000亿美元资产。不过相信作为一个最灵活以及能最大化体现投资者预期的投资品，FOHF一定能再放异彩。

亚洲的对冲基金行业起步比美国要晚很长时间，始于1980年代后期；FOHF行业则始于2000年前后，以SAIL Advisors和源富（Vision）投资管理公司等为代表的一批对冲基金组合基金公司纷纷在此期间成立。

遗憾的是，2008年金融海啸给还在“成长期”的亚洲FOHF行业造成重创，不少组合基金不得不关门歇业或卖出公司股份。这一行业因此没能像美、欧一样真正经历起步-发展-成熟-繁荣的全过程，也没能真正成为一支独立的机构投资者力量来系统地护持亚洲对冲基金的全面发展。可以说，亚洲对冲基金目前的良莠不齐与此不无关系。

美国FOHF之所以发展壮大，首先得益于其策略非常多元化。就全球总体而言，对冲基金策略粗分有十几种（表1），细分则有上千种，美国可以使用其中的绝大多数策略。

表1：对冲基金策略的粗略划分

股市多/空头策略

股市中性策略（包括股市统计模型套利策略）

股市偏空策略

并购套利策略

特殊情形策略

受压资产策略

事件驱动混合策略

资本结构套利策略

相对价值套利策略

固定收益套利策略

可转债套利策略

信用套利策略

管理期货策略（包括系统性和非系统性策略）

全球宏观策略

新兴市场策略

其次，各种策略的风险/收益各具特色（图1），且相关性低，可分散风险。这些策略可以是全球市场的，也可以只是区域市场的。其中，套利型的策略收益和风险都比较低；而方向性策略（股市多/空头、股市偏空、全球宏观、新兴市场等）的收益率和风险都相对高些；管理期货策略与传统投资的相关性很低，能很好地分散传统投资的风险；事件驱动策略与经济周期的相关性较大。


图1：各种对冲基金策略之收益、波动率、夏普比率及最大跌幅之特征

参考各种对冲基金策略之间的相关性矩阵（表2），FOHF基金经理能够根据客户的特殊需要，构建各种风险水位及收益区间的投资组合，充分在全市场、全资产类别中有效分散风险。可以说，在所有的投资品中，对冲基金组合基金应该是最能针对投资者的风险、收益、敞口等需求来灵活构建相应组合者。


表2：各种对冲基金策略的内在相关性矩阵

显然，把不同策略的基金组合在一起，将构成不同风格的FOHF：或者是跨所有对冲基金策略的全球性或区域性的FOHF；或是注重于某些对冲基金策略（如股市多/空策略、事件驱动策略、并购套利策略、相对价值策略等）的全球性或区域性FOHF；或是注重某些行业（如汽车、互联网、医疗保健、通讯、科技等）的全球性或区域性FOHF；亦或是集中于某些投资主题（如社会责任、环保等）的全策略性FOHF。一般说来，一个对冲基金组合基金的主题越集中，要构建出一个高质量的FOHF的难度就越大。

如今，美国市场的策略多元化现象，正在中国重演。这为中国FOHF的大发展提供了历史性机遇。

相比美国，中国内地的对冲基金行业起步颇晚，但发展迅速。自2014年2月7日起，中国对冲基金公司才可以通过在基金业协会备案的方式正式成立，发行自己的对冲基金产品（信托发行的私募产品对使用衍生品有限制）。由此以来的短短两年内，估计已有近千只对冲基金在中国大地上注册成立，使亚洲的对冲基金公司数量成倍增长。

数量的暴增之外，随着中国市场不断开放，对冲基金的策略也逐渐多样化，从过去传统的在股票市场做多策略，发展到有股市多空策略、市场中性策略、事件驱动策略、期货市场上的各种策略、债券市场的一些策略等。琳琅满目的选择，难免使一些投资者面对这一新兴的陌生领域就像进入宝山一样不知所措。这种情况下，专业的FOHF投资机构的价值就凸现出来了。

2016年5月25日，中国基金业协会宣布将致力于推动中国私募FOF的发展，希望培养出本土100家私募FOF。无疑，这给FOF行业送来了强大利好。然而，FOF作为资产管理行业最时髦的词汇，热度日增，也导致了一窝蜂扎堆儿现象的出现，带来了鱼目混珠、良莠不齐的隐忧。

据估计，国内现在大约有上千家FOF，多数属于公募和一批小型私募旗下，不过，严格意义下的对冲基金组合基金（如果有的话）还是凤毛麟角。

可以预见，中国对冲基金组合基金行业未来将蓬勃发展，但其目前还处在婴儿阶段。因此，笔者希望通过介绍一些FOHF的相关知识，使有志从业的人士能趋吉避险衡量一下，自己的能力是否适合于此。

笔者有幸于上世纪90年代从全球对冲基金组合基金先驱者Commodities Corporation（商品公司）入行。该公司1969年由诺贝尔经济学奖得主保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）教授与他的一位博士海默·威玛（Helmut Weymar）及其他同仁创立，后被高盛收购，原管理团队一直保留到2001年秋。

基于此背景，作者见证了西方FOHF行业从起飞走向成熟、在2008年上半年达到巅峰，以及经历2008年金融海啸残酷洗礼后的凤凰涅槃。

希望笔者的努力有助于中国FOHF行业少走弯路，健康壮大，并完成其整个周期的发展过程，真正成为一支重要和独立的机构投资者力量。

FOHF≠拼凑一堆好的对冲基金

新兴的中国FOF行业中，有两个值得注意的现象，即“基金的堆砌现象”和“追星现象”，FOHF行业也不例外。需要特别强调的是，将一堆对冲基金拼凑在一起并不能称为FOHF。这种投资组合离真正的对冲基金组合基金相去何止十万八千里！

对冲基金组合基金经理，一方面是基金经理，必须精通如何根据客户的风险偏好及收益期望来构建恰当的投资组合，了解其中所承担的风险因子，主动地管理好基金及服务好投资者；另一方面又是机构投资者，必须有严格的投资流程及基金遴选机制，系统性地对每个投资标的子基金作好透彻的尽职调查并密切地跟踪，督促它们的管理人按计划运作，了解最新动态。

这种双重身份，使得对冲基金组合基金行业的成熟和发展直接影响着对冲基金行业的生态。

在西方，对冲基金组合基金行业也是逐渐走向成熟的。过去20年左右的时间里，FOHF形成了自上而下的宏观分析主导、自下而上的遴选对冲基金策略及具体基金来执行宏观分析的投资哲学和流程；同时，也形成了一套完整的作尽职调查的理念、流程和规范。

这种机构化、规范化的发展，使得各种机构投资者都在实际投资中从FOHF收获良多。因此，FOHF行业在金融海啸之前吸引到了越来越多的机构投资者，包括哈佛、斯坦福、耶鲁等大学的教育基金也大举投资其中。

过去，教育捐赠基金投资于对冲基金的资金比例在5-10%之间，而最近一些投资期限较长的教育捐赠基金，投资对冲基金的比例最高提升至40%，而这些投资绝大多数是通过FOHF完成的。

构建组合前的准备：清晰分析客户的收益风险特征

在西方发达市场中，FOHF的客户主要是主权基金、退休基金、养老基金、大学捐赠基金、保险基金和再保险基金、银行财富管理项目、家族办公室、基金会、银行等机构投资者以及高净值个体投资者。

各类投资者的风险偏好和投资收益预期不尽相同，因此，FOHF一般必须根据客户不同的风险偏好和回报期望来量身定制其投资策略。正是由于FOHF具有既有宽度（全资产类别全策略）又有深度、容量大、风险分散、全天候稳健收益，而且可以根据客户的特定预期灵活地量身定制投资组合等优势，其大受机构投资者青睐。

在正式开始搭架建立一个FOHF之前，基金经理一定要与客户充分交流，了解清楚客户对基金产品各方面的期望是什么，限制是什么，特征是什么，然后根据这些参数指标，量身定制设立“对冲基金组合基金投资指南”，从“顺风”策略中挑选出合适的策略进行初始基金搭建。

基于低相关性建立的组合，能实现债市的风险+股市的收益

不同的市场条件，对不同的对冲基金策略意味着完全不同的盈利机会。比如说，当股市或其他金融市场处于阴风惨雨的狂跌时，在该市场的空头策略正好可以大展身手；疲软的股市可能正是市场中性策略，特别是统计模型套利策略有良好表现的时候；而公司宣布破产则可能给受压证券策略带来良机；动荡的外汇市场有利于好的外汇套利策略；甚至天气因素也会给农产品期货策略带来丰厚的利润（风调雨顺使农产品价格走低，久旱无雨或其他恶劣气候，比如2015-2016年的厄尔尼诺现象，使农产品价格升高）；经济复兴或进入萧条，又给宏观策略创造获利的良机。

强劲的股市不但会使广大投资者欢天喜地，聪明的可转债套利者还可从中享受“免费午餐”；轰轰烈烈的并购热潮（比如前段时间的中概股私有化），会给并购套利策略提供丰厚的利润空间，各种股指成分股的定期调整则给特殊情形策略带来源源不断的“浪起浪落”而可以享受“坐轿子”的机会（MSCI 最近纳入中概股时表现很明显，相信MSCI即将纳入A股时也会出现很好的获利机会），如此等等。全策略FOHF正好可以根据不同的市场条件，配置相应的对冲基金策略，使投资者在各种市场条件下均有盈利的机会。

每个投资策略或基金都有其宽度和深度，而单个对冲基金的宽度往往很窄，但深度很深。FOHF正是根据基金经理对市场环境的判断，主动地将一群将会处于“顺风”环境下的具有深度的对冲基金组合在一起，形成这种既有宽带又有深度的动态特色，使得FOHF具有其他投资品无法相比的优势，例如，承担债市的风险，同时达到股市的收益率。

对冲基金组合基金经理好比足球教练，在把资金投出去之前应该先问清楚自己：这位选手我是靠他担任前锋、中场，还是后卫或门将？你不希望、也不应该让他满场跑！

基于低相关性的原则，构建FOHF策略时要特别注意避免子基金策略的同质化，那样会使得FOHF的优势减弱或者丧失。所以，一个全策略FOHF中的“策略数”需要有个下限（比如不少于6个策略）。另外，为了防止资金过度集中，通常也会规定组合中的基金个数不能少于15个，而每只基金在组合中的权重不能超过一定百分比，同时还会规定组合基金的投资金额在所投子基金中占的权重不能超过一定百分比。

当然，投资对冲基金的运营成本较高，所以也要注意避免组合基金投资于过多的子基金。我们曾做过研究，如果一个FOHF所投资的子基金数量超过25只，则新增加的基金对整个组合基金分散风险所贡献的边际效应就不太明显了。所以，从运营成本的角度，一个FOHF不宜投资于太多的子基金，通常15-25只子基金比较理想。

应该指出的是，对于一位对冲基金组合基金经理而言，投资给10位子基金经理的总体风险未必一定比只投给1位低，因为这10位子基金经理可能所投的标的雷同，再加上其各自有运营风险。还有，如果FOHF所投资的各个子策略趋于高度正相关时，其“风险分散”功能会大幅降低，比如2008年9月金融海啸爆发时，各种对冲基金策略的相关性系数都趋于1！

此外，虽然许多对冲基金会用到杠杆，但FOHF极少用杠杆。当然，通常我们也会跟券商安排好10%左右的短期临时借贷的“过桥”资金，以应对在不同子基金之间调仓时资金的时间差（例如，在5月底要从子基金A调仓到子基金B，资金在5月底前必须拨款给子基金B的托管账户，但从子基金A赎回的资金须等到6月初或中旬方可收到）。

构建组合两大关键步骤：“自上而下”的宏观分析+“自下而上”的基金经理遴选

如何把各种对冲基金策略组合起来，并正确地分析各种市场的走向，然后根据这些分析将资产合理地配置于能具体实施这些宏观分析的对冲基金，是FOHF投资的主要挑战。而这些步骤正是构建FOHF的核心所在（图2），每一个步骤都很关键。


图2：对冲基金组合基金“自上而下”分析与“自下而上”遴选

第一步，“自上而下”的宏观分析。分析判断清楚在未来的一段时间（比如6-9个月）内市场环境的可能变化以及对每种对冲基金策略的“顺风”、“逆风”状况，将资金布置于“顺风”策略中，而从“逆风”策略中撤走。

由于全球各种金融市场和各种资产类别的动态都有联动性，在做宏观性的市场展望时，必须全面考量全球各种主要风险因子的状态及其演变。这需要投资团队成员从各自的专业角度作独立的分析判断，团队聚焦辩论，然后综合各方观点，汇总成为团队对市场的宏观分析判断。

由于投资对冲基金的周期往往比较长，这种分析判断展望的时间窗口通常会是未来的6-9个月而不仅仅是眼前，无疑，这对投资团队的挑战不小，并不是人人都能简单做到的。

宏观风险因子通常包括经济发展趋势、宏观政策、建设与消费、市场波动率趋势、利率及利率曲线变化趋势、影响大宗商品价格趋势变化之因素的演变、信用变化趋势、主要汇率趋势等等。

在对各种宏观风险因子进行判断后，接下来就需要分析对冲基金策略哪些将迎来“顺风”、哪些将面临“逆风”环境。这种分析往往将与对未来的基本面分析、对历史数据的量化分析结合起来作为参考，有时候也可以用这些因子的“一阶导数”甚至“波动率”作为风险因子来帮助分析观察做出判断。

将每个对冲基金策略逐一“嵌入”每一个宏观风险因子，我们便可以归纳出每个策略将面临的“风向”和“风力”，汇总起来，就不难得出“顺风”、“逆风”的策略。

第二步，“自下而上”地遴选“操盘手”。在确定好资金在“顺风”策略中的配置后，再“自下而上”地筛选合适的对冲基金经理，来具体执行前面的宏观分析。在经过“三驾马车”的遴选过程，选定基金经理之后，我们应该已经很了解“操盘手”的特点及掌握了“操盘手”的风险因子分解信息，这将使我们能根据不同的资产配置而汇总整个投资组合在各风险因子上的敞口，通过“穿透”的方法分析清楚所构建的投资组合之风险因子是否符合最先的宏观分析，最后通过适当的优化完善投资组合的构建。

构建完之后，仍需要随时进行监控，根据市场环境的变化调整组合。一个好的对冲基金组合基金的各种风险因子与自上而下的宏观分析应该相吻合，扬长避短地承担愿意承担的风险而规避掉不愿意承担的风险。正因如此，笔者常说：“对于对冲基金组合基金而言，没有不好的市场环境，只有不好的投资组合。”

由此可见，对冲基金组合基金投资是一项对总体宏观分析判断以及对所选策略、基金的了解程度等方面的知识、技巧要求非常严格的专业化工作，其目标是为投资者实际提供投资的阿尔法收益。这与随意地或通过“排行榜追星”式地，将一堆基金拼凑在一起有着本质的区别，基金拼凑或堆砌并不贡献实际的阿尔法收益，往日的明星也不能保证未来能长期带来阿尔法收益。

一个好的FOHF的各种风险因子与自上而下的宏观分析应该相吻合，扬长避短地承担愿意承担的风险而规避掉不愿意承担的风险。在从“候选基金池”中选“操盘手”时，我们应该已经很了解其特点并掌握其风险因子分解信息，这将使我们能根据不同的资产配置而汇总整个投资组合在各风险因子上的敞口，然后与最开始的宏观分析进行“对账”，看看偏离的程度，再对资产配置做调整，直至得出理想的结果。

从以上描述的过程，读者可以看到，构建FOHF投资组合时完全是进行主动的遴选和配置。如果随着市场的变动出现了我们所不愿承担的风险因子，我们还可以在母基金层面上利用各种衍生品进行适当对冲。所以我们常说，对于好的对冲基金组合基金经理而言，在做好以上每一个步骤的功课后，一个优秀的投资组合是不难构建的。这与目前国内许多“FOF”被动地堆砌一堆基金而不了解风险因子敞口的情况大相径庭。

上述工作中，颇为重要的一步是从“数据库”中遴选“操盘手”，即具体的对冲基金经理来具体实施宏观分析的投资理念。对于比较成熟的FOHF公司而言，这些“操盘手”基金往往已经通过各种尽职调查而进入“候选基金池”了。但对新的基金公司而言，在遴选“操盘手”的过程中，尽职调查的“三驾马车”将是挑战性很强的环节，因为时间会很紧，而要调查的事项太多，且有很多时候并不是我们自己可以控制进程的。

构成尽职调查的“三驾马车”，是“投资研究尽职调查”、“运营管理尽职调查”、“（市场）风险管理尽职调查”。尽职调查面谈对象分别是候选基金的投资团队、运营团队及第三方服务商、市场风险管理团队。

第一部马车：投资研究尽职调查

我们试图发掘候选对冲基金经理盈利的智慧和技能时，需要考察其投资理念、技能及特长、“顺风”和“逆风”市场环境、对市场环境未来的展望；还要考察其整体投资流程、投资团队，将之与同行进行多角度比较等。这项尽职调查听起来似乎很简单，但在实施中会面对许多压力。

首先，对冲基金不像公募基金一样必须定期披露信息，故其所有的信息只能靠对冲基金组合基金团队通过适当的问题以适当的方式获得。

其次，对冲基金经理通常是一批很成功的资深职业投资人士，他们用来回答问题的时间、精力都很有限，如果问不到关键点上，他们很可能没有兴趣回答，令FOHF尽调人员无法得到一些关键信息。所以，尽调的人对被调查基金的投资策略有足够深的了解，方能获得比较实质性的信息。

而我们知道，一个对冲基金组合基金中通常需要有数个甚至“全光谱”对冲基金策略。从这一点而言，FOHF投资的团队里需要有一支能覆盖各种对冲基金策略的专家团队，而且要相对稳定。这种团队的结构通常有两种模式：通才型和专才型，各有优势和缺陷。

第二部马车：运营管理尽职调查

在整个FOHF投资过程中，风险管理始终扮演着举足轻重的角色。对一个基金的风险管理尽职调查应该开始于投资前的基金遴选调研过程，以熟悉基金的风险特征，直到终止投资后最后一笔资金的赎回后方可停止。全面的风险管理分为运营风险和市场风险两部分（图3），因此，“运营管理尽职调查”和“（市场）风险管理尽职调查”往往被统称为“风险管理尽职调查”。


图3：风险管理尽职调查的步骤

“运营管理尽职调查”是FOHF投资特有而且是极其重要的一环，其主要目的是确认候选基金是真实运作的基金，并核实其运作安全可靠，以保障投资者利益；同时要熟悉候选基金的运营流程，及时发现其弱点，尽最大努力甄别潜在的舞弊、欺诈和各种可能的雷区。

笔者常告诫团队成员：基金经理在投资方面的失误可能会使我们损失所投资金的5%、10%或更多，但所投基金运营方面的欺诈，则可能导致我们的损失超过100%，因为这里面还会搭上我们自己名誉的损失！在业界曾经很有影响力且管理过上百亿美元资产的Tremont GroupTremont，就因为投资属于庞氏骗局的麦道夫基金，不得不关门歇业不说，还卷入无穷无尽的官司难以脱身。

由于对冲基金没有义务定期披露公司及基金的信息，有关信息只能靠FOHF的运营管理尽职调查团队从各种途径去挖掘获得，以尽早发现问题，降低投资对冲基金的“人性风险”。

这些信息至少包括公司的背景及结构（股权结构、团队结构、投资者结构等）、创始人及关键人员的教育和工作背景（通常需要创始人及关键人员授权一份“授权信”去核查背景，特别是其是否有不良记录）、激励机制、公司基础设施、投资流程、内部监控及合规守则与流程、估值及定价，甚至第三方服务商的行业地位、在基金运作中所起到的作用和功能等等。

由于投资对冲基金的周期较长，而且对新投入资金往往还有锁定期，所以，一定要在投资之前有足够时间时开展透彻的“运营管理尽职调查”，这样才能避免一些不必要的错误决定。

虽然审阅公司及基金运营方面的文件通常是又长又很乏味，而且还充满着艰涩的法律专业术语，但这正是“运营管理尽职调查”中非常重要且必不可少的一环。这一过程中，需要非常仔细地反复核实投资者的权益能够得到足够的保护，因为这通常是基金与投资者之间最重要的一份合同书。通过仔细审阅这种“枯燥”的文件，我们的团队曾经避免过一些很严重的爆仓。

此外，到候选基金公司现场与相关人员（包括运营总监、财务总监、风险管理总监等关键性人物）进行面对面交谈，也必不可少。这能使我们确认基金公司是否有合适的设施和人员在合理地运作，且其分工足以支持该基金所从事的策略，在估值等方面是否有清晰的流程。

在现场，我们通常会请相关人员演示其会计系统、风险管理系统以及查看公司的过失记录，确认这些系统合理地运行；还会浏览与第三方服务商所签的各种相关合同原件，核实其真实性。尤其重要的一点是，我们会考察公司的“业务不中断方案”（BCP，也称“灾难应急方案”），以确保投资者信息的安全和准确。

前面提到，关键人员的背景调查极为重要，除了需要找到当事人曾经受教育和工作过的机构核实外，还需要找相关监管机构核实其是否有不良记录。此外，互联网及各种专业性社交群体也是我们获取背景调查资料的来源，当然，必须针对个案详细分析。

“运营管理尽职调查”的具体操作内容还有很多，限于篇幅，不能一一赘述。这部分尽职调查应该产生一个评估系统，供日后不断跟踪/监控使用。

第三部马车：（市场）风险管理尽职调查

为了清晰地区别于广义的风险管理尽职调查，我们在这里特意加上了“市场”二字。

我们知道，金融市场每分每秒都在变化，掌握投资组合中的各种市场风险就显得非常重要。FOHF在不能随时看到投资组合中每个交易品的情况下，透彻地了解所投资的对冲基金的风险就显得非常之重要。“（市场）风险管理尽职调查”正可以使我们理解和熟悉候选基金将给我们带来的各种风险因子及其特征，同时了解候选基金公司的风险管理哲学、理念和流程。

举两个简单的例子：基金经理曾以10元一股买过的一只股票，现在跌到8元了，这时是应该加仓（因为更便宜了）还是减仓或平仓（因为已经损失20%）？如果仓位突破风险红线，风控官有没有权利减仓或平仓？

当然，在对冲基金复杂的投资过程中，风险管理并不是这么简单。首先，对风险如何理解也是有不同观点的，行业内普遍用波动率表示风险，但也有同仁用VAR（Value at Risk）作为风险，还有同仁以实际实现的损失作为风险而不太在意波动率，也有人以相对于某标杆指数的贝塔值表示风险，还有人以杠杆率来表示风险。

其次，针对一个对冲基金的投资组合，计算风险的方法也有不同的模型和方法论。作为对冲基金组合基金经理，我们没有必要，也不可能让每一个对冲基金都采用或接受我们对风险的理解和理念，但我们必须熟悉候选基金的风险管理哲学、理念、流程及其所用的风险管理系统，尤其要搞清楚其风险管理报告中的风险指标是如何计算出来的。

我们会与候选基金的风险管理团队成员交流，了解他们的操作以及该基金运行中的一些特殊风险事件，了解过往较大的回撤发生的原因以及他们所得到的经验教训和改进方法；当然，更重要的是，我们会讨论他们对基金未来的风险包括回撤等的期望区间。

只有真正熟悉各个候选基金的风险因子和特征，在构建对冲基金组合基金时才能通过“穿透”的方式汇总出FOHF所承担的风险及各种风险的程度。

我们通常会将三部马车尽职调查报告中的关键信息做交叉核查，检验这些从不同团队成员处获得的信息是否有不一致之处。如果出现严重的不一致，则可能有潜在风险藏于其中。

三条行之有效的尽调准则

从以上的简单描述，我们可以看到，尽职调查的三部马车都需要非常专业的人士方能胜任，他们所需要掌握的知识、技能和经验未必比被尽调的相关人员差。而这三部分尽调结果仅仅只是遴选基金和开展投资的前期工作，其结果都应该汇存于相应的中央系统，并在团队中展开辩论消除盲点，供最后决策以及投后“复审”和对照之用。

在构建FOHF产品时，这些信息都应该被录入产品的“投资指南”中。投资以后更应该定期及时地密切跟踪监控和更新各个基金的种种信息，以便于调仓之需。

所有尽职调查的目的是对候选基金的特性有充分了解和熟悉，掌握候选基金的“水性”，使我们在投资之后不会对基金经理的行为而感到措手不及。从长期的尽职调查实践中，笔者总结出了以下几条行之有效的准则。

第一，对自己和团队达到3D：Discipline（守纪），Diligent（勤奋），Discovery（善于发现）。

第二，对子基金低高惧（LHS）结合：L（Low，低姿态）——我们不可能比基金经理更懂他们的策略，虚心学习，努力使我们能与基金经理“同频”；H（High，高标准）——在原则性问题上坚持高标准不妥协；S（Scared，竦惧）——远离傲慢的基金经理，不管他的业绩有多好，那可能与我们根本无关。

第三，定性分析与定量分析相结合，相辅相成并相互交叉核实。

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新三板上半年净赚372.54亿 仅为建行的1/3

易三板 08月30日 11:31
分类 :财经
阅读:2
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新三板挂牌公司2016年半年报披露正接近尾声。数据显示，已有8174家新三板公司披露了上半年业绩情况。
08月30日 08:08              作者：刘强              来源：易三板

新三板挂牌公司2016年半年报披露正接近尾声。数据显示，已有8174家新三板公司披露了上半年业绩情况。根据目前披露的数据，总体来看，新三板市场挂牌公司上半年实现净利润总额为372.54亿元，同比增5.77%。而这一数字还不到A股上市公司建设银行上半年净利润的1/3，农业银行的1/2，新三板市场与A股主板市场的差距之大，令人愕然。

冰火两重天：上半年净赚过亿公司46家 多家公司面临资金链断裂风险

纵观这8174家挂牌公司业绩，上半年有4633家公司净利润较上年同期实现增长，净利润过亿元的公司达46家，其中齐鲁银行2016年上年实现净利8.11亿元，垦丰种业实现净利5.34亿元。

但同时，也有公司因净利润大幅下降而发布了风险提示公告。

8月23日，圣维科技主办券商安信证券发布风险提示，圣维科技董事长、实际控制人盛利仍在协助有关部门调查，受其影响，圣维科技价值7799.7万元的土地房产被查封。公告称，2016年上半年公司业绩下滑明显，很有可能无法偿还贷款本金，若不能及时偿还已经逾期的9000万元银行贷款，公司面临土地和房屋被处置失去生产经营场所的风险，持续经营能力存在重大不确定性。

8月24日，威奥科技的主办券商民生证券发布风险提示，由于借款合同纠纷，威奥科技公司银行账号于8月23日被冻结，严重影响生产和经营。根据其发布的半年报显示，公司实现归属于挂牌公司股东的净利润-456.18万元，较去年同期亏损扩大175.75%。

公司半年报中坦言，在今年12月31日之前，公司需要归还贷款本金总额为2670万元，利息总额约为244万元，合计2914万元。在市场需求不足销售业绩下滑的经营状况下，公司存在资金链断裂从而影响持续经营的风险。

2家公司营收超百亿 22家公司营收为零

营业收入方面，共有5360家公司同比实现增长，钢银电商、金田铜业等2家公司营业收入超过100亿元，分别为166亿元和140亿元。

值得一提的是，翔维科技、耐诺帮等22家公司营收为零，顺昊生物营业收入为-28.48万元，成为目前为止唯一一家营业收入为负的公司。

顺昊生物的中报显示，公司营业收入为-28.48万元，同比下降109.02%； 净利润为-289.27万元。

公司方面表示，2016年上半年业绩明显下降的主要原因受“魏则西”事件影响，在短期内造成了集中于产业链中上游的公司主营业务收入下滑明显，且在国家出台明确的行业规范及相关政策前将影响公司未来的收入构成、主要客户群和盈利模式。

据中国基金报援引一位在德勤工作的会计师表示，医药生物行业极其容易受到市场的影响，一则负面新闻，或者是某种药品被禁止使用等情况，对公司来说都可能是致命的打击。

新三板挂牌公司上半年净赚372.54亿 仅与交行持平

根据A股主板市场同步披露的中报数据显示，2016年上半年，建设银行实现净利润1334.1亿元，农业银行实现净利润1051.48亿元，中国平安实现净利407.76亿元，交通银行实现净利376.61亿元，名列A股盈利前四强。

新三板市场方面，挂牌公司上半年实现净利润总额为372.54亿元，同比增5.77%。整个新三板市场的盈利水平仅与A股市场的一家上市公司——交通银行接近持平，为建设银行上半年净利润的1/3，农业银行的1/2。

数据显示，目前新三板挂牌公司总数达到8877家，总股本达到5107.57亿股，其中无限售股本1889.29亿股。虽然新三板总市值已突破3.4万亿元，但也仅与工商银行、中国石油、中国平安市值之和相当。

《中国新三板市场发展报告（2016）》指出，伴随新三板的快速发展，新三板也存在三大问题。一是存在发展速度、规模与质量的矛盾。挂牌公司规模小，风险高；公司治理问题没有得到明显改善；挂牌公司的行业结构分布有待进一步改善，融资难问题没有得到有效解决；市场交易不活跃，流动性不足。

全国股转公司副总经理隋强表示，现在市场上给新三板的对标对象可能是错的。以流动性问题为例，现在市场上用来对标的都是交易所市场。而事实上，评价流动性有很多指标。至少从稳定性来看，沪深交易所流动性是最差的。

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在北京通州生活一个月要花多少钱？看完后泪流满面

菜鸟理财 08月30日 11:08
阅读:27
在通州生活一个月要花多少银子？你们自己感受下。吃喝玩乐
在通州生活一个月要花多少银子？

小编给你列一下生活开销，

你们自己感受下。

吃喝玩乐

NO1、租房

合租：600元-1500元

单身公寓：1300元-1600元

单租：1800元-3000元

租房，在通州，如果住的环境稍微还算好点的话，跟别人合租或者自己一个人住，月租大概就是这样的水平。取个大概值：房租2000元/月，这个租金在通州来说，算是很低了吧。合计：2000元/月

NO2、餐费和交通费

早餐：5元一个标配的煎饼要5元，香肠鸡蛋就别单加了，不然就娄不住了。

午餐：12元 12元，真的不能再低了，最近订餐APP优惠券折扣小了，基本上人均12元要的。再加个饮料得15元了，算了，饮料能不喝就别喝了，白开水最健康。

晚餐：12元同上吧，要是忽然想去饭店吃，就不好说了

出行费：地铁最低标准6元，只是最低！！！

合计：(5+12+12+6)×30=1050元/月

NO3、水电网通讯费用

水费：15元/月(平均)；

网费：80元/月(平均)；

手机费：50元/月(平均)；

电费+煤气：150元/月(平均)；

夏天、冬天总不能不让我开空调吧，热水不用电烧就得用煤气吧，澡堂子洗个澡再便宜也得5块了吧，还是在家洗吧。

合计：295元/月

NO4、杂费

理发：50元/月；

50元真的是最低了，妹子们没事儿就别折腾自己的头发了，不然远远不止这个数。

生活必需品：300元/月；

毛巾肥皂牙刷洗发水袜子内衣都要定期换吧，此处未计算购买正装费用。

合计：350元/月

NO5、其他开销

如果你是男人且抽烟的话，按最低标准：10元/天 ，300元/月；

如果你是女人的话，护肤品、化妆品等500元/月；

买衣服500元/月；

出去应酬总要有两件像样的衣服吧？

外加人情开支：朋友同学同事聚会 500元/月(平均)

红白喜事等份子钱 500元/月(平均)

合计：男：1800元/月；女：2500元/月

总计：

男：5495元/月这是男人最差的生活水平。

女：6195元/月这是女人最差的生活水平。

综上所述如果月收入在：

<1500，你这是生活么？生存都有问题了吧！请问是什么样的意志在支撑着你，赶紧说出来分享分享！

1500-2500，养活自己估计有点费劲，赶紧投奔亲友吧！

2500-3500，省着点花基本可以满足温饱。

3500-4500，你如果是男的可以找个女朋友，但是想结婚还得努力哦，你如果是女的，逛街的时候注意点，最好随身带着计算机，别花超了。

4500-5500，恭喜你，可以偶尔生病下。

5500-6500，在通州也就活得刚刚好而已，得稍微节制一点，存个500是500！

6500-7500，恭喜你！在通州已经算是薪水不错了，每月可以存下点钱。

7500-10000，基本可以想吃啥吃啥了~一不小心就把吃货本质暴露了啊。

10000以上，在通州算是高薪人群了，恭喜你，每月可以去商场挥霍一下了。

15000以上，虽然在北京市区这也就是个中等水平，但是在通州，恭喜你，可以在通州活得很潇洒了。

以上纯属个人为在城市生活的80、90后算的一笔帐，可能有些不准确，但大概是如此吧

一个月3000、4000，甚至5000元真的够你花嘛？

有急事打个车？旅游？生病？吃烤串？远远不够。

敢问，你在通州一个月收入多少？

（文章来源：东方财富网）

菜鸟理财微信公众号（ID:cainiaolc）

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离婚还需要限号？离婚买房挤爆民政局！

傻瓜理财APP 08月30日 10:53
分类 :财经
阅读:31
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突发：上海离婚人士挤爆民政局！
突发：上海离婚人士挤爆民政局！

昨天（8月29日），有网友称，上海徐汇区民政局离婚窗口，一大早就有多位市民排队办离婚。


图片来源：公众号“上海房地产投资”

这是咋回事？！又是房地产惹的祸！

为买房，拼了！

为了房子，离！

随着各种调控传闻的不断被放大，上海离婚买房也进入了白热化的与时间赛跑的放量冲刺阶段——

处理能力强的区可以实现上午离婚下午买房，处理能力弱的区则有可能要每天限号离婚，或者周五办理周一才能办妥。

继8月28日上海新房卖掉1267套后，今天（8月29日）据上海房产交易中心数据，截至15:50，当天上海新房成交1066套，连续3天超过1000套。

过去5天，上海新房成交量突破5000套，相当于平日的一倍，交易中心的登记系统更在26日出现了宕机的状况。



8月26日上海房地产交易中心网签系统故障

有媒体称，这轮放量和传闻“上海即将发布调控政策”有很大关系。

大家坐不住了，都在喊：上海楼市又疯了！

事实上，上海每年离婚买房的数量十分有限。


根据上海统计年鉴的数据，上海在限购前每年的离婚数稳定在4.7万件左右，此后2013年出现过近7万件离婚的状况，以此推算，上海每年离婚买房的案例约在2万件左右的水平。

2万套房子相当于上海一周的住宅成交量（一手+二手），实际对市场影响十分有限，针对离婚进行调控不但意义不大，更有可能导致大量真离婚无法分割房产带来法律纠纷，同时也将粗暴冲击婚姻自由的基本社会规则。

截至目前，银行等有关部门知情人士均反应并未收到近期传闻中所疯传的限贷、限离婚等针对个人买房出台调控措施的消息，市场反应如此之大令人感到十分莫名。

对此，微博知名财经博主@财上海 提醒：郑重提示！！！从现在开始，上海离婚前，男人女人一定去区房产交易中心咨询，离婚后，我如果无房，能不能立即买房。这个事情一定要慎重了，不能想当然。


为什么传闻能够让这么多人纷拥买房甚至排队离婚？

原因还是在于今年3月出台的调控政策对人们留下了深刻的心理阴影。325新政出台前，已经有各种传闻，但有不少人不相信，导致突然失去了购房资格，经历了这一次的“惨痛教训”之後，便都宁可信其有了。

为了房子，结！

有为买房离婚，也有为买房结婚：一张结婚证5万，黄牛一年赚千万。

近期，看看新闻Knews记者在走访楼市时，了解上海到有一个隐秘的灰色市场，帮人骗取购房资格——那就是“假结婚”。

所谓“假结婚”，就是购房者通过中介找人办理真实的结婚证件，从而能够具备购房资格，同时需要支付给中介以及假结婚对象一定的报酬。房屋交易流程结束后，双方再离婚。看看新闻Knews记者通过数周的暗访调查，走进了隐蔽在现实和网络上的假结婚圈子。


“说白了，我们就是卖人。别的你不用管，年龄啊，职业啊，能跟你领结婚证就可以了，又不会和你真的住在一起。”

在中介口中，假结婚业务纯粹就是“卖人”的生意，而且每个人的使用额度没有上限。看看新闻Knews记者调查发现，假结婚业务的收费惊人，具体价格与假结婚对象的年龄、性别挂钩。如果男性寻找女性假结婚，一般需要五万元，但年龄一般在四五十岁左右。如果需要更年轻的，价格则需要十万元。

“先签婚前财产协议，然后领结婚证、购房、更名、离婚。一切都没问题，就是钻政策法律的空子，这都是合法的。你都不用担心。”

在假结婚中介这里，这一连串的流程看起来完美无缺。但是在法学专家沈亮看来，假结婚在形式上虽然并不违法，但实质上是欺骗了法律，钻政策的空子。

然而，随着看看新闻Knews记者的深入调查，一些组织已经将假结婚，打造成一个“产业链”。

那么，这些所谓的假结婚“人选”，究竟是怎样的一群人？交易的流程是怎样的呢？

在QQ上，看看新闻Knews记者联系上了一个网名叫“单身贵族”的中间人。他答应牵线搭桥，安排看看新闻Knews记者与假结婚对象见面。

而当看看新闻Knews记者来到见面地点，发现这里竟然就是静安区婚姻登记处门口。


“只要你见了人满意，交五万块钱，就可以立马登记结婚。很方便。”

“单身贵族”透露，五万块钱中，三万五千块钱归假结婚对象，而剩余的一万五千元就是他的中介费。

而当看看新闻Knews记者询问“单身贵族”，为何不自己直接做假结婚。他的回答令人诧异。

“我已经结三次婚了，一次办准生证，一次办签证，还有一次办投靠居住证。”


不久，第一名假结婚对象出现了。单身贵族介绍，这位小伙平时在餐厅当服务员。随后，他让这位小伙拿出身份证、户口本以及征信记录。户口本上的资料显示，这位小伙才30岁不到，而且还没结过婚。当问起为何做这个？他说就是为了赚钱。

看看新闻Knews记者表示对该名男子长相不满，“单身贵族”又另外叫来了一个三十多岁的男子。一切就像流水线。这名男子需要还债，靠目前送外卖的工资挣得太少，所以才想到假结婚挣钱。

“我现在单身，就是把资源拿出来分享嘛！还能挣钱。”

“那你有了婚姻记录了，你不在意啊？”

“我无所谓。”

挣钱、挣快钱，是这些假结婚对象的主要目的。登记结婚，对他们来说只是一个简单的程序，购房结束后，程序解除。

不过，看看新闻Knews记者在调查中发现，真正愿意将婚姻进行交易的人并不多。对于那些企图通过假结婚的购房者来说，不光需要承担巨大的经济风险，假结婚后所面临的种种纠纷，更是不可控制。

原来婚姻也可以买卖；一些人因此得益，也注定会有一些人因此受害。

假结婚、假离婚，这无疑是一场荒唐的闹剧。是什么催生了这些“怪物”？为了一尺三亩地，家庭伦理与价值观已经堕落到一文不值的地步了吗？只为功利而生存，这样的人生还有意义吗？

深圳也疯了：刚刚，310亿全国地王诞生

310亿，这不是某个国家重大项目，而是一块地的价钱。

刚刚（8月29日上午），深圳诞生全国新总价地王。招商蛇口和华侨城联合体以310亿元的总价拍得深圳新会展中心（一期）配套商业用地，总建筑建筑面积154.33万平方米。该总价已经超过此前广州亚运村255亿的全国总价地王纪录。

依稀还记得，2个月前，上一个深圳总价地王，才140亿。没想到，两个月，翻倍。

据报道，万科出价363亿，但被pk掉了，可见该地块并非价高者得。不过，该消息未得到相关企业证实。

北上深：房价可能失控？

财经作家刘晓博指出，种种迹象显示，北上深等一线城市，房价在未来几年存在失控的风险。

做出这种判断的基本逻辑是这样的：

对于中心城市，尤其是北京和上海，国家提出了控制人口规模、疏解非核心功能的要求。为了配合这个目标，中央政府收紧了中心城市建设用地的规模。受此影响，最近几年北上深商品住宅的供应量不断降低，其中深圳下降最为明显。

另一方面，政府对人口流动的影响力将不断下降，所以未来北上深人口只能出现统计报表上的下降（实际上的增长）。最终，北上深的房价在“供应短缺”和“金融资产化”的诸多压力之下，将再度飙升。

这块土地就只剩下房事了

今天（8月29日），新华社一个月内第四次发文，认为房地产去库存——加杠杆无异于饮鸩止渴，房地产中介要服务于“去库存”大局。

同样今天，在《中国重点城市房地产价格分析报告》发布会上中国人民大学副校长、金融与证券研究所所长吴晓求认为，我国房地产价格超越现阶段经济发展水平，如果持续下去一定会以悲伤的方式收场，一是以某种危机的方式收场，二是可能以人民币某种方式。房地产价格上涨严重破坏中国经济的正常环境，对中国经济体系埋下严重危机，未来一定是很大很大问题。

截至8月27日，共有11家上市银行发布了半年报。其中，建行、农行和招行的新增贷款，一半以上来自房贷。

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和“中国巴菲特”一起吃顿饭，需要花多少钱？

傻瓜理财APP 08月30日 10:44
分类 :财经
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作品多次在《中国证券报》《上海证券报》《北京晚报》《金融博览》等报刊发表！


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负债300万老婆要离婚，借贷宝将多位投资者逼到绝境

九点半财经 08月30日 10:30
分类 :财经
阅读:29
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想要空手套白狼，反而丢了自己的羊，这样的事情不止一次的发生在借贷宝的用户中，也将借贷宝再一次拉回大众的视野中。

多位粉丝爆料：借钱 90%未收回

某天，九点半君的一个粉丝发出来自己在借贷宝上90%借款未能收回的一封求救信，这是九点半君第一次想认真审视下这个号称“将人脉转化为钱脉”的平台，毕竟羽泉两兄弟的代言，加上某地方都市报曾经大幅宣传，都让人印象深刻。但彼时，九点半君只是认为这是孤例。

但近日，多位圈内人士屡次接到投资人爆料，而九点半君的后台也有不少自称“受害者”投诉自己的经历。

一位自称“陈文”的小伙子将九点半君拉入一个投资人群，当前群里显示，共有468为受害者，分散在全国各地。九点半君一入群，大家就争先恐后披露自己当前的状况，比如：





总之总结起来，就是一个比一个惨。多位爆料人表示，自己借出去90%的借款并未收回。

那么为什么借贷宝能够吸引到这么多的人呢？数位投资者都表示当时是被宣传所吸引，并例举了几个他们认为的亮点：人脉变钱脉、强大的催收团队还有花式宣传片。


有投资者就发出来多张类似的海报，他曾以为催收是借贷宝最大的亮点：


但实际情况如何呢？有投资人抱怨，自己几笔借款逾期已经超过300天，但是借贷宝方面仍然不为所动。


借钱收不回不可怕，可怕的是“击鼓传花”

“如果仅仅是我自己的钱，借出去别人还不上，还不至于那么惨”，一位陈姓的小伙子告诉九点半君详细诉说了自己的经历，“公司一直宣传的零成本‘赚利差’人脉变钱脉，我开始了借入借出赚利息差价，”即通过借贷宝的平台借入钱再选择借出的方式，获取差价。但只要下线还不上，那么他借来的钱也就还不上了，加上平台还要收取管理费，所以他只好再次借账，造成自己负债越来越大。“到最后即使我的下家还钱给我了，我的窟窿也填不上了”，陈说他不止一次的绝望。

到底什么是“赚利差”？陈文告诉九点半君，借贷宝宣扬只要是宝有，即使两个现实中互不相识的人都形成借贷关系，而你则可以“无本赚利差”，但一旦原始借款人违约，这笔借款得由赚利差的人负责偿还，“类似于线下担保人利用自身信用对债权进行担保赚取担保费的做法。”

同样，高额的管理费也是“受害群”里大家讨伐的焦点之一。根据借贷宝平台和用户之间的协议规定，借款人逾期次日起按“截至当日未偿还本息总额×0.1%/天”的标准支付给借贷宝基础逾期管理费，而逾期第16日要按照“未偿还本金、利息、罚息与基础逾期管理费之和×20%”的算法支付特殊逾期管理费，逾期第76日，这个比例上升为30%，罚息跟平台上约定的利息一致。

有人这么算了笔账：以借入“1万元/年化24%/7天”为例，到期原本应该支付本息共10046元。但如果逾期16天，则需要支付210元的利息和罚息，163元的基础逾期管理费和2075元的特别逾期管理费。按此计算，如果你选择在这一天还款，10046元的本息共需偿还2449元，当日逾期年化利率是556%。如果逾期到第76天，特别逾期管理费将上升至3551元，加上利息和罚息，一共需偿还5387元，10046元的当日逾期年化是258%。

不知道何为“虚拟的数据担保”就稀里糊涂负债

在这些投资人中，有一位特意跟九点半君分享了他的借款经历，认为之所以那么多的用户出现逾期，不仅仅是由于击鼓传花的效应，而是借款本身条款就“太奇葩”。


而据这位李先生的叙述，他在还清借款后，借贷宝方面并没与消除这笔所谓的线上六万元的抵押。这笔实际没有到账的钱，每天仍由李先生支付利息。


到这里，九点半君已经看不懂了，而随后李先生更是爆出猛料称，这位借款给他的鲁姓90后小伙子，本身是盲人，因为负债过百万，已经选择自杀！

更多的爆料，九点半君将持续为大家八，但先来看借贷宝近期的回应：


《听听我的故事》

受害者之一陈文

从头说吧，我呢，算是借贷宝最早用户之一了2015年8月8号注册用户，最早有过帮朋友借钱周转的交易，最早的一笔赚利差是年化率150%的交易，主要做过推广，在今年的3月开始，看着借贷宝所谓的风控，公司渐渐成熟化，最早就开始把自己的钱通过平台借出去，借给交往很久的一些朋友，也还好，都按时偿还的，毕竟在我借给他钱的同时，我告诉他们，这个平台借钱不还会面临哪些催收，信用破产，征信黑名单等等严重后果。

但慢慢随着朋友圈越来越广泛，认识了更多所谓的宝友，再后来公司出了悬赏功能，才知道借贷宝里所谓的“放米”“收米”“一夜情”等等这些是什么意思，借贷宝悬赏功能出来后，每天看到他们发布借款信息啦，高额返利啦，其实就在想，公司怎么会开发这样的供大家交流的东西，这不就是高利贷么？怎么不制止？？

公司一直宣传的零成本“赚利差”人脉变钱脉，我开始了借入借出赚利息差价，因为自我经济能力有限吧，加上我一直比较谨慎，借出借入都不敢太多，随着宝市里的逾期潮一次一次来临，我借出给本地朋友的钱收不回来了，他向我借钱投了一家叫“”南京牛魔王企业咨询有限公司”。

我记得5月30号吧，他告诉我那边不给他还钱了，也就间接逾期了我，出于朋友间的信任，为了不让他借贷宝号逾期，也不让我自己逾期，信用受损，听信公司电话催收人员告诉我的“借新还旧”，同时给我那朋友做起了“先秒先回”，盼望着公司立体催收，可以把他那边给催收回来，这样间接也就解决了我的危机，可事情并没有这么简单，随着时间的推移，两个月过去了，催收不见回来一分钱，更加把我借入又增加了，感觉到这样下去坑会越来越大了，我开始把我所能想到，其他朋友还回来的，私下能借到的钱，用还了借贷宝上好几万，两个月过去了，能还的都还了，剩下的还不动了，我开始逾期了，临逾期还被借我钱的这朋友坑了最后一次，把我的单子压在了最后面，也就是说，即使他南京那边催收回来了，扣完逾期管理费，也还不到我手里一分钱，。真是让人绝望的事。

没办法了，为了还剩下朋友借给我的钱，我开始去他家要债了，因为他借我钱的时候，承诺过即使卖房卖车也要给我还上，那时候他开了一辆雪佛兰，20来万的车，向我借款时，房契，驾驶证，保险单，结婚证，什么的都出具了，保证的卖房卖车都要还，现在咋还有聊天记录为证，加上出于对借贷宝平台的信任，都没让他打线下借条给我。我在他家呆了有9天吧，问他要钱，他始终就一句话，我的也借出去了，没钱，车房也抵押了，马上家破人亡了，要死一起死，我气不过，一巴掌拍碎了茶几上的大玻璃杯，手掌割开了，血也就止不住的淌，进医院缝了六针，也就留下了这抹不掉的伤疤了。

在接下来的日子，各种办法都想了，他就是一句话没钱，我绝望了，他的一句话激怒了我，“要死一起死”，我冲进他家厨房，打开了天然气，准备点了，后来是他老婆冲出来，关掉了，说来也惊险，如果晚那么五秒钟，楼或许就炸了，我很悲愤，借贷宝平台的不做为，借钱人的耍无赖，他把这个事情反应给了公司，借贷宝公司那边所谓处理专员打电话过来，让我不要冲动，让我给他几天时间来了解缘由，以及追讨南京牛魔王公司，说6月21号给我答复，我在他家一直等，在这期间我连遗书都写好的，准备在一次同归于尽的。

说真的被人逼债的滋味确实不好受，我也不想欠人钱，可家境贫寒，还不上。想想公司收的逾期管理费费，就后怕，16天20%，76天再加收30%，比方说吧，你借入100万做生意赔了，逾期16天，就要交20万给借贷宝公司，还要交2万是罚息，76天也就两个半月，总计就要给公司交54万给公司，真正好多有偿还意愿的，也抵不住管理费的增长，选择了不还款，也就间接导致更多的逾期，不偿还了。想想现在，真想回到不知道借贷宝的时候，日子不富裕，却也没有那么多纷争，可惜再也回不去了。

做为平台吧，擅自修改协议也不告知用户的，就我所保存的更改协议都有五份不同的，借贷宝平台也不按协议规定处理问题，借我钱的有三笔年单，我向公司反应，他已经逾期我这么久了，协议里规定的提前到期所有借款跟借出借款协议，平台也不履行，我反应多次，所谓的处理专员就一句话，“我们向相关部门反应”，截止今天，也不见事情处理，

其实，跟我一样遭遇的太多了，我有一个群，400人的时候，我就大概统计了一下逾期金额，400人啊，加起来逾期收不回来的都超过1.2个亿了，一点都不夸张，相信公司宣传，零成本赚利差，立体催收的太多了，把自己血汗钱借出去，父母养老金借出去的太多了，真是血本无归啊。这些钱借来借去，多数都流入骗子、老赖，复活、吸毒者手里，花了，公司也知道这些催收不回来了，也就拼命压榨这些所谓的中介，一万块钱经过十个人的手，就产生了累计十万的交易，公司就要收取10次逾期管理费了，都分析过，就是第九个人还了这一万，一层扣20%吧，再第五个人的时候，钱就没了，最终的出借人一毛也不见回来。

从去年的下载软件就送20元开始，很多人就质疑，这公司靠什么盈利，维持生存，真靠那个交易量满100万收取0.03%管理费么？真正的熟人借贷又有多少是需要100万的呢？公司一直说不靠管理费盈利，可我们觉得他不靠这盈利，却是靠压榨讲点诚信的人交逾期管理费来维持公司正常运营，总的来说，借贷宝履行了协议里的一点，那就是收取管理费，再无其他，所谓的催收呢？去年12月也爆发一次逾期潮，截止现在200多天、300天的，没有催收的太多了，立体催收就是打打电话，然后收管理费，有的电话早已停机，还是打一次就算催收了，呵呵，这就是对用户的保证，可以说来借贷宝平台把钱借出去的人，谁不是相信所谓催收，借贷宝背后的九鼎实力呢，这个号称有千亿的大公司做后台，催收宣传那么完美，到现在，平台却把责任推卸了，一句不熟不借，我们只是协助催收，借贷宝做为一个中介平台是没错，可至少应该对进入这个平台的人做一下审核，监管，借款额度的限制吧，只要是个人，都能来借钱，去年8月出来的500%年利率让很多人心动吧，这么高利息，这不是引诱用户放贷么？不熟不借呢，每天软件里都推荐好友给你，少则几十人多则上百人，既然不熟不借，你推荐这些陌生人给用户做什么？

记得河南一个死人丁建设，死了几个月了，还在借贷宝上借钱50万，这就是一个平台的风控，宣称我们的肖像认证多么多么严格，借贷宝没有虚假宣传谁也不行，全国的推广，只要年满18不超过60岁，就能注册领去礼品，真的是每个人都需要借贷宝里借钱周转么？？？满地铁的宣传一亿两千万用户共同守信，800亿交易量，每天10亿的交易量里还有很多你们教的借新还旧在苦苦挣扎吧？？平台你敢披露逾期金额么？？？

像我们这种借出收不回，借入还不起的用户，想起诉债主吧，还要自己掏诉讼费把债权转给你们起诉，你们诉讼费是收美了，我们呢，账户逾期没钱怎么去起诉？？？去年300天的你们都还没处理好，今年又来收取这些诉讼费，你告诉我哪些优先处理？诉讼费去哪了，全国法院专处理借贷宝逾期案，也要几年才能做完吧？

最后跪求国家政府彻查借贷宝，请不要惧怕九鼎吴刚的势力，我陈文代表万千借贷宝受害者请愿！

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房价进击的郑州和合肥，谁将是中部下个中心城市？

DT财经 08月30日 10:26
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在此轮房价上涨大潮中崛起的郑州与合肥，谁会成为武汉之后，中部崛起的又一个中心城市？

房价扶摇直上，合肥、郑州争做中部新中心？

最近有两个中部城市的房地产市场引起了DT君的注意，一个是郑州，另个是合肥。

先是郑州。8月18日，郑州一地块以35.1亿元被金茂置业拿下，楼板价达36915元/㎡，同日拍出的另一块地楼面价也高达36310元/㎡，合起来打了一对王炸。虽然DT君已经习惯了各地“地王”频出，不过这一次DT君还是被惊到了：要知道，一天前在广州拍出的“地王”楼面价也只堪堪达到36722元/㎡。

再来就是合肥，这个就不用DT君多说了。去年下半年以来，合肥就成了全国楼市最大的一匹黑马：过去一年合肥的新建住宅价格涨幅达34%，仅次于深圳与厦门，而其二手住宅过去一年更是以44.1%涨幅领涨全国。

合肥与郑州同属中部，两地房地产市场的这一轮集体爆发，难道真的预示着中部要崛起了？

这里不妨来看看中部其他省会的情况。从下图的数据看，在房价方面，在此轮房价上涨之前，中部省会城市的房价排序还算均匀稳定：武汉自然是第一，郑州与南昌稍落后，合肥与太原排在第三，而长沙大幅落后，处在垫底。


不过，进入2016年之后，合肥就成了大黑马，房价直接超越武汉成中部第一，而郑州房价也开始拉升，逐步甩开了南昌。

一般来说，国内城市的房价水平一定程度上能够反映这个城市的经济发展水平。以往在中部，武汉是不可动摇的中心城市，这不仅反映在了国家层面的各种规划上，也一直反映在当地的房价上。不过，随着合肥、郑州房价的大幅上涨乃至赶超武汉，是否意味着这两座城市的经济水平比其他中部省会有了大幅提升呢？继武汉之后，谁又能成为另一个中部中心城市？

DT君带你用数据来看。

城市定位：郑州的“中部中心”地位高于合肥

在国内，某一区域的房地产市场的走势，很大程度上受到国家对该区域的总体规划、政策定位的影响。中部省会城市各自的发展定位都是怎样的呢？


从国务院对中部这些城市的总规批复来看，在中部省会城市中，郑州在定位上被视为“中部地区重要的中心城市”，措辞方面的重要程度，在中部地区仅次于武汉。

而合肥在今年5月经国务院批复，被定位为长三角城市群副中心城市，一只脚已经跨出了中部。合肥在中部地区的地位虽然可能比以往有所提升，但定位中未出现“中部中心城市”字眼。

如果再进一步来看各省会城市的具体功能定位，武汉、郑州、合肥都是国家重要综合交通枢纽，这一点在2016年5月的铁路大调图中也展现出来。

在高铁形成“八纵八横”干线通道的时代，合肥成为新贵，接入了沪汉蓉、京沪两个干线通道；郑州则继续巩固了其枢纽地位，接入了陆桥通道、京哈-京港通道以及呼南通道三个干线通道；相比较而言，同样被定位为综合交通枢纽的传统强兵武汉，有点失落地仅接入了沿江通道与京哈-京港澳通道两个干线通道。

令DT君略感意外的是“国家历史文化名城”长沙，京广线、沪昆线以及最新规划的厦渝线都经过于此，接入干线通道数量超过了旁边的武汉。

仅从交通地位来看，进入高铁时代之后，郑州、长沙以及合肥，都对武汉都形成了强有力的威胁。

GDP总量：郑州合肥距离武汉，还隔着个长沙

说到规划上的城市定位，DT君觉得，定位体现的更多是国家对一座城市的规划与期待，倒不一定与其目前的真实水平相符。有时候，用GDP来衡量一座城市的经济实力，要显得更加客观，毕竟经济发展才是正经事。

在GDP方面，中部各省会城市差距还是明显的：武汉目前不管是从总量还是增幅来看，都有绝对优势。

合肥的GDP总量排在长沙与郑州之后，且仅为武汉的一半。不过合肥从2011年至2015年的GDP增幅是除武汉以外的城市中最大的。也就是说，尽管底子并没有那么好，但合肥近几年发展速度确实还不错。


长沙过去几年的GDP总量与增幅都稳稳排进中部前三，郑州的成绩相比稍有逊色：总量一直比长沙要低，位列中部省会第三，而且增速排在倒数第二，预示这两年在GDP总量方面跟长沙的差距也逐渐拉大。

太原直接全线垫底。

政府财政收入：郑州仅次于武汉，合肥列第四

经济发展的成果会直接反映到钱袋子上来，有两个钱袋子是DT君比较看重的：一是政府财政收入的钱袋子、二是整个城市的金融机构的存款钱袋子，后者直接能够反映该地群众生活的情况。

政府的财政钱袋子，不仅仅是能通过政府收入看当地发展情况，这些资金还是城市进一步发展的本钱，各种公共建设投资还得靠它。从政府钱袋子的充盈程度来看，武汉照样遥遥领先，郑州与长沙紧随其后。合肥嘛，屈居第四。


接着再来看看各城市金融机构的存款余额，这在很大程度上代表了整个城市的资金总量。

武汉、郑州与长沙依旧稳稳占据前三甲，合肥依然是第四，南昌则跟太原调了个位置。不过，需要指出的是，武汉与其他中部省会城市在金融机构存款方面拉开的距离并没有之前那么大了。


人口规模：郑州有一定优势，但人均嘛……

考察一个城市的竞争力时，人口往往也是一个很重要的参照指标。一方面，人多力量大，集中力量才好办大事；另一方面，城市的竞争力最直接就体现在对人口的吸引力上。

从人口来看，武汉与郑州的人口数量以及人口增长速度都明显领先于其他城市。


但是，另一个数据也表明，将人口与经济发展情况综合考察后，结果会很不一样。不同于前文提到的经济总量排名，人均收入和人均消费水平，很大程度上能够体现当地人民的生活水平。

在这一点上，一直遥遥领先的武汉竟然被长沙超越，长沙人民收入比武汉高，人均消费水平也高于武汉。


合肥人均可支配收入排在中部省会第三，但合肥人民的消费意愿明显比不上其收入，跟其他省会城市相比就节约了些。

而郑州首次在排名中掉出前三，尽管总量各项表现都很好，但涉及到“人均”这种事，人口大省也是十分无奈。

结论：综合来看，郑州成新中心的可能性最大

从前文的对比已经可以看出，在武汉之外，郑州的综合实力相对较强，在经济发展、财政收入、金融机构存款以及人口规模这几项指标上都能稳稳排进中部省会城市前三，其背后站着河南这一人口大省，底气很足。

而且，从地理位置看，郑州能很好地弥补武汉所辐射不到的范围，在高铁时代郑州也进一步稳固了综合交通枢纽的地位。


而反观合肥，合肥当下的各方面指标在中部其实并不拔尖，承担“中心城市”这一重任并不太够份量，但是它相当担得起“新贵”这两个字。一方面是在经济发展各方面在中部尚不拔尖的情况下，被定位为长三角城市群副中心城市；另一方面，在今年的铁路大调图之后，在高铁时代的交通规划中获得的权重大幅提升。当然，合肥过去几年的经济发展增速还算比较乐观。获得这么多的宠爱，房价也被各方看好，DT君也能理解。

令DT君感到意外的是之前并没有注意到的长沙。从前面分析来看，它的综合实力在中部各省会城市中显然是前列，但是唯一的功能性定位仅有“国家历史文化名城”，而房价直接在中部各省会城市中垫底。好奇的DT君查了下当地人对房价的解释，原来一方面是当地大量企事业单位提供单位福利房，许多群众并没有买商品房的需求，一方面土地储备资源丰富，市场供应大。

再看看长沙排在中部首位的人均收入及支出，DT君突然觉得，管它是不是中心，这座吃喝玩乐娱乐至上且房价至今仍旧很低的城市，或许才是最亲民的。至于要不要争一把中部的重要中心城市地位，从此次铁路大调图获得接入三条干线通道的权重，以及湖南对长沙越来越重的关注，人家显然也是有野心的。

（联系本文作者唐也钦：tangyeqin@dtcj.com）

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中国石化在卖酒了，大踏步走“多元化”？

港股挖掘机 08月30日 09:22
分类 :财经
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中国石化（00386）在卖酒了，大踏步走“多元化”？
8月29日，在香港举行的中期业绩发布会上，中国石化（00386）董事长王玉普表示，由于油价持续走低，未来低效益油田或将继续面临减产、关停。而为增加非油销售收入，中国石化不仅开始和茅台合作卖酒，还表示将涉足汽车、金融保险等，大踏步开始“多元化”了么？

财务数据增长情况堪忧

智通财经从业绩发布会现场了解到，截止2016年6月30日，中国石化营业收入8792.2亿人民币（单位下同），比2015年同期减少15.6%；经营收益同比下降13.3%至351亿人民币；归属母公司股东净利润192.5亿元，同比减少21.3%。

在油气勘探开采业务方面，2016年上半年，在新疆塔河、广西北部湾海域，以及内蒙古银额盆地等地区取得石油勘探新发现；在川西和鄂尔多斯盆地取得天然气勘探新发现。

油气当量产量2.19亿桶，比2015年同期减少5.99%；原油产量1.54亿桶，比2015年同期减少11.43%；唯天然气产量在增加，产量达3886.9亿立方米，比2015年同期增加10.03%。


中国石化董事长王玉普表示，面对低油价形势，中国石化在产业上游降低了低效油田的产量，预期下半年油价供大于求形势不能解决，因此维持低位震荡，低效益油田将继续面临减产、关停。

即便如此，王玉普说，中国石化在油气勘探上的力度并没有减少，未来油价上升时，将随时可以加大产量。

中国石化也要“多元化”？

据智通财经了解，中国石化销售公司的非油品交易额达185亿元，上半年收入同比增长43%，曾传出要IPO的消息。

王玉普现场称，销售公司董事会已经成立，什么时间IPO由其董事会决定，且正在进行股份制改造。

中国石化副总裁、董秘黄文生表示，销售板块要发挥渠道和用户方面的优势，还要涉足汽车、金融、保险等服务，利用1亿庞大客户，还有更多O2O布局，从油品供应商向综合服务商转变。

黄文生表示，公司和茅台成立合资公司，去年通过其遍布全国的销售渠道销售赖茅，受到消费者欢迎，进一步合作有利进一步实现双赢。


对于下半年，王玉普预计，成品油需求结构将进一步变化，化工产品需求逐渐高端化。未来勘探及开发力度不减；按效益优先和区城市特点安排原油资源和加工；拓展市场，扩大零售规模；优化化工原料结构，降低原料成本。

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TVB利润暴跌七成 香港明星转战内地谋生

面包财经 08月30日 07:10
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曾经风靡一时的港剧早已风光不再
被看作是港剧代名词的电视广播（“TVB”）近日发布中期业绩报告：2016年上半年净利润暴跌超过七成，经营利润下跌三成。此前，香港最早的电视台亚洲电视长期亏损已经停播清盘。香港的电视行业虽然未至末路，颓势却已经尽显无疑。

曾一度引起内地观众追捧的港剧，如今却缺乏新意，质量每况愈下，越来越失去内地观众的青睐。当港剧不再风靡内地的时候，香港几家电视台的处境同样不妙。

TVB利润暴跌七成  多家香港电视台陷入亏损

港剧属于上世纪90年代的回忆。亚洲卫视出品的《大侠霍元甲》、《陈真》、《霍东阁》等港剧，1983年首次引进内地时曾震撼了内地观众，此后TVB推出的《射雕英雄传》《上海滩》等电视剧再次引发内地对港剧的热潮。

如今回忆依旧，香港电视台却开始走向下坡路。就在几个月以前，亚洲卫视因长期亏损宣布停播，这家拥有近60年历史的电视台并没有像《霍元甲》歌词中所说的“万里长城永不倒”。

TVB在接下来的时间内一家独大，日子却没有大家想象中那么好过。近日发布的中期业绩报告显示：今年上半年持续经营收入19.64亿港元，同比下降3%。但同期持续营运总成本却同比上涨7%，经营溢利下跌30%，净利润则下降了73.72%。下图是面包财经（微信公众号ID:mbcaijing）根据财报整理的历年TVB营收与利润变化情况。


2014年才获得港府颁发的免费电视牌照的香港电视日子也不大好过。作为新兴的电视台，尽管在节目上较TVB有所创新，依旧难以扭转公司上半年陷入亏损的局面。自2014年至今，亏损金额总计超过11亿港元。

零售业广告收入减少一成 内地成唯一收入增长点

TVB的收入来自香港、中国内地、马来西亚、新加坡以及美国、加拿大等地区。

财报数据显示：由于香港经济疲软，尤其作为广告大户的零售和消费品行业低迷，今年上半年TVB在香港地区的收入同比下降7.72%，远高于整体2.54%的下滑幅度。

TVB上半年包括广告在内的电视广播收入12.16亿港元，占总收入的六成以上。作为主要阵地的香港广告收入减少无疑是TVB业绩下滑的关键。香港统计处数据显示，今年上半年香港零售业总额同比下降10.5%，持续疲软16个月。TVB中期报告显示：市况低迷使上半年香港整体广告开支下跌约20%，致使公司地面电视广播的收入下跌了11%。

即便是今年的大热门——里约奥运会，TVB也未能收回播放成本，缺口总金额高达1.5亿港元。

不只是香港本土，在TVB的传统市场中，新加坡和马来西亚等华语市场，美国、加拿大和澳洲等海外市场营收皆出现了下降。只有内地市场一枝独秀，上半年营收增长三成多。


TVB寄希望于内地市场带来新的营收增长。TVB在财报中称：本集团于出售台湾经营业务及近期公布出售位于台北市内湖区的物业权益后，现转而致力扩展数码新媒体分销业务及推动中国内地的发展。

艺人北上淘金 TVB欲转战内地电影市场

除了营收下滑，TVB还面临旗下当红艺人离巢北上，明星日渐凋零的困境。

拿不出有吸引力的剧本，薪酬遭压榨都成为艺人出走的原因。近几年年迎来艺人与TVB期满的高峰期，TVB当红花旦小生相当一部分无意续约，“北漂”成为多数人的选择。

2015年11月3日，吴卓羲在其主演的都市偶像剧《幸福归来》宣传会上，自曝已与TVB解约，《枭雄》成为他在TVB的最后一部剧集。

2015年10月，TVB五大花旦之一徐子珊与TVB期满，不再续约。

2015年7月，曾经的香港小姐季军，获封“视后”的胡杏儿与TVB解约。

2014年7月，林峰与TVB期满，不再续约。

2014年，TVB“一姐”余诗曼离开TVB到内地拍戏。

2013年6月谢天华出席活动时，承认下月与TVB约满不再续约，转向内地发展。

2011年9月，曾经的TVB台柱之一宣萱选择离开。

不只是艺人来内地淘金，TVB自己也准备转战内地。在港剧收视率低迷的情况下，TVB转而投资内地电影领域。TVB在中期报告显示：公司与内地产业投资基金华人文化合作成立了两个电影投资平台，将通过这两个平台参与中国电影市场的发展。

曾经风靡一时的港剧和港产电影成为一代人的记忆，但伴随着内地经济和影视文化巨头的崛起，香港无论在经济还是在文化上对内地的重要性早已今非昔比。

电视剧质量每况愈下、艺人纷纷北上淘金、台内“星光黯淡”的TVB，依靠结盟大陆资本，真的能重拾往日的辉煌？

本文作者：面包财经（ID：mbcaijing）

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刘润：你没有输给我，你输给了自然规律

刘润 08月30日 19:00
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越少越少，越多越多，那么在这中间就必然存在一个临界点，一旦谁率先过了这个点，就会一发不可收拾，爆炸式的增长同时也会对没有过这个临界点的竞争对手，形成巨大的抽空的一种效应。
刘润，润米咨询创始人，

互联网转型专家，前微软战略合作总监。


我从1999年加入微软到2013年离开，在微软公司工作了将近14年的时间，所以离开微软之后，都经常会有人问我这样的问题：

现在你怎么看微软呢？尤其是你怎么看苹果跟微软之间的竞争？

这是一个很有趣的问题，也是非常难回答的问题。

有的人说：微软曾经是一家很了不起的公司，现在呢，已经变得不够酷了，他的内部组织僵化，面对时代的变化，不能够快速的去拥抱变化，错失了互联网的时代，更错失了手机的时代。你再看看人家苹果，他的领导人多么的勇于创新，你看看iPhone做的多好。

关于微软和苹果之间的竞争，有各种各样的看法，我不能代表微软来发表什么观点，只能谈谈自己个人的看法和理解。

所以为什么会这样呢？

为什么微软在PC时代如日中天，可是在手机时代到今天为止，却依然无法超越苹果呢？

关于这个问题有很多的解读，我们今天把人性的因素先放在一边，我们想提供一个从商业逻辑的角度的分析，这个角度叫什么呢？

这个角度我们称之为叫做网络效应。

什么叫网络效应呢？

我们来解释一下，到今天为止，微软在全球至少有数十亿的用户，这数十亿的用户啊，是一个非常庞大的基础，但是重要的不仅仅是用户，更重要的是，在这数十亿用户的背后，有几百上千万的应用的开发者。

这些开发者给用户提供了很多的软件，比如像微软自己写的Office，腾汛公司的QQ，Adobe公司的图形处理软件等等，还有更多更多，成百上千，甚至成百万上千万。

用户和开发者之间是一种非常有趣的依存关系。我们先想象一下，假如说某个操作系统的用户数还不多，这个时候开发者一看这么点用户，给他开发应用都不值得啊，还要配备一个不小的团队，算了吧。用户一看呢，唉呀，这个操作系统的应用，太少了吧，玩了一两次觉得没什么价值，也就不用了。用户一不用，开发者就觉得更没价值了，就更不愿意开发了。

所以在开发者和用户都不多的情况下，两边的用户会彼此负向激励，总数就会越少就越少。相反，当一个操作系统的开发者和用户的数量都非常多的时候，用户一看，哇哦，这么多高质量的应用软件，就很愿意会留下来。

反过来说，应用开发者一看，哇噢，用户越来越多，就更愿意认真地更新版本、提高质量。更多旁观的开发者也会愿意加入，因此更多的用户也会加入，所以在开发者和用户都很多的情况下，两边的用户就会彼此正向激励，总数也会越多就越多。

你发现了这有个很有趣的地方了吗？越少越少，越多越多，那么在这中间就必然存在一个临界点，一旦谁率先过了这个点，就会一发不可收拾，爆炸式的增长同时也会对没有过这个临界点的竞争对手，形成巨大的抽空的一种效应。所以，在PC的时代，微软的成功有一个非常重要的原因，就是通过迅速的合纵连横，建立了一个重要的门槛，叫做网络效应。

因为网络效应，微软的开发者用户数率先过了临界点之后，苹果想要超越，那就可能会比登天还要难。

很多人觉得苹果的操作系统其实非常好用啊，那确实很好用，也确实有很多的拥趸。但是今天他在PC上依然挑战不了微软的霸主地位。你想想，如果苹果的PC操作系统想要把微软的windows操作系统给干掉，他就要获得巨大的应用开发者的支持，但是开发者会觉得，唉呀，你的用户还不够多啊，那他就不会愿意给你认真开发、更新版本，同时用户也会觉得你的应用软件太少啊，他们就不会迁移到苹果的操作系统上面来。

所以，在PC时代，微软的成功是建立了一种网络效应。到今天来说，它的地位依然是不可撼动的。

到了手机时代也是一样。

苹果不管是因为战略的眼光还是因为运气，他都率先进入了手机的时代，并且做了一个叫做AppStore的应用市场。在手机时代，因为这个应用市场苹果先行了半步，因为这先行的半步，在这个应用市场里面，苹果也迅速的积累了一大批的开发者，而这些开发者开发了很多的应用之后，也有很多的用户成为他们的使用者，所以同样的道理。当应用市场一旦过了那个同样的临界点之后，开发者和使用者也就构成了一个正向的激励效应，而新用户也会自然而然地朝着这个正向的激励的平台去聚集。

而这个时候，微软只要晚了半步，也就是当苹果的手机操作系统，率先过了这个临界点之后，微软想要再去追赶就会变得非常非常的困难。这个场景好像就回到了20年前，苹果想要在PC操作系统上赶超微软一样。

这种一步先、步步先，让率先冲过临界点的选手几乎无法被超越的神奇法则，就叫做网络效应。

当然，微软与苹果之间的恩怨情仇有太多太多的角度可以解读，但我今天只想从网络效应这一个点谈谈这背后的商业逻辑，在具有网络效应特征的市场里面竞争，那就是一场生死时速，你没有输给我，你输给了自然规律。

· END ·

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朱啸虎：投资协议毁约超30%，互联网创业非常危险

天使客 08月30日 14:51
分类 :财经
阅读:15
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朱啸虎赞同“寒冬论”，他认为，2016年投资人的出手速度比2015年要慢很多，甚至很多投资人并没有在看项目而是处在休假状态。

天小妹说

朱啸虎赞同“寒冬论”，他认为，2016年投资人的出手速度比2015年要慢很多，甚至很多投资人并没有在看项目而是处在休假状态。

作者：李铮

来源：投资家网

B轮投资掌贝、A+轮投资AbleCloud、A轮投资刘备修车网、Pre-A轮投资天机智讯，这家创立超过10年的VC仍然活跃在创投的战场上，即便行业传出滴滴、优步中国合并，AC米兰被收购这样的重磅消息，背后仍有金沙江创投的身影。

布局早期、成长期投资，关注互联网和无线技术，投出诸如百姓网、滴滴出行、兰亭集势、去哪儿、小红书等一批脍炙人口的明星项目。不求数量，只重质量，力求出手即命中，例无虚发，也是这家机构驰骋行业十多年，驾轻就熟的打法。

这套打法的精髓部分也更多体现在“施法者”身上，在业界素有“快枪手”之称的金沙江创投董事总经理朱啸虎已经其修炼的炉火纯青。

关于朱啸虎，业界还给出了关于他的更多标签，“独角兽捕手”、“小李飞刀……”记得投资家网记者第一次与朱啸虎见面时还是在某行业峰会上，在笔者的印象里，朱是一个外表冷峻，不苟言笑，逻辑分明的人，但他总能直言问题核心，绝不多做赘述。

作为一名职业投资人，朱啸虎“快、准、稳”的风格也与他自身经历密不可分。从创业者转型投资人的例子在投资圈并不少，但能做到迅速转型且投出优质项目的并不多，笔者能想到的也只有红杉资本中国基金的沈南鹏、经纬中国的邵亦波等寥寥数人而已。

不仅如此，即便面对当下纷纷议论的资本寒冬，他也能给出更多不同的解释。

朱啸虎赞同“寒冬论”，他认为，2016年投资人的出手速度比2015年要慢很多，甚至很多投资人并没有在看项目而是处在休假状态。

他告诫创业者，在证明商业模式前，一定要严格控制成本，一定要保持手上的现金流。在朱抛出此观点前，经纬中国创始人张颖也曾呼吁，资本泡沫面临大破裂的风险，并要求自己团队务必确保自己账上有足够9-12个月的现金储备，这一举动曾让市场大感震惊和意外。

但此后资本市场趋冷、企业融资难等问题也证实了该观点。下面投资家网将以朱啸虎先生口述的形式带来他对资本寒冬的独到见解。

投资人都在休假，资本寒冬果然名不虚传

最近几个月，大家一直说是资本寒冬，今年投资人的出手速度比去年要慢很多。尤其是这个夏天，很多投资人都在休假，所以我觉得资本寒冬确实是名不虚传的。

从数字上也可以看到，今年确实比去年慢了很多，基本上是去年投资速度的一半，尤其是天使期和A轮项目，比去年的速度要慢很多，这也是以后的常态。

以前这样的泡沫期是比较少的，三四年是一个周期，今年的速度和前年的速度是差不多的。

另外一点就是，去年的天使投资案例真的是太少。互联网的一个特点就是，反馈周期很短，基本上六个月投进去以后，就知道这个项目行不行。

越早期的项目风险越高，所以很多天使投资人之前受到了重创，现在都不敢出手了，因此造成了天使投资数字急剧下降。

去年，投资人见创业者的第一个问题可能是你的收入是多少，你的增长速度是多少，甚至有时候还不问你销售收入，只问流水。因为大多数项目靠补贴和线下地推把这个交易单据输送到平台上来，只有流水。

今年，如果创业者见投资人，他根本不关心你的收入和流水，他的第一个问题是，你有毛利吗？是正的还是负的？第二是，毛利扣除订单履行成本以后的毛利，是正的还是负的。第三个问题是，你的获客成本是多少，需要客户交易多少次，才能覆盖成本。

可以看出，今天投资人关心的是更务实的，更实在的问题，这是今年的现状。

创业者要把握正确节奏，早期千万别学BAT

创业资本泡沫期确实需要踩踩油门的，创业者也需要根据资本市场的变化调整自己的节奏。资本寒冬期，必须踩刹车，把资本的损耗控制住。

正确的节奏应该是，天使阶段是从0到1，要组建团队，然后寻找商业模式；A轮阶段要证明你的商业模式，你不要想着快速扩张，必须在一个城市，甚至在一个城市的某个区域，证明你的商业模式是否可行；在B轮阶段是要扩张城市，控制一个适度的规模，把握好节奏；到C轮以后，要扩张到二线以上的城市。

我们讲，任何时候创业者最好保留一定的现金，在融资的时候才会更从容。今天见到投资人，没有三个月的时间想拿到钱是不可能的，你必须保持一定现金在手上。

今天我们讲商业的本质，到底什么是本质？归根到底就是怎么赚钱。传统企业的商业模式就是地段、地段还是地段，而互联网企业的商业模式是靠流量。

像腾讯、微信、QQ自发带来流量的，这种商业模式是可遇不可求的。大部分的互联网商业模式都要花钱去买流量的，但关键问题是花钱买的流量能不能留下来，能留下多少，这些人一个月能来几次，如果把这些数字乘起来就是利润，这个公式很简单，能不能把公式算清楚是投资人需要考验你的。

最近，还有一个伪命题是创业就要追求高大上的命题。我觉得，千万不要给自己套上非常大的命题，你是早期的创业者，你没有很多资源，你必须找一个非常小的切入点切进去。

大的命题都是BAT做的，早期创业者没有资源去做这些事情，你必须在大市场里找到一个很不起眼的点切进去，这才是你的机会，然后像一根针一样深深的扎进去，这才能站得住脚。

拿到TS不代表一切，今天毁约率或在30%以上

再次强调，在证明商业模式前，一定要严格控制成本，一定要保持手上的现金流，什么是正确的，什么是错误的。前两天看到一篇新闻报道，说一个创业者拿到了一个TS，就请团队吃大餐，后来这个钱没到帐，一下子就傻眼了。

创业者一定要保持非常谨慎的心态，拿到TS不代表一切，今天TS的毁约率可能在30%以上，要拿到钱才算数，即使拿到钱也千万不要特别冲动，一定要保持非常谨慎的花钱心态。

过去十年，你可以看到，任何一个真正成功的创业公司融A轮都很困难的，为什么能成功呢？就是他深刻认识到拿钱是很不容易的，所以他们花钱很谨慎。

现在和以前不一样了，以前只要拷贝美国的商业模式就可以了，现在，国内几乎和美国的商业模式是同步的，所以要控制好把握好你的节奏，小规模地去试验，证明这个商业模式是可行的，然后再逐步放大你的规模。

还有一点要强调，现在投资人非常关注用户留存，特别是关注月留存，因为日留存是很容易造假的。投资人只关心长期月留存，次月留存，3个月留存，最好看到6个月留存。

6个月用户留存低于20%，很难做成10亿美金以上互联网平台，这是非常重要的指标，而很多创业者都不知道这是核心指标。

而且用户留存数据可以有很多很深刻的意义，不同的版本用户留存曲线是可以改变的，如果改变一个运营策略，用户的留存数据和留存曲线应该都有提升的，这是互联网最好的优势之所在。你新的版本，新的运营策略是否在正确的路上，它会给你很快的反馈。

先拼长板再补短板，A轮前要发挥团队优势

这个和前面讲的切入点基本上是一样的，创业企业千万不要想做很多事情，要专注在一个很小的事情上，做到精致，做到成功。

而且上线千万不要追求完美，千万不要等，可以看到很多创业者浪费了很多时间，花了半年到一年的时间打磨一个产品，然后再上线，这是一个非常错误的做法，不要闭门造车，而且不要相信用户的访谈，只有上线以后从数据里面才能反映出，到底用户想要什么东西。

我们讲创业者一定要先拼长板，再拼短板，要抢先获得融资，把业务优势转化成融资优势，关键是速度，不要过分纠结估值和金额，要充分发挥你团队的长板，把长板发挥出来以后，走向正向循环以后，到B轮再补齐自己的短板。在早期，在A轮、在天使轮的时候必须充分发挥你团队自己的优势。

互联网创业在中国很“危险”，总有对手将你灭掉

最后这一点也非常重要，在中国，互联网创业是非常危险的，即使在某一个细分领域成功了，也并不代表一切，很有可能从另外一个你想不到的地方，有对手出来把你灭掉。

在美国，每个细节上都有一个公司活的很滋润，中国都是一家通吃的。中国的互联网创业一定要想清楚，你这个切入点，你这个商业模式在这个产业链里面是否可防御。

我觉得可以从几个点来讲。首先，你对流量是否有依赖性，如果有自发流量这个可以防御，如果依靠其它平台的流量，需要买流量的，是很难防御的。

其次，如果对客户，对供应商有很强的控制力，这也是可防御的。第三，战场纵深也很重要，如果太浅也守不住，管理难度也很重要，你对管理的宽度也是一种竞争壁垒。

最后，我想强调一下，找到正确的投资人非常重要，早期的天使投资和A轮投资人是帮你看方向的。今天任何新的商业模式都是没有被证明过的，所以早期天使投资人真的是坐在副驾驶上帮你看方向，这也是早期投资的价值。


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期权之争待解，丁香园是创业公司的坏榜样

杨国英观察 08月30日 12:47
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创业公司往往追求成长速度，而对治理结构的精细化、动态化要求不足，当这种状况在惯性中延续，伴随着公司的成长，潜在问题就可能会被暴露出来，且很容易变得过于复杂。

专注医药领域的互联网公司丁香园日前陷入了期权之争——丁香园CTO冯大辉被曝已离职一月有余，冯在丁香园任职6年，入职时曾被许以期权，现在冯大辉离职，公司却拒绝了他的行权要求，双方至今没有找到纠纷的解决途径。

当初的协议细节不够清晰，难以通过法律途径进行裁定，很可能是争议只能在网间发酵却得不到真正解决的根本原因。站在冯大辉一边的人会说，一诺千金，随便反悔合适吗，而在丁香园董事长李天天那边，考虑到目前丁香园的估值包含了未来的预期，由冯大辉按当前估值套现走人自然也不尽合理。这样一来，如果期权协议没有对行权条件做出细致、详尽的规定，结果将注定很尴尬。

在互联网创业公司，出现类似的情况并不奇怪。首先，互联网创业公司是轻资产公司，完全不同于传统制造业企业，两者的区别在于，与传统企业较为倚重厂房、库存、设备不同，在轻资产的公司中，人的因素更重要、甚至在企业发展中所起的作用是决定性的。这对企业的治理结构、特别是利益捆绑机制提出了很高的要求，机制设置不到位、不周全，就可能带来较大的隐患。此外，由于加入了很多无形的因素，轻资产公司的估值难度、估值的模糊程度也远远高于传统的重资产公司，而不可能做到很精确，冯大辉在评价腾讯7000万美元投资丁香园时甚至直言，“医疗是外界都难以看懂的行业，没有估值标准”，而且当时就有评论称，腾讯给予的估值已经透支了丁香园的成长空间。这些客观存在的情况，都在丁香园期权之争中得到了直观反映，是导致分歧产生且难以调和的重要原因。

其次，互联网创业公司的成长之快、变化之快，往往能够超出公司管理层的预料，这种快速的变化作为一种不稳定因素，需要公司创始人、大股东的充分重视。近些年我们看到了太多“速成”的互联网大公司，其成长之快颠覆了传统商业的逻辑。虽然丁香园至今没有上市，但自2009年以来，丁香园先后完成了A轮、B轮和C轮融资，引入的投资者包括顺为基金、DCM、腾讯，融资额则由B轮的千亿美元翻升至C轮的7千亿，前后仅隔两年时间，估值、财务、股权变化的背后，公司各方面的变化、包括高层人事的心态变化是可想而知的。这种公司的管理自然需要一个动态跟进的配套机制，机制要有足够弹性，能够应对未来可能出现的各种变数。

单就丁香园期权之争而言，我认为，没有将期权协议安排周详，其主要责任在创始人李天天。创业公司的主导者应该奉行的是“先小人后君子”，或者“把丑话说在前头”，而不是因为怕伤感情或者出于其它目的，在一些安排上刻意进行模糊处理。在丁香园期权之争中，如果协议中详细规定了各种现实可能之下的行权条件，就不会出现今天的纠纷，而不管这种模糊是刻意还是无意，如果纠纷最终的经济结果明显对公司有利，那么从社会影响来看，对于丁香园的发展恰恰是有伤害的，起码不利于丁香园招揽人才。何况，冯大辉表示“个人跟公司谈判中，公司永远处于上风”，这也是不争的事实。

由于上市的“造富效应”，阿里巴巴在2014年上市前后，出现了一波不小的离职潮，为了最大限度地降低关键员工的流失率，阿里人力资源部门提前做了大量工作。阿里离职员工带走的是股民的钱，而冯大辉从丁香园离职，对公司来说是人才和资金的双流失，为何缺少应对这种状况的“预案”，是丁香园创始人应该反思的。

丁香园期权之争是创业公司的坏榜样。创业公司往往追求成长速度，而对治理结构的精细化、动态化要求不足，当这种状况在惯性中延续，伴随着公司的成长，潜在问题就可能会被暴露出来，且很容易变得过于复杂。

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新三板上套路多 警惕这8家已经资不抵债的企业

易三板 08月30日 11:28
分类 :财经
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半年报的披露已经到了最后的倒计时，截至今日，新三板已经有8252家企业披露了半年报，不少优质企业都交上了一份靓丽的答卷，但也有部分企业业绩不是太好，甚至出现了资不抵债的局面。
08月30日 11:09              作者：张恒              来源：易三板

半年报的披露已经到了最后的倒计时，截至今日，新三板已经有8252家企业披露了半年报，不少优质企业都交上了一份靓丽的答卷，但也有部分企业业绩不是太好，甚至出现了资不抵债的局面。

一个公司如果出现净资产为负的现象说明公司已资不抵债，丧失了持续经营的能力。今天，易哥带大家认识一下新三板上，上半年因经营不善，导致资不抵债的公司，以后如果有人推荐你们买这些公司的股票，便可以淡定的说一声：“骗子！”

易哥梳理半年报发现，截至目前，新三板上共计有16家企业出现了净资产为负的情况，其中有8家企业是ST类公司，即去年年底就已经净资产为负，另外8家企业去年年底净资产为正值，上半年由于经营不善或连续亏损等种种原因，导致企业走上了资不抵债的道路，这8家企业下半年如果没有好转，等待他们的也将是被ST。

表一 8家企业净资产统计情况


来源：东方财富choice、易三板APP

在上述8家企业中，净资产最低的两家企业当属龙视星和房掌柜，截至2016年半年报，两家公司的净资产分别为-2253.63万元和-2157.08万元。

据易三板APP查询得知，龙视星主营业务为户外广告（包括地铁及空间广告）、演出经纪业务。2016上半年，公司经营业绩大幅下滑，实现营业收入804.67万元，同比降低43.29%；利润总额和净利润为-3447.97万元，同比降低为933.60%。

对此，公司的解释是是演艺业务处于调整期，市场竞争激烈造成毛利率下降，而作为公司重点拓展的户外广告业务在报告期内仍处于开发初期，所拥有的广告资源没有得到充分利用，以致广告收入和毛利率尚未达到应有的水平。

实际上，2016年上半年龙视星的负债总额增长较大，截至2016年半年报，公司负债总计6430.57万元，较去年年底的3614.44万元增长77.91%。

另一家企业房掌柜的主营业务是为房地产互联网 O2O 营销业务,具体包括新房电商业务、新房互联网推广业务、二手房交易服务、家居装修互联网营销业务和其它衍生业务。2016年上半年完成营业收入3015.68万元，同比增长18.31%，净利润亏损2188.49万元，公司负债总计4699.06万元，较去年年底增长68.03%。公司认为出现资不抵债的原因是公司扩张较快，在行业竞争加剧的情况下，前期较大成本投入后暂时还没有形成产出规模。

其余六家企业上半年也同样处于亏损状态，其中速普电商、奥尔斯、黑蜘蛛和祥云信息四家企业近三年连续亏损。

表二 8家企业上半年经营业绩情况


来源：东方财富choice、易三板APP

对于资不抵债的企业，新三板与创业板的处置方式不同，在创业板上，一旦经审计的年度财务会计报告显示公司净资产为负，或者因追溯调整导致年度净资产为负，则其股票暂停上市；连续两年净资产为负或者因追溯调整导致连续 两年净资产为负，则其股票终止上市。而在新三板上企业如果资不抵债，将会被ST，连续连年净资产为负，并不会被采取退市措施。上述8家企业如果在下半年不能扭转净资产为负的局面，也将会被扣上ST的帽子。