对经济危机非常焦虑

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宋清辉：中国产融合作还处于初级发展阶段

宋清辉 08月29日 10:23
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金融“脱虚入实”，乃大势所趋。

宋清辉：

产融合作是促进中国实体经济转型升级的必由之路，是经济发展一定阶段的产物。金融“脱虚入实”，乃大势所趋。只有产业与金融对接机制建立起来，并有序运转，金融服务产业的能力才能够得到大幅度提高。但目前中国产融合作还处于初级发展阶段，要想通过产融结合促进经济转型发展，还离不开产融双方共同发力。

巴曙松：

技术创新在金融领域的运用往往来源于金融体系本身，金融生态体系自身的供给与需求间存在的不匹配，为技术革新在金融领域的广泛运用提供了前提条件。例如，电子商务公司积累了大量的客户数据和风险管理工具，于是利用网上积累的数据发放小额信贷，满足客户信贷需求；同时这些机构为盘活客户沉淀资金，开发线上金融产品，满足客户的理财需求。另一方面，技术革新带来了支付手段、风险管理工具等方面的创新，扩大了金融服务范围，提高了金融服务效率，反哺金融体系的发展。

李迅雷：

就货币政策而言，我认为还是会维持中性，即稳健偏灵活，不会再大水漫灌，2017年的M2增速目标必然会下调至12%。在CPI不超过3%的情况下，没有必要收紧货币，但央行降息的可能性也极小，因为市场利率水平还会跟随经济的下行而自然下行。但是，既不收紧货币，又要实现金融、房地产去杠杆，那么，唯一的选择就是加强管制，就像管汇率一样：既要让人民币渐进式贬值，又要防止外汇大量流失，那只好增强对资本账户的管制。

傅蔚冈：

从过去的经验来看，差别化利率并未能够抑制房价过快增长。相反，却是增加了住房市场的交易成本。在住房需求旺盛的大城市，成本的增加最终只会以房价上涨的形式呈现，更不要说目前因为房产调控而额外增加的手续：审税、审购房资格……所有的这些手续都在消耗社会资源而增加了交易成本，而这些被耗费的社会资源本来可以用来创造更多的社会财富。

李佐军：

企业参与治霾的对策，一是优化定位，主要提供碳排较少的产品或服务，退出高碳产业和领域。二是持续创新，通过创新提高效率，减少资源能源消耗。三是利用高级要素，即利用人才、技术、知识、信息等要素开发低碳、高附加值产品。四是增加治霾的投资。五是加强内部管理，通过管理降低成本，减少能源消耗。经参

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深圳老板的无奈...

政商参阅 08月29日 09:38
分类 :财经
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深圳老板的无奈...

因为债务问题，这些天我一直在催促王老板还款。王还算是有教养的老板，对于我这样的一个年轻人天天电话催促，每次都笑脸面对，从不显露半点不满。他是深圳的大老板，而我只是深圳一家公司的小小职员，身份和地位的落差并没有造成我们俩沟通的障碍，这得感谢他的大度和一直养成的小心翼翼。

每一个看似成功人士背后的凄苦并非其他人能懂。作为一个有着20多年创业的经验的王老板来说，这个曾经号称中国最开放的城市——深圳，已经让他觉得越来越力不从心。

他是做实业的，主要的客户是国企和上市企业，这要是放到过去，这是非常好的业务。但经济下行压力巨大的当下，这个过去看似很好的业务，却成了他的痛苦来源。

客户的回款越来越慢，账期越来越长， 按照正常的财务算法，原来平均每笔单有36% 的毛利，这是相当不错的行业和收益，但是现在客户的款回不来，账期从原来的一个月一结算，变成现在半年一结算，王老板自己大额垫资，倍感压力。

王老板的公司是生产型企业，有一个近300人的厂子，按照现在深圳的工资水平，加之他的产品技术含量较高，员工待遇自然要好，现在员工的月平均工资5000多元，加上各种保险和公积金，他每个月要承担每个员工6000多元的成本。就人力成本这一项，他每个月的开支近200万元。外加厂房、电费、水费、税费和各种公关费用，每个月的开支超过300万元。这300万元的费用是不管刮风下雨都得支付的。

可问题是，产品生产出来了，也卖了，但货款却迟迟不得收回。他自己估算了一下，就今年上半年，他已经垫付了三千万的货款。而且根据现在的形势，只有可能越垫越多。这样下去换了谁都受不了。

原本他认为只要自己坚持过了这段艰难的时期，好日子就会到的。而且政府不是说了吗？开启供给侧改革，让资金进入实力。——然而现实情况却并非如此。

日益紧张的资金链，让他自然而然的想到银行贷款。银行贷款并不简单，当他去银行咨询贷款的时候，银行第一个问题就是：你有房产吗？在当下的深圳，相对于房产而言，公司的经营状况和项目本身根本算不了什么，就算你是乔布斯，拥有最好的手机产品，如果他在中国，依然是一毛钱也贷不到。刘只好把自己住的房子抵押到银行，花了很长时间，终于贷到了八百万，这样才使得公司业务正常运转。

王老板跟我说，他累了。他说：自己为了这个国家的就业做贡献，但作为第三等公民的民营经济，负担最重的税负，解决最大的就业岗位，却没有应有的地位，当下如果还要坚持做实业无非是找死。王老板还说，钱已经足够两辈子花了，没有必要为了所谓的理想，去受无谓的罪，毕竟，当下已经不是一个有“梦”的时代。


王老板说：凭什么让他辛辛苦苦的为这个国家养活300多人，却得不到国家任何一点支持，反而成为盘剥和打压的对象？等他今年把所有的款项收回，不再扩大生产，慢慢把原来工厂里的员工分流，最后还是打算把工厂关了。看到现在做金融的人，甚至做高利贷的人都能潇洒的过日子。他选定了自己未来的两条出路：1、退出实业，把实业交给国家去做，自己也从事投机投资，做轻资产的买卖；2、变卖家产移民。王老板选择第二项的可能非常大，毕竟自己的孩子已经在美国留学。

两三年以后，深圳又少了一个踏踏实实做实业的老板，多了一个炒房的炒客；或者中国又少了一个优秀的国民，西方多了一个消费的富翁。王老板只是过去和现在千千万万在深圳苦苦拼搏的创业者中一员，他今日的选择不是孤立事件，无数个曾经满怀热情以实业造福社会的创业者选择抛弃实业，甚至抛弃中国。

W哥来找我是2015年底的一个下午，我们东拉西扯的聊天，W哥局促、欲言又止，我渐渐感觉到了异样。我问他，哥，你是不是找我有事啊。W哥一笑而过，始终没有开得了口，忽然接了一个电话，匆匆走了。

W哥是要赶去自己的一家门店——员工把路给堵了，讨要上个月的薪水。W哥对此很伤心，对我诉苦，他诚心诚意对他们，这才一个月没有发工资，他们就这样闹。

他觉得自己用心待人并没有得到应有的回报。人情淡薄也好，世态炎凉也好，人心不古也好，对于打工者来说，钱落到口袋里才算尘埃落定，人情本是如此。

那天下午W哥来找我果然是想借钱的。后来我得知，他又去了别处，借到了两万块钱，赶去处理员工堵路的事。

但最后这家店还是关了，W哥在这个城市经营着一个小有名气的餐饮品牌，店开出了四五家，员工闹事的是最大的一家店，他倾注了最多的心血，却没想到最后收场如此惨然！

W哥瘦、短发、颇有江湖义气，虽然经商，却算半个文人，我看过他写的文字，记住了这一句：

我最近过得挺沧桑的，跑得快了，撵上倒霉，跑得慢了，被倒霉撵上。有些时候真正体会到“玩把戏的躺地上——没招了”的美妙感觉，真是得劲死了！

我看着W哥起家的，我深深知道这些文字背后的无奈和感伤，同时又为自己的无能为力而愧疚！

2014年，W哥曾经咨询过我，他想将自己餐饮店的产品电商化，做成真空装淘宝卖，粉沫化做成方便面材料。这是一个不错的方向，可以流程化做大体量。他也已经开始建设工厂、承包食材原材料基地，踌躇满志。

W哥从银行贷了2000万，开办工厂、租用仓库、找人研发方便面食材、打广告、创品牌、搞营销，一切都是美好的样子。

后来产品出来了，我买了些当年货送人，一个真空的包装袋里囊括了牛身上的各个部位，新奇而有趣，也很拿得出手。

但是到了2015年，贷款到期了。银行好说歹说，先还再贷，可以很快再贷出来。W哥就拆借了高利贷还上了。岂料银行忽然变了脸，不再同意放贷， 2000万资金断贷，这直接断了W哥的后路。

W哥不得不关闭了工厂，四五家盈利很好的店只能转让，只保留了一个总店，等待东山再起。

总结：某些人天天着占领电视、报纸、网络头条，鼓吹“中国梦”；“中国梦”到底是谁的？当一个国家的所有年轻人为了房子辛苦奔走的时候，当这个国家经济的中坚力量民营企业家选择放弃的时候；实业萎缩的中国，难道要靠虚无缥缈的金融业来拯救天下？

亡羊补牢不为晚，本木倒置真可悲。没有多样性实业支撑，俄罗斯、阿根廷、委内瑞拉等这些国家经济水平在短短的两三年时间内回到了多年以前。自认为树大根深中国经济是否可以避免大面积衰退？

21财闻汇综合自：博闻（ID：lbw345）、华夏时报

版权归原作者所有；如涉及版权请告知。我们对文中观点保持中立，仅供参考、交流之目的。

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农业银行营收首次下跌 上半年裁员超4000人

面包财经 08月29日 07:10
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自上市以来，农行员工总数首度减少。
农业银行2016半年报显示：上半年总营收为2625.04亿元，同比下跌5%；净利润 微弱增长0.8%。这是该行上市以来首次出现营业收入下滑，也是今年已经发布半年业绩中唯一营业收入下滑的银行。半年报显示：截止今年6月底，农行在职员工总数为499059人，比上年末减少4023人。

农业银行营收下滑与净利润增幅的放缓与利息收入的下降有很大的关系。上半年净利息收入为1989.57亿元，同比减少205.36亿元，减幅高达9.4%。值得一提的是，上半年农业银行的公司类贷款利息收入减少了287.14亿元，降幅达到18.0%。下图是面包财经（微信公众号ID:mbcaijing）根据财报数据绘制的农行近年来营收与利润走势图。


农行手续费及佣金净收入增长在一定程度上对冲了净利息收入的下滑。今年上半年，农行手续费及佣金为511.08亿元，同比增加7.27%；手续费及佣金净收入占营收的比重提高到19.47%，同比提高了超过两个百分点。

农行的不良贷款率和余额保持“双升”。截至2016年6月底，农业银行的不良贷款余额为2253.89亿元，不良贷款率为2.4%。

特别值得关注的是，农行批发和零售行业的不良贷款率高达13.88%，较年初增长1.5个百分点。批发和零售行业的贷款余额仅占全行公司贷款的8.4%，但不良贷款余额占全行的34.4%，总额高达641.8亿。制造业不良贷款率也高达5.93%，制造业不良贷款余额占全行的42.9总额突破800亿。

制造业和批发、零售行业居高不下的不良率，让银行对着两个行业的贷款愈加谨慎。农行针对上述行业的贷款余额占比均呈现下降趋势。与此同时，农行个人住房贷余额达到22380.52亿元，较上年末增加3110.34亿元，增幅16.1%，是增长最快的贷款品种之一。

需要特别注意的是：截至2016年6月末，农行在职员工总数499059人（另有劳务派遣用工9,573人），比上年末减少4,023人。这是自上市以来，农行员工总数首度减少。

2016年上半年，农行的成本收入比为30.03%，高于去年同期。同时也大大高于同期交通银行的25.43%和建设银行的22.28%的水平。

本文作者：面包财经（ID：mbcaijing）

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温哥华房价下跌对中国楼市的启示

易宪容 08月29日 03:52
分类 :财经
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目前不少城市房价已经调控到天上去了，一些政府官员还在说要稳定房价。最大问题在于这些官员欺负民众管不到他们。所以他们一直鼓吹房价上涨，并置中低收入民众的利益而不顾。这是温哥华遏制高房价对我们重要启示。

这几天国内媒体把焦点转向加拿大的温哥华，因为温哥华的房价在税收政策出台之后不到一个月立即暴跌，住房销售更是落入了冰点。面对温哥华的房价在一个月急剧下跌，有人认为下一个房价暴跌的地方会传到中国；有人认为温哥华房价的暴跌是对中国近年来的房地产调控极大的讽刺，因为以前不少人认为征收物业税对房价影响不大；甚至有人认为加拿大的房价下跌是一种表面现象，这不仅在于统计时间太短，而且在于统计的样本不全可能不准确等。对此，可见仁见智，根本不需要强求，但有几点对中国房地产市场具有重要启示，其意义是十分重要的。

7月25日，温哥华卑诗省(British Columbia)宣布，从8月2日起，将向海外房地产投资者征收15%的额外房屋转让税。8月2日开始实施，在不到一个月的时间里，温哥华地区的房价立即出现暴跌，温哥华的房价在过去28天内下跌了20.7%！在过去三个月跌幅更是达到惊人的24.5%！而且温哥华的房价暴跌，而且成交量更是跌入了谷底。从8月1日到14日，西温哥华地区只有3套房屋出售，去年同期是52套，同比跌幅高达惊人的94%。除了西温哥华外，列治文地区销售暴跌96%，北本拿比地区跌幅为95%。也就是说，遏制海外房地产投资者购买住房的税收政策出台，手起刀落，对住房的价格及住房销售量立即产生巨大的影响。而这种影响也说明温哥华房地产市场几个重要的问题。

首先，近几年世界不少城市的快速飚升基本上都中国居民涌入这些城市炒作的结果，温哥华也是如此。从8月12日公布的加拿大房价指数显示，今年7月份加拿大全国房价比6月上涨2%，涨幅最明显的仍然是四大都市区，维多利亚以涨幅3.8%，多伦多涨幅3.1%、温哥华房价涨幅2.3%、汉密尔顿涨幅2.4%。其中，温哥华7月房价已经连续第18个月未出现下降，7月环比上升2.3%。在莱坊Knight Frank公布的全球37座主要城市今年二季度房地产市场报告中，温哥华以36.4%的年涨幅领先其他城市，成为2015年6月到2016年6月间房价上涨最快的城市。

而近年来温哥华的房价快速上涨根本不是所谓的供求关系，或供应量不足所导致，而完全是中国在温哥华炒作的结果。根据该省调查，在6月10日和7月14日的五周内，该省内一共发生了19383起住宅房产交易，其中海外买家占到了1276起，也就是6.6%。不过，具体到大温地区来看，在这五周内，大温地区的交易占该省的49.7%，其中海外买家占比达73.3%。

也就是说，温哥华地区的房价之所以短期内快速推高，主要是少数海外买家涌入投机炒作的结果。而这些海外买家主要是中国人。劳特利奇在一份报告中称，中国买家在2015年花费127亿加元(约641亿元)在温哥华购置房产，占当地房产销售总额的33%。加拿大按揭和住房公司总裁Evan Siddall曾表示，在西温哥华三个社区卖出的豪华住宅中，约三分之二的买家是中国人名字。当然，中国居民不仅把温哥华的房价炒高，也把多伦多、伦敦、澳大利亚等的房价炒高。各地的房价短时间内快速暴涨，就是少数人炒作的结果，海外是这样，中国也是如此。所以，征收海外住房投资者额外交易税立即吓阻中国的住房投机炒作者，当地房价立即下跌。

其次，严厉的税收政策是遏制房地产泡沫最有效的工具之一（另一工具是信贷政策）。因为，好的住房税收政策不仅是界定住房为消费还是投资的最有效的工具，也是对住房市场利益进行调整的工具。因为，住房作为一种特别的商品，它既可用于投资也可用消费。如果不能够用税收政策把住房的投资或消费功能界定清楚，而是混为一谈，那么这个市场最后一定成为以投资者或投机者为主导的市场。因为，在房价的对价上，投机炒作者永远会高住房的消费者。而合适的住房税收政策则能够让住房的不同功能各得其所。

同时，在一个以投机炒作或投资的住房市场，其房价的决定因素并非是实质性的供求关系，即住房的供求平衡，而是房价的市场预期。房价上涨，投机炒作者更是会涌入，因为他们不在于房价的高低，而是在于预期住房购买之后是不是价格会继续上涨。如果房价下跌，住房投机炒作者早就会逃之夭夭，没有一个人进入市场。

从温哥华近几个月的情况变化就可以看到，在海外投资者额外交易税没有征收之后，尽管温哥华的房价已经持续上涨多年了，房价也涨得很高了，但是住房投机炒作者预期房价还会上涨，所以，温哥华的房价越是上涨，他们越是涌入，交易量也越来越大。但是当税收政策出台，温哥华房地产市场预期突然逆转，海外的投资者预期温哥华的房价会下跌，从而逃之夭夭，住房的销售及价格同时暴跌。这也就说明了在一个以投机炒作的住房市场，房价的涨跌与实质的供求关系无关，而是与市场的预期有关。如果出台的政策不能够改变市场预期，住房的供求增加量最大也无法阻止房价的继续上涨。

第三，十几年来，中国楼市调控之所以会越调越高，问题的根本就在于所出台的调控政策从来就没有把握到房地产泡沫形成的根源所在。可以看到，这些年来中国房地产市场价格为何会越来越高，房地产泡沫为何会越来越大？根本的原因就是政府没有通过房地产税收政策把住房的投资与消费功能区分，遏制投资鼓励消费，而是把两者混为一谈，同时，让住房信贷越放越宽，利率及首付比例越降下降低，从而让中国的住房市场最后完全成了投机炒作的市场或赚钱的工具。

看上去，十几年来中国政府一直在对高房价进行宏观调控，出台的房地产政策调控政策也是无数，但是十分奇怪的是，中国政府就是不采取税收政策及信贷政策来遏制住房投机炒作及房地产泡沫，而是采取无数或花样多的限购政策，从而促使这些政策把中国房价越调越高。不知道中国政府这样做是真的不懂，还是装不懂。目前不少城市的房价经过多年的调控调到天上去，一些政府官员还在说要稳定房价。5万元一平方米的住房，北京的一般居民花一年的收入才能够购买一平方米，有些政府官员还在说房价不高，中国房地产市场没有泡沫，不知道这些政府官员扯到什么程度了。看来最大的问题还在于这些中国官员欺负中国绝大多数民众管不到他们。所以他们就一直可以鼓吹中国的房价要上涨，并置绝大多数中低收入民众的利益而不顾。这可能是加拿大温哥华政府用税收政策遏制高房价政策对我国房地产市场的重要启示。

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当前中国房地产形势更为严峻而不是好转

易宪容 08月29日 03:35
分类 :财经
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地方政府已经在放出风来要出台调控政策，而相关政策又不立即出台生效。这实际上又在以此方式鼓励更多居民涌入房地产市场抢购住房（或有人所说的饥饿营销）。在这种情况下，房地产市场风险不仅没有降低反而在增加。


根据中指院最新的报告显示，2016年7月份，全国100个城市住宅均价为12009元/平方米，环比上涨1.63%，并且涨幅还有扩大。从涨跌城市个数看，66个城市环比上涨，上涨的城市占比近70%，即绝大多数的城市房价还在上涨。同比来看，全国100个城市住宅均价较去年同期上涨12.39%，涨幅也在扩大。整体来看，环比则连续15个月上涨，同比连续12个月上涨。而深圳的平均房价上5万元/平方米以上，上海及北京的平均房价则上了4万元/平方米以上。

从这些数据来看观察，当前中国房地产市场的形势十分严峻。一是房价无论是从全国的均价还是少数一二线城市的房价来说，以中国居民的收入水平来说，目前总体上房价处于相当高的水平，更不说深圳等一线城市的房价了。而高房价不仅会全面增加企业的运营成本及居民的生活成本，也会全面窒息中国经济增长的活力及阻碍中国城市化的进程。当前国内民营企业投资快速下降，高房价是其中的一个重要原因。而且在高房价下，绝大多数城市居民都无力支付昂贵的房价，财富水平更差和收入水平更低的农民如何可能进城。在高房价下要让农民进城就如天方夜谭。

更为严重的是当今中国绝大多数城市的高房价（尽管有些城市房价看上去不高，但与居民实际收入水平来说是相当高或房价收入比高），它不仅正在全面恶化中国经济营商环境，也在改变了绝大多数人价值观，同时也在恶化中国的政治、法律、人文等社会环境。这将可能让今后二、三代人甚至更多难以承受之沉重代价，让中国经济增长后继乏力。

还有，在当前的住房价格让绝大多数人都难以负担的情况下，房价环比连续上涨了15个月，同比连续上涨12个月，而两者涨幅还在扩大。这意味着当前市场购买住房的投机炒作者所占的比重越来越高，中国住房市场完全成了一个投机炒作为主导的市场。因为，只要房价在上涨，及金融杠杆高和信贷容易获得时，住房投资者才会进入市场，特别是在大幅上涨，住房投资炒作者才有能力进入市场，也更会千方百计地涌入市场。在这种情况下，已经吹大的房地产泡沫会吹得更大，中国房地产市场及金融体系的风险大增。可以说，尽管在房地产泡沫破灭之前，市场总是会认为问题不大，但任何一个事件都可能刺破这个泡沫。房地产泡沫破灭，中国金融体系的风险全部都会暴露出来。

7月26日中央政治局会议提出抑制资产泡沫。而当前中国的这个“资产泡沫”最为重要的就是房地产泡沫。所以，有报道，最近这些房价疯狂上涨一二线热点城市正在计划出台相应的房地产调控新政策，以此来遏制当前这些城市房价疯狂上涨、地王频繁涌现。至于这些房地产调控政策是什么，目前并不知晓。如果还是那种不痛不痒的限购政策，这当然对遏制房地产高房价所起的作用十分有限，房地产泡沫还会吹大。这也是一些地方政府的意愿。

但是面对中央政府的压力，他们又不得不在表面上来挤泡沫。如果这些城市的调控政策是从信贷及税收的经济杠杆入手，比如提高住房购买贷款首付比例、采取“认房又认贷”的信贷政策、加强对购买住房者的还款能力审查、真正落实房地产交易所得税等，这些都可能成为刺破当前房地产泡沫的政策工具。但是，到目前为止，地方政府会出台什么样的房地产调控政策，市场是不知道，只不过地方政府已经在放出风来要出台调控政策，而相关的政策又不立即出台生效。如果是这样，实际上这又在以此方式鼓励更多居民涌入房地产市场抢购住房（或有人所说的饥饿营销）。在这种情况下，房地产市场风险不仅没有降低反而在增加。可见，当前中国房地产市场的严峻性一点都不可低估。

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新三板互联网第一股：曾融3亿，如今净资产250万

读懂新三板 08月28日 22:23
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资产重组能否改变中搜网络的命运？

想靠投资互联网公司实现财务自由？注定不容易。

8月26日晚，中搜网络（430339.OC）披露了半年报。很遗憾，这家当年携第三代搜索引擎概念登陆新三板的“新三板互联网第一股”，净资产只剩下250万元。

没错。只剩下250万元净资产，而这几年公司在新三板的融资高达2.99亿。

实际上，4个月前，读懂君已经写过一篇文章《你不知道的新三板互联网第一股真相》。如今，预言正逐渐成为现实。

不过，中搜网络一直在自救，这家公司未来是否会有转机？

1、净资产只剩250万，或将资不抵债

一切比想象中还艰难。

中搜网络半年报的各项财务数据呈现断崖式下跌：营业收入3356.55万元，和去年同期相比下滑65.74%；上半年亏损9407.01万元，而去年同期亏损4790万元；同时，公司净资产只剩下250.36万元，而2015年年底的净资产数据是6905万元，减少了96.37%。

好在，公司账上还有7418.75万元现金。不过去年年底公司账上还有1.64亿现金，也就是说上半年消耗超过8000万现金。

按照目前的现金消耗速度，中搜网络很难熬过2016年；而如果看净资产数据，中搜网络随时都将面临资不抵债的困境。

去年年底，公司在册员工超过1000人，如今净资产只剩下250万净资产，为什么这么惨？

中搜网络在半年报中作出解释：销售产品的结构发生了变化，公司把基础的企业“互联网+”服务作为未来主要的营销方向，但新产品进入市场需要一个适应市场和竞品的过程，单一的企业级产品单产相对较低，市场竞争力相对较弱，公司的营销体系也随之要有一段调整和适应时间，故导致公司营业收入、营业利润、经营活动现金流净额等财务指标的同比降低。

但实际情况可能更为复杂。

2、冰冻非一日之寒，中搜已连亏3年

中搜网络的困境并非一日之寒。

实际上，自从中搜网络登陆新三板，主营业务就没赚到过钱。

中搜网络算是新三板的元老，早在2013年11月份就挂牌了，那时新三板还没有正式扩容。

当时，中搜对自己的定位是中国领先的第三代搜索引擎技术服务商，主要通过其运营的“中搜网”和“中搜搜悦”APP提供通用搜索服务；通过“行业中国”为用户提供行业信息的搜索；此外还有自己的网上商城等为企业用户提供互联网解决方案。

初看其业务，好像是在从百度和阿里巴巴虎口夺食。但其实自登陆新三板后，中搜网络的产品在流量端从未获得竞争优势。

2013年，中搜网络营业收入和净利润双降，营收同比下降40.68%的同时，公司也由盈转亏，当年亏损1.42亿元。没错，中搜网络2012年是盈利的，当时公司希望登陆创业板，后来，实在等不起，公司就来到新三板，然后，就开始亏钱。

不过，此时移动互联网热潮兴起，中搜也随之转向移动端。2014年，公司将主要产品“中搜搜悦”定位于移动个人门户，将“中搜移动云平台”打造成为企业用户提供服务的产品。依靠这一设想，中搜在2014年7月成功融资1亿元，同时，当年年底，公司又完成了挂牌新三板以来的第二笔融资，1.998亿元。

但中搜搜悦、中搜移动云平台并无明显起色，2014年、2015年公司持续亏损，两年连续亏损总额高达2.25亿元。

如今，公司的净资产只剩下250万元。

3、三招自救，未来是否有转机？

中搜一直希望自救。

自救的第一个方式是融资。

2015年11月，中搜网络希望借助“中搜移动生态系统”融资5亿元，但这笔融资目前还没有完成。

融资没有完成和很多因素有关，其中一个是外部环境。去年年底以来，新三板上的互联网公司越来越多，中搜几乎已经没有概念稀缺性。

自救的第二个措施是，剥离中搜搜悦。

今年上半年，公司将“中搜搜悦”的toC业务分拆，成立子公司独立运营，同时将电商平台业务也成立全资子公司进行独立运营。

关注新三板市场的投资者都知道，中搜搜悦一直在融资，上半年完成5000万A轮融资，未来可能谋求登陆新三板。

自救的第三个措施就是谋求重组。8月12日，中搜网络毅然决定停牌，进行重大资产重组，以期自救。

但此时，中搜网络市值已经跌到2.56亿元。而就在停牌前一周，中搜网络二级市场的换手率高达12.37％，交易额2698万元。

资产重组能否改变中搜网络的命运？

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年入2亿，估值6.5亿，微播易要来新三板

读懂新三板 08月28日 22:21
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在移动互联网广告的春天里，微播易能再一次抓住风口吗？

公司全称：北京微播易科技股份有限公司

成立日期：2009年1月7日

主营业务：公司为广告主和自媒体提供交易平台，凭借其业务过程中积累的数据资源、分析方法、技术手段等，通过自有平台向客户提供相关内容和信息的社会化媒体传播服务。

控股股东：韩毅合计控制公司29.22%的股份


自媒体这两年火的一塌糊涂，也因此被很多企业瞄上。毕竟这么火的地方，如果发广告，效果肯定不错。

那么，企业如何准确找到调性相近的自媒体？除了直接联系，间接的方式就是“媒人牵线”。

如今这个“媒人”要来新三板。

8月26日，北京微播易科技股份有限公司（以下简称“微播易”）申请挂牌新三板。微播易是连接广告主和自媒体的中间方，靠做“媒人”，它估值6.5亿。

1、做“媒人”一年营收2亿，最大客户给了650万

微播易主要在互联网广告行业中，为广告主和自媒体提供交易平台。目前公司有微信、微博、朋友圈、优酷、秒拍、美拍、花椒、斗鱼、A站、B站等40余个社交平台上的自媒体注册账户，掌握80多万细分帐号信息。

微播易当“媒人”的方式有两种，一种是直供模式，微播易的作用类似于相亲网站，用户注册后自己去找喜欢的人。广告主注册以后，自己去找自媒体，当然也可能是自媒体去找广告主；此时微播易只收取固定佣金，毛利100%，毕竟此时是只提供一个平台，不需要任何成本；

一种是自营模式，像婚姻介绍所，告诉媒人你喜欢什么样的，他去找。广告主告诉微播易自己的需求，让它帮着去推广，去撮合自媒体，甚至提供技术支持和文案。这种模式下，微播易会帮着完善信息进行包装等，毛利在20%左右。

“媒人”微播易用这两种方式促成了不少姻缘，也收到了不少“谢礼”。2015年，公司最大客户北京棒女郎健康科技有限公司，给了微播易648.43万元。

促成姻缘，微播易自然也会有不少好处。2014年、2015年和2016年1-4月，公司的营业收入分别为1.44亿元、2.03亿元和6787.15万元，净利润分别为74.27万元、1757.43万元和111.69万元。

其中，自营业务收入占很大一部分比例，2014年、2015年和2016年1-4月，微播易的自营业务收入分别为1.05亿元、1.67亿元和5303.68万元，占营业总收入的比例分别为72.90%、82.14%和78.14%；而直供业务收入分别为3668.51万元、3583.99万元、和1456.90万元。

2、估值6.5亿，能抓住风口吗？

这两年，随着自媒体的兴起，互联网广告行业也发展得势如破竹。根据艾瑞咨询2016年度中国网络广告核心数据显示，中国网络广告市场规模达到2093.7亿元，较2014年增长36.0%，预计至2018年整体规模有望突破4000亿元。

其实微播易刚“出生”没多久就被关注到。2009年1月成立的微播易，在2010年4月获得了奇虎360给公司增资18万。不过2011年，为进行境外融资及筹划境外上市，微播易搭建VIE结构，奇虎360将股权转让了。

但不知何种原因，2015年8月31日，微播易拆除VIE架构，转而在今年投入新三板的怀抱。

2015年10月，微播易融资3.28亿元，投后估值6.5亿。

新三板上，之前已经有了微播易的竞争对手微传播（430193.OC），微传播的业务重点是互联网自媒体营销及互联网广告业务，专注于提供社交网络及新媒体整合营销服务解决方案。所以，这是要扎堆新三板的节奏？

微播易公开转让说明书称，公司的发展战略是“直播+社交+广告”，挖掘直播的广告需求。

微播易总经理徐扬在2015年就预言2016年视频营销将集中爆发。他曾经说：“快速建立品牌口碑：正确的内容+精准的定向传播。视频是最新的社交红利期，越早开始投放，就能享受这波新的大周期。”

这意味着，直播业务，也就是挖掘直播的广告需求，将成为微播易未来的主要发展方向。2016年初papi酱火起来以后，人们都说2016年将是视频年，微播易的直播业务也许正是看到了这个风口。

那么，在移动互联网广告的春天里，微播易能再一次抓住风口吗？

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天津银行高层“巨震” 董事长、行长双双离任

港股挖掘机 08月29日 16:36
分类 :财经
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天津银行(01578)高层“巨震” 董事长、行长双双离任

袁福华(左)和文远华(右)

明天(8月30日)就要发布今年上半年的业绩，天津银行(01578.HK)却突然曝出董事长、行长双双离任的消息。智通财经获悉，财新网8月29日报道称，56岁的天津银行董事长袁福华即将调任渤海银行监事长，该职位由57岁的天津农村商业银行董事长李宗唐接任;47岁的天津银行行长文远华提出辞呈日前已经获批，行长一职将由54岁的现渤海银行监事长孙利国接任。

财新网称已确认消息，但天津银行董事会办公室副主任表示目前还没有接到正式通知。

公开资料显示，袁福华2007年加入天津银行，自2013年10月起担任党委书记，2014年3月起担任董事长。在此之前，袁福华在建设银行工作多年，官至建行新疆分行副行长;此后他加入中国信达资产管理公司(01389.HK)，历任乌鲁木齐办事处主任、公司副总经理。在加入天津银行之前，他为信达天津办事处主任。

李宗唐2010年6月起任天津农商行党委书记、董事长，之前曾在天津市财政局任职多年，官至市财政局党组成员、副局长。此后出任过天津信托投资有限责任公司党委副书记、总经理。

文远华2014年9月赴任天津银行行长，任期未满两年。在加入天津银行之前，他历任建行总行董事会办公室、战略规划与股权投资部、股权与投资管理部副总经理等职务。文远华师从经济学家吴敬琏，曾入选2012年度耶鲁大学世界学者。

据财新网报道，由于跟天津银行董事会的传统经营理念不同，文远华“早有去意”。“体制内太多事情无法按市场规律运作，很难真正将现代银行的理念执行到位”，一位知情人士透露，这或许是他主动辞职的原因，暂时还未定下一站去处。

今年3月30日，天津银行成功在香港主板挂牌上市，成为第八家香港上市的内地城商行。不过，因为暗藏不良贷款率攀升、内部管理混乱等问题，不仅IPO未获足额认购，更是上市首日盘中即破发。目前，天津银行股价仍在7.39港元的发行价之下。

智通财经获悉，2012年，天津银行的不良贷款率为0.72，之后逐年攀升。2013年升至1.03%，2014年继续攀升至1.09%，2015年升至1.34%，在香港上市的城商行中属于偏高水平。

此外，天津银行管理混乱、风控薄弱的问题也屡遭曝光。刚上市没几天，4月8日，天津银行就发布公告称，其上海分行票据买入返售业务发生一起风险事件，涉及风险金额为7.86亿元人民币，目前公安机关已立案侦查。

今年3月份，智通财经曾报道，天津银行正深陷多个官司，而原因大多是客户账户内存款在未经授权的情况下被转走。比如，2014年，天津中信汇通投资担保、天津智川投资及其他五家公司或者个人分别起诉天津银行，称自己在天津银行天保支行的账户内存款未经授权被转走，涉及存款金额约1.9亿元。

另外，天津城市一卡通有限公司今年也提出一项诉讼，状告天津银行在未获合理授权的情況下，将自己存款账户内的1亿元资金转走，之后又分多笔汇款划回。

因为管理混乱、风险控制薄弱的问题，天津银行还多次遭到相关部门的处罚。2013年，因未遵守在取得个人的事先书面授权后方可查询自己个人资料的监管规定，被中国人民银行天津分行罚款5万元。

2015年8月，由于天津银行上海分行的企业及个人征信系统查询欠缺授权或授权日期，遭中国人民银行上海总部罚款15万元。

除了被央行处罚，天津银行还被天津物价局、北京发改委、银监会天津监管局等部门处罚过，理由包括未按标准费率向客户收费、向客户收取超出服务内容的费用、未按规定更改企业账户信息、发行非保本理财产品时披露不足等，罚款金额从20万元到550万元不等。

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马云交出影视成绩单，半年亏损近4.7亿元

野马财经 08月29日 11:52
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买不离手，看来阿里影业的烧钱之路还远未结束。
作者：高远山

野马财经原创 转载请注明来源与作者

自马云跨界涉足影视行业以来，一直就是一掷千金“买、买、买”不停手。

前两天又斥资1亿投向杭州星际，抢占杭州影院市场。而在8月26日，阿里影业（01060.HK）披露了半年报。自去年以来，阿里影业通过并购、投资，高速扩张，通过这次半年报，也可以一窥其投资成绩。

半年报披露，上半年阿里影业录得收入2.573亿元人民币，较去年同期增长1022%；上半年亏损4.657亿元，去年同期为1.518亿元，亏损主要由于淘票票的市场费用（对观影人群的补贴）投入所致。

此前，阿里非执董李连杰在上海《生来不同》发布会上表示，阿里影业过去两年实现了一点成绩，但也有一点错误，要从错误中学习，但他没有透露错误指的是什么。而阿里影业对野马财经的书面回复中表示，错误并不是具化的错误，每个公司都会有这样的错误存在。


阿里影业“买、买、买”花去125亿人民币

自2014年阿里影业以62.44亿港元借壳文化中国上市之后，进入了一发不可收拾的“买、买、买”状态。

2015年6月2日，以8.3亿元人民币收购了国内最大的影院出票系统提供商之一的粤科软件，其为30多家售票电商提供接口，其中包括光线传媒投资的猫眼电影。 去年，阿里影业还斥资5.2亿美元（约33.59亿元人民币）收购了淘宝电影和娱乐C2B投融资平台娱乐宝。

今年4月8日，阿里影业宣布出资8600万美元（约5.56亿元人民币）参与博纳影业私有化，交易完成后约持有其8.94%股权。值得一提的是，早在2014年上海国际电影节，博纳影业总裁于冬就曾抛出“电影公司未来都将给BAT打工”的惊人之论，不料，一语成谶，阿里影业终成股东。

5月9日晚间，阿里影业发布公告称，通过旗下全资子公司(SAC Finance Company Limited)认购大地影院总金额为10亿元人民币的可换股债券。根据协议，在约定期限内，阿里影业可将债券本金转为对大地影院或其全资子公司的股权投资，根据双方约定的初步转股价格，SAC Finance将实现对大地影院香港或者广东大地影院建设4.76%的股权投资。

7月25日，阿里影业再次发布公告，称与海南阿里巴巴影业投资管理、芜湖歌斐资产管理订立协议，设立海南阿里巴巴影业文化产业基金合夥企业，为期五年。首期20亿元中，阿里影业和芜湖歌斐资产管理有限公司拟分别认购最高5亿及15亿份额。将聚焦影视娱乐产业链上优质标的的投资机会，分为开发制作、明星资源、宣传发行、前沿技术四个主要方向，与阿里影业自有资金实现协同效应，共同打造“娱乐全产业链平台”。

此外，8月22号，阿里影业又发布对外投资协议公告，根据协议，杭州坤维有条件地同意转让，而天津阿里影业有条件地同意收购，杭州星际约60.94%股权，代价为人民币3900万元人民币；同时，天津阿里影业有条件地同意向杭州星际注资人民币6100万元人民币。

对此，阿里影业在给野马财经的书面回复中称，公司所有的投资、收购都是为了“娱乐全产业链平台”进行布局，都是为了让产业链更加融合完善，从而为这个行业提供更好的服务。


至于巨额投资带来的回报，公司并没有直接回应，公司方面表示，与收入有关的，将会在财报中通报。

半年报提到，较去年同期取得的增长，主要源自互联网宣发部分，包括2015年年六月收购的广东粵科。在“烧钱补贴”策略支持下，淘票票市场份额高速增长，为全国5000家影院提供线上票务和选位服务，其覆盖影院票房占全国总票房的 95%。

8月10日，阿里影业发布的公告表示，去年配售事项所得款项尚剩余65.122亿元，公司将继续物色一系列媒体相关投资机会。

值得注意的是，对影视行业而言，宣发渠道的强势与否对最终的影视电影关注程度有着很大的影响，而今年以来，作为宣发重要组成的在线票务平台争相获得了融资，处于新一轮“烧钱大战”之中。

“淘票票”烧钱惊人

今年4月，微影时代宣布完成C+轮融资，公司估值20亿美金；今年5月15日，阿里影业公告旗下公司淘宝电影，获得鼎晖投资、蚂蚁金服、新浪网担任领投，和和影业、博纳影业、华策影视等多家机构参与的A轮投资共计17亿元人民币，占股12.4%，估值达到137亿元。5月16日，淘宝电影正式更名为淘票票。阿里影业CEO张强表示，未来淘票票将定位于泛娱乐产业营销平台，自身服务能力向产业链上下游全面开放。

5月27日，光线传媒发布公告称，其与光线控股以83.33亿元估值一举拿下获得猫眼电影的第一大股东之位，持股57.4%。

三家在线票务巨头均获得了新一轮融资，也宣告了微影时代、淘票票、猫眼电影的“三国厮杀”时代正式开启。

盈利预警称由于淘票票的市场推广支出，预计今年的净亏损将在4亿元－4.5亿元左右，比去年同期有所增加。

不过阿里影业在给野马财经的书面回复中表示，现阶段公司还在发展初期，公司更关注可持续发展能力，而非短期的财务表现。

书面回复还称，中国在线售票行业竞争激烈，各家平台都投入了巨大补贴，但这种状态不会一直持续下去，未来几年的在线售票领域存在巨大的整合空间，对于淘票票的投入将使我们有机会参与到即将发生的结构性整合之中，未来市场竞争将更有利于有资源、有资金的大平台。

烧钱策略还是卓有成效的。阿里影业提供的数据显示，在充沛的资金支持下，淘票票上半年业绩快速增长。淘票票2015年1月其单日最高出票量为30000张，2016年的单日出票量最高已经达到300万张。2015年1月淘票票的月度活跃用户只有147万，到今年5月已经超过2500万人，增长了17倍。截至2016年5月，淘票票已经覆盖国内5000多家影院，市场占比已经超过20%。

对此，易观电影分析师黄国锋表示，淘票票是后起之秀，很看重市场地位。上半年很大程度是票补，效果看的到，市场份额一直在涨；另外和影片也会有成本，比如联合发行，宣传等等，但一旦项目失败，票房不好，那钱就打水漂了。

阿里影业互联网宣发体系的重要组成部分

目前，阿里影业股价1.78港元（约合人民币1.532元），总市值449.18亿港元（约合人民币386.59亿元）。

阿里影业方面表示，其长远目标是基于互联网构建全新的娱乐产业生态，在此过程中将持续寻找及评估相关投资机会。而正如上文所提，作为电影宣发的重要渠道，“在线票务”必将成为“兵家必争之地”。

兴业证券研报也指出了在线票务的四点优势。第一，在线购票占比飙升，流量入口商业价值愈加凸显；第二，搭建线上2C渠道对电影宣发而言十分重要；第三，在线票务可以助力信息化放映，优化资源配置，使电影票房增量可期；第四，在线票务提供精准的消费信息，可以减少制作风险提高投资回报率。

同样，从2016年中报可以看出，淘票票亦受到了阿里影业的高度重视。从财务数据来看，阿里影业收入2.573亿元，较去年同期增长1022%；其中互联网宣传发行业务影业收入2.120亿元，贡献巨大。从战略布局来看，中报明确提出，全产业链平台将以创新互联网宣传发行体系为核心。

不过，亏损同样主要来自于互联网宣发，该部分亏损高达3.736亿元人民币，中报显示，原因为淘票票的市场费用（主要是对观影人士的票务补贴）投入，不过中报同时强调，在此策略支持下，淘票票成功建立了其用户群，其市场份额持续高速增长。

针对阿里影业淘票票业务烧钱占市场的动作，黄国锋认为，烧钱有效果，但也要看统计的维度。如果是出票额这一维度，那效果不错；但是如果从用户沉淀来看，效果则没那么明显，票补将价格压低，消费者会选择价格更低的平台，一旦票补消失，那还会有多少人选择淘票票？从下半年情况来看，票务利润率很薄，票补也不会完全消失，从这一点看，淘票票还是应该不可能实现盈利。

在对野马财经的书面回复中，阿里影业强调，除了上述投资与收购动作外，阿里影业还积极参与影视制作，《摆渡人》、《三生三世十里桃花》、《傲娇与偏见》等影片会陆续与大家见面，且，参与投资《忍者神龟 2》、《星际迷航 3：超越星辰》，并投资出品《碟中谍5》、韩国人气巨星金秀贤主演的《REAL》等国际电影项目。

的确，一部《碟中谍5》让阿里影业赚钱不少，阶段性收入达6800多万元，但黄国锋也强调，虽然阿里影业也在往内容制作方面走，但从阿里参与的电影整体来看，数量不多，票房也不够好，阿里自己的影片可能会在下半年以及明年出来，至于未来票房如何， 毕竟电影是个文化商品，高收入也高风险，没法估计走势如何。

互联网宣发业务盈利并不可期，影视制作同样充满未知，阿里影业的烧钱之路看来还远未结束。

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别担心楼市泡沫！政府正放出“暂停预售证”大招！

黄斌汉 08月29日 08:33
分类 :财经
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从此新闻的角度出发，预期着，中国房地产“去库存、去泡沫、控风险”的调控政策将进入新的高度。---暂停 预售证！如果运用得当，不早不晚。那么中国的楼市泡沫危机将大降！

市场分析

【新闻】北京重启商住整顿：拟暂停“两证”发放(房产证、预售证)。

从此新闻的角度出发，预期着，中国房地产“去库存、去泡沫、控风险”的调控政策将进入新的高度。---暂停 预售证！如果运用得当，不早不晚。那么中国的楼市泡沫危机将大降！


防地产泡沫破灭就是防烂尾楼出现。所以，在现在“行情”好之下，推出“暂停 预售证！”可以抑制企业拿地，抑制地王。还可以给房地产降杠杆风险。控制风险进一步蔓延至银行体系。

决战境外？对，对于房地产的风险控制就是决战在银行体系之外。房地产企业怎么倒没关系。但风险一定不能燃到银行，但也不能烧到百姓。不能让百姓成接盘侠，却连盘没接到，却接了个烂尾楼。这样的结果太可怕。

房价过快上涨，楼市的投机机会太吸引人，导致全民无心工作，企业无心发展。这样的结果就是僵尸经济，走向危险的泡沫经济。房地产是经济了最后一条防线，房地产泡沫破灭，伤之深 不敢想。日本、美国这些国家的悲剧，历历在目。所以，为了经济的健康发展，市场的稳定。暂停 预售证！是最后的选择也是最安全、最正确、最明智的选择。从目前来看，如果北京开了这个先例，那么暂停 预售证！全面铺开的预期就快了。

影响主要预期：初期引发抢房潮！房企拿地成本大涨，引开发大降预期而产生短期的抢房潮。但持续时间可能不长，因为暂停 预售证！将产生预期未来房价将比较稳定的影响，从而减少心理恐慌的投机冲动！

但总体地王将不再出现，房地产进入寡头时代，楼市价格将趋于稳定，有助于市场稳定，经济的稳定。同时对风险预期大减，将对股市产生较大的刺激因素！

涨停精参

【财事】

1、政治局会议审议通过“健康中国2030”规划纲要

2、耶伦：加息可能性已在最近数月增强

3、北京重启商住整顿：拟暂停“两证”发放

4、深交所发布深港通细则要求 11月达“可开通”标准

5、9月限售股上市不足百亿 创业板解禁规模处年内低点

6、iPhone7发布会倒计时

7、传上海房贷收紧 上海楼市交易突然爆棚

【产经】

1、健康中国2030

健康元(600380)、九安医疗(002432)、尚荣医疗(002551)

2、北京重启商住整顿

中关村(000931)

3、下周10只新股

八月30日发行三角轮胎、常熟银行、亚泰国际

八月31日发行的是城地股份、新天然气、创新股份

九月1日发行的是振华股份、陇神戎发

九月2日发行的是网达软件、先进数通。

【公告】

1、华宇软件(300271)拟定增募资10亿元加码主业

2、壹桥海参(002447)10亿资产换游戏公司股份

3、奥瑞德(600666)拟定增募资20亿元拓展主业

4、鹏欣矿投借壳鹏欣资源(600490)上市

5、互动娱乐(300043)更名为为“星辉娱乐”

【复牌】

1、宝莫股份：溢价受让5.58%股权 神秘自然人欲接掌

2、清水源(300437)定增投资者询价事项已完成

3、壹桥海参(002447)拟置入9.9亿互联网娱乐资产

4、中化国际(600500)终止收购道达尔旗下公司

5、奥瑞德(600666):定增20亿加码主业

【中报】

1、高伟达(300465)拟10转22

2、四通新材(300428)拟10转20

3、溢多利(300381)拟10转20派1元

4、吴通控股(300292)拟10转30

5、彩虹精化 002256：半年报拟10转30

6、通裕重工 300185：10转20派1

7、东诚药业 002675：10转20

1、天龙集团(300063)上半年增逾44倍

2、卫宁健康(300253)中报增逾六倍

3、江粉磁材(002600)中报增长近12倍

【作者介绍】

黄斌汉（公众号 jdxhan）《简单学之资本密码》作者。赛道策略系基金经理、著名媒体人、财经作家。曾在招商证券、和讯网(联办集团-中国证券市场设计研究中心)、金融界等互联网金融平台从业，10多年从业经历横跨券商、财媒、互金等整个金融产业链。2015年腾讯证券自媒体最佳榜单榜(入围前20强)

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私募做市有望年内推出，天星有望入围

读懂新三板 08月28日 22:22
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股转系统正在研究私募基金参与做市，有望在今年年底之前推出。

读懂新三板报道 今天上午，股转系统副总经理隋强在“新三板发展战略高层论坛”上表示, 股转系统正在研究私募基金参与做市，有望在今年年底之前推出。

读懂新三板了解到，弘毅投资、鼎晖、中科招商、天星资本有望成为首批试点，不过另一家著名私募可能暂时无缘。

今天的会议上，隋强表示，股转系统也在研究分层之后的差异化制度安排，希望关注新三板的各界人士要有耐心。对于新三板的改革和发展，需要各方认真的思考，要从传统思维跳出来，看待新三板的问题。

隋强进一步提到，新三板的未来发展有三个方向不会变：一是市场化方向不会变；二是法制化方向不会变；三是独立市场的设计方向不会变。

关于私募做市，2016年5月27日，证监会新闻发言人张晓军表示，近期证监会对丰富新三板做市机构类型的问题进行了研究，认为允许私募机构参与新三板做市业务对丰富做市机构类型、促进新三板市场价格发现、支持私募基金管理机构发展、提高服务中小微企业能力等具有积极意义。

为此，证监会准备开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点。由股转系统具体办理私募机构参与试点的备案管理工作，从资本实力、专业人员、业务方案、信息系统、诚信记录等方面明确资质条件，择优选取机构进行试点。

与此同时，在5月27日当日，股转系统也发布了《全国股转公司积极准备私募机构做市业务试点相关工作》的通知。

股转系统将分步推进私募机构参与做市业务的工作：1、修订《全国中小企业股份转让系统做市商做市管理规定（试行）》将私募机构纳入做市机构管理；2、研究制定试点机构的遴选方案及相关配套规则，从资本实力、专业人员、业务方案、信息系统和诚信记录等方面设置备案条件，制定备案申请材料内容与格式指引，明确备案申请程序，待履行有关程序后及时向市场公布；3、启动受理私募机构申报材料，组织评审，择优选取试点机构；4、组织入选试点机构开发技术系统并参加培训后现场检查验收。

弘毅投资、鼎晖、中科招商、天星有望成为首批试点，不过另一家著名私募可能暂时无缘。

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松禾资本罗飞：寒冬源于预期下降

投资中国网 08月26日 16:19
分类 :财经
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由于资本市场的剧烈变化，VC机构也必须顺势而为。

资本寒冬中最难受不止是融不到资的创业公司，还有众多的VC机构，每一次寒冬对VC机构而言都是一次洗牌。

松禾资本作为一家成立近十年时间的专业投资机构，经历大小寒冬无数，到今天仍然活跃在市场上，自有一套独到的投资哲学。松禾资本董事长罗飞近日接受投资中国网专访，探讨了目前资本寒冬的成因，并阐述了松禾资本如何应对资本市场的变化。

资本寒冬是因为预期下降

松禾资本的投资方向涵盖从移动互联网、新材料到大健康的广泛领域，在不同的领域的投资节奏有很大差异。罗飞表示，今年上半年松禾在移动互联网领域投资有所放慢，而在新材料和医疗健康领域，相对于去年投的反而多一些。

对于目前的资本寒冬，罗飞认为资本并不少，不过投资的时候变得谨慎了，实际上是持币待购。其原因并非现在的项目质量普遍下降了，而是对未来经济环境的预期下降了。

罗飞表示：“用现在的眼光来看五年前的标的，可能觉得它的质量并不太好。但是在五年前的时间点，往后看两三年是很积极的。但现在，往后再看两三年，心里就没有底了。因为投资是两个动作，一个是投，一个是退。”因此，尽管现在的标的企业的经营数据看起来可能并不差，但对投资人来说，优质的标地或资产看起来却比以前要少了。

并且，目前的资本市场仍然在调整之中，尤其是移动互联网行业，估值将进一步调整。过去几年创业公司的增长速度比较高，高估值可以被消化，但现在增长放缓了，但估值还处于比较高的水平，所以投资机构仍然在观望。

另一方面，罗飞认为，因为整体经济环境没有明显的好转，在环境不好、不确定、波动性比较大的情况下，投资机构持谨慎的态度，采取观望、不投的方式可能更利于控制风险。

“企业+VC”助力标的增长

由于资本市场的剧烈变化，VC机构也必须顺势而为，调整投资策略。松禾资本作为一个老牌机构，经历大小寒冬多次，形成了一套自己的方法论。

罗飞表示：“松禾资本的投资之前是靠企业家或者创始人来做的，我们会继续坚持。因为无论是投什么阶段，最终还是投人，所以我们会坚持跟创始团队、跟企业家更近一些。”

在这个基础上，松禾资本有意识的进一步缩短和产业的距离，与产业中的领军企业合作成立新的基金。2015年6月，松禾资本与暴风魔镜合作成立了专业投资VR产业松禾暴风VR基金。2016年1月，迅雷创始人程浩离开迅雷，随后加入松禾大家庭，成立了主投大数据和企业互联网服务的松禾远望基金。在智能硬件方面，松禾资本与中国最大的工业设计公司洛可可合作成立了可可松基金。

此外，松禾还与深圳市国创新能源研究院合作打造了一支新材料和新能源基金。牵头团队主要是来自加州大学伯克利分校的教授。

除了在投资端接近产业，松禾也在退出端有不少动作。包括与券商、上市公司合作成立并购基金、专项基金。

这样的模式看起来与目前流行的“上市公司+PE”模式有些类似。罗飞表示，松禾坚持以投早期为主，可以说是“上市公司+VC”。如果说“上市公司+PE”主要着眼于退出，那么“上市公司+VC”就是着眼于企业的快速增长。

罗飞认为，投资行业这几年面临的最大的问题或挑战是，因为宏观经济在下行，怎么给所投资的标的企业的持续增长提供支持。“这成了我们看到的最大需求，松禾选择跟上市公司或者领军企业一起做‘企业+VC’的基金，目的更多的也是为所投企业的增长提供资源。”拉近与创业者的距离，拉近与产业的距离，拉近与资本市场的距离，拉近投资团队与项目的距离，加速企业产业化进程，就是松禾资本‘’VC+产业‘’的核心

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枫盛阳与主办券商公然开撕 半年报未经审核就发布

易三板 08月26日 14:51
分类 :财经
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昨日又一家企业同样因半年报披露问题与主办券商公然对峙，这家企业就是今年3月初因质押爆仓而备受瞩目的枫盛阳，其主办券商为华龙证券。
本文提到的 枫盛阳(430431)，流动性指数得分为：0.00，排名为：997/8860；易指数由易三板研究院独家研究并发布，帮助投资者更好地甄别价值企业。


易哥发现最近新三板有点不太平，企业与主办券商的小船频频翻船，前有思考投资无视财通证券劝告，利用股转系统披露平台宣传公司基金经理选拔制度，后有天下书盟因半年报披露与中银证券开撕，昨日又一家企业同样因半年报披露问题与主办券商公然对峙，这家企业就是今年3月初因质押爆仓而备受瞩目的枫盛阳，其主办券商为华龙证券。

8月24日，枫盛阳披露2016年半年报，随即主办券商发布风险提示，在半年报的审查过程中，公司未能给主办券商预留必要的审查时间，主办券商无法完成对其半年报的审查工作，在已建议公司延期披露半年报的情况下，公司仍坚持如期披露该报告，今天，易哥就带大家看看，这份未经审核的半年报到底披露了些啥？

公司业务萎缩 半年亏损1.88亿

根据半年报显示，公司上半年实现营业收入2335.30万元，同比下降73.77 %，净利润亏损1.88亿元，同比下降1414.05%。截至本期末，公司总资产为8927万元，负债总计7866.69万元。

对此，公司给出的解释是公司实际控制人、控股股东刘金玲以公司名义对外借款及提供担保，导致公司大部分财产及账户被查封冻结，公司的基本业务已大幅萎缩。公司的经营模式是通过向贸易商分销为主，向医院或者医疗机构直销为辅的模式，但由于公司资金受限，无法及时满足客户的供货要求，从而产生恶性循环，导致公司收入及利润大幅下滑。

半年报显示，枫盛阳实际控制人刘金玲及其控制的两家公司合计违规占用枫盛阳资金1460万元，其中，刘金玲以公司名义对外进行借款，借款资金直接汇入其个人账户形成资金占用560 万元；刘金玲以公司1,000 万元银行存单为其控制的天津鼎昌科技开发有限公司向银行借款900 万元提供质押担保，借款到期后天津鼎昌科技开发有限公司无力偿还，银行直接从公司银行账户划款900 万元偿还借款，形成资金占用900万元。

股转系统有明确规定，主办券商应当指导和督促所推荐挂牌公司规范履行信息披露义务，对其信息披露文件进行事前审查。发现拟披露的信息或已披露信息存在任何错误、遗漏或者误导的，或者发现存在应当披露而未披露事项的，主办券商应当要求挂牌公司进行更正或补充。挂牌公司拒不更正或补充的，主办券商应当在两个转让日内发布风险揭示公告并向全国股份转让系统公司报告，事实上，在信息披露方面，主办券商更有话语权，挂牌公司理应配合其工作。

枫盛阳危机回顾

枫盛阳事件源自其主办券商华龙证券的一则股价异常波动风险提示公告。华龙证券表示，在对枫盛阳进行持续督导的过程中，发现该公司股价在2016年2月25日较前日下跌16.26%后，26日继续下跌10.29%。2月29日，公司宣布紧急停牌。

在此之前，枫盛阳董事长刘金玲分三次，一共质押了1484万股挂牌公司股份，占总股本24%，占刘金玲所持股份37%。2月23日，刘金玲再次质押了枫盛阳1417万股股份，占其持股总数39%。

接下来的2个月，公司不断披露关于董事长刘金玲民间借贷纠纷诉讼公告、司法冻结公告、财产保全公告。这些诉讼中，有的是刘金玲本人借款未偿还被起诉，有的是刘金玲为第三方借款提供担保被要求履行担保责任。

枫盛阳危机再次升级是在今年6月份，公司6月15日发布公告称，公司董事长刘金玲因个人涉嫌非法吸收公众存款被天津公安局西青分局立案侦查，案件还在进一步审理之中，市场猜测，刘金玲投资的天津众凯投资管理有限公司是“涉嫌非法吸收公众存款”的关键存在。

8月9日，主办券商发布风险提示，枫盛阳除子公司有少量生产销售外，公司基本业务已大幅萎缩，银行账户几乎全部被冻结，账户资金无法正常使用，并提醒广大投资者注意枫盛阳持续经营能力存在不确定的风险。

枫盛阳从当初的年营收8903万、净利润1430万的优质企业到如今的难以持续经营，董事长刘金玲也由当初的“首位新三板亿万女富豪”到如今的被立案侦查，仅不到一年时间，不免令人唏嘘。

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人人车数据造假 或导致D轮融资流产

周涛 08月29日 11:59
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C轮融资消耗完毕，D轮却频频陷入泥浆。

8月23日，二手车电商平台人人车宣布与团车网达成合作，将涉足新车业务。而随后，人人车被媒体爆出发展后劲不足，线下扩张计划兑现三成，与其之前公布的数据出入很大。而事实上，数据注水，早成为人人车的标签。这家成立两年的创业公司，在数据造假的路上越走越远，也更为其D轮融资埋下了隐患。

数据造假 人人车频被打脸

8月25日，北京商报刊登了《人人车线下扩张计划兑现三成》的稿件，稿件指出，人人车对外宣布已经覆盖95个城市，但其网站页面上仅有64座城市，而按照人人车的“千城扩张”计划，以目前的扩张速度，人人车仅完成了31.7%。现实与理想的差距让人人车再次陷入质疑声中。


图：北京商报刊登《人人车线下扩张计划兑现三成》新闻稿件

而这已经不是媒体第一次对人人车的数据产生质疑。自媒体发布的《焦虑的人人车迷失在错乱的造假数据中》显示，覆盖城市量数据造假只是人人车造假的冰山一角。在成交量、NPS（用户净推荐值）、员工总数、广告投放费用、融资额数据上，人人车均放了卫星，部分数据甚至出现前后不一致的情况，着实令人尴尬。

数据造假的背后，是人人车掩盖不住的发展忧伤。前三轮融资已经消耗殆尽，而新的一轮融资迟迟未敲定。

此前，曾有媒体为人人车算过一笔账，其账上的资金已然所剩无几。2015年8月，人人车宣布完成由腾讯战略领投的8500万美元C轮融资。8500万美元，按照1:6.6的汇率来计算，也就是5.6亿元人民币左右。

人人车的花费如下：广告投放，约2.9亿元；在线流量购买，约1.2亿元；人员和评估装备，约1亿元。这三大块支出加起来已经超过5.1亿元。也就是说，除去这三大支出，人人车的账上只剩下5000万元。人员的扩张、城市分站的花费、行政、差旅、公关、地推等每一笔费用都是不小的开支，这5000万能撑到什么时候？

凛冽寒冬 谁会成为人人车的接盘侠？

所以，对人人车而言，融资迫在眉睫。但D轮融资却非常不顺利。在资本寒冬下，人人车的首要任务就是拿到足够的钱。尽管李健此前曾表示：“投资人是听不到实话的可怜虫”，但寒冬下，储备粮草生存下去比面子要重要很多。然而李健没想到的是，凛冬来临，投资人也变得谨慎。数据造假、内部管理混乱的消息频出，投资人对人人车也失去了信心。投资圈人士表示，今年以来，人人车的估值大幅缩水，其D轮融资上不断陷入困境，接盘侠们也未曾现身。

这让人人车的D轮融资艰难异常：从2015年下半年开始，人人车就开始了D轮融资。原本1月说春节前后宣布，融资额为1.5亿；后来在3月30日，又说4月中旬宣布，到现在也没有宣布。要命的是，这一年中人人车多了几个强劲的对手：瓜子二手车、优信二手车。这两家公司在资金和人员上储备更加充足，人人车压力山大。

有意思的是，在人人车发布会后的专访中，其CEO李健表示，新一轮的融资已经部分进账，仍在持续进行中，目前已经到账的钱预计可以花到两年左右，现在不缺钱。但问题也来了，人人车融资这么利好的事情，为什么一直缄口不言呢?按照人人车及李健的之前的宣传策略，“巨额融资”的新闻稿早就满天飞，但此次却隐忍不发，背后的原因着实值得细细品味。

C轮融资消耗完毕，D轮却频频陷入泥浆。靠数据造假来取悦投资人的人人车在二手车电商这场游戏中能否获胜？唯有时间才能证明。

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“决胜新财富”——安信新三板诸海滨团队

阿尔法工场 08月29日 12:28
分类 :财经
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诸海滨：安信证券研究中心新三板研究负责人，宏观策略部负责人。曾获新财富最佳分析师。水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳分析师第一名。同时担任中央人民广播电台财经频道新三板专栏特邀评论员。

                                                                                        “决胜新财富”——分析师报告精选

新财富最佳分析师评选又要开始了！和往年一样，阿尔法工场作为众多机构和行业专业人士的聚集地，将会利用我们覆盖超百万的微信公众号、今日头条、微博、APP等全平台帮助各位分析师推广与展示，欢迎各位分析师把最新的报告精选发到微信号：liukaitian

团队介绍：

诸海滨：安信证券研究中心新三板研究负责人，宏观策略部负责人。曾获新财富最佳分析师。水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳分析师第一名。同时担任中央人民广播电台财经频道新三板专栏特邀评论员。

团队擅长自上而下及自下而上验证市场，凭借长期对资本市场和上市公司的研究经验。在板块选择、行业配置和公司挖掘方面功力深厚。借助新三板主板挂牌公司数量名列前茅的投行支持，团队在行业判断、公司研究和产业整合上具备较强优势。同时作为最早开始新三板研究的券商研究团队，与大量新三板公司和行业专家深度互动。

报告摘要：

“求索·新三板底在哪里？”系列三｜从PE/VC视角探寻三板估值底部

1.借助PE和VC视角审视新三板估值底

在此前报告《从产业资本视角看新三板估值底在何方？-新三板寻底系列二》中我们提到借助产业资本视角（公司原股东和财务投资人），今年下半年限售股抛压以及后续新增股份公开转让压力持续增大，股东减持或会持续至年底，故新三板的估值底或在年底出现。

本篇报告我们将切换视角，从横跨一级市场和新三板市场的参与者PE（私募股权基金）角度来探寻新三板估值底部。PE投资人通常会经历“投资→管理→退出→再投资”的循环过程，作为横跨一级二级市场的参与者，2015年私募股权一直利用新三板进行所投项目退出，但2016年上半年退出快速减少，近期并购项目更是持续增多。

2016年初以来涌现出一批A股上市公司并购新三板标的案例，最为典型的是卧龙地产并购墨麟股份，南洋股份并购天融信。通过整理2015年8月至今A股上市公司并购新三板的情况，我们发现三板被并购公司的未来一年预测市盈率平均值约为13倍。

同样，考虑到新三板市场申报ipo项目类Pre-IPO性质，我们统计了去年年初至今一级市场的Pre-IPO项目情况，发现被投资公司的未来一年预测市盈率均值约为12.4倍。也就是说12-15倍市盈率是PE、VC从一级市场投资角度可以接受的估值区间。

统计去年年初至今的PE/VC退出事件，发现一级市场投资机构通过新三板股权转让退出的势头逐渐减弱。去年年初至今的每月挂牌企业数量中有PE/VC支持的企业数量自2015年底至今逐渐减少。说明新三板估值对于一级市场投资者而言已经没有很大吸引力，三板估值正在逐步走向底部。

目前新三板创新层整体估值为22倍，依据2016年半年报披露情况以及过去三年净利润增速， 2016年净利润增速不低于20%-30%，则极端情况下新三板做市指数再下行15%-20%左右就会进入这个区间。新三板就会从股权市场进入一级市场，达到PE/VC所认可的12~15倍市盈率区间。其也预示底部区域不远。

5.风险提示：系统性风险、新三板政策推进不及预期风险

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