对经济危机非常焦虑

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孟加拉2015-2016财年通货膨胀率为5.92%

2016-07-28  来源：利用外资和境外投资司子站



　　据孟加拉媒体报道，2015-2016财年，孟加拉通货膨胀率降至5.92%，完成去年国家预算设定的通货膨胀率低于6%的目标。2016年6月，孟通胀率为5.53%，较5月份5.45%有所上升，主要原因为斋月及开斋节期间生活必需品价格上涨。其中，食品类通胀率由5月的3.81%上升至4.23%，非食品类通胀率由5月的7.92%下降至7.50%。

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瑞典7月通货膨胀率为7.1%


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文章来源：驻瑞典经商参处　　2016-08-12 21:58　　文章类型：编译　内容分类 ：新闻  

  据瑞典统计局8月11日报道，瑞典7月通货膨胀率为1.1%，比6月高1.0%。瑞7月消费价格指数比六月增长0.1%，与2015年同期持平。其中，食品、国际航班、假期套餐和饭店价格上升对物价上涨贡献率较大。

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莫桑比克通货膨胀率高企


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文章来源：驻莫桑比克使馆经商处　　2016-08-12 17:54　　文章类型：编译　内容分类 ：新闻  

  莫通社8月11日报道，根据莫桑比克国家统计局发布的数据，莫7月份通货膨胀率上升至0.9%，高于6月份0.76%的水平。

  与往常一样，通货膨胀大多由食品价格上涨引起。如食用油价格上涨了7%，大米价格上涨了2.2%，洋葱价格上涨了5.5%，玉米价格上涨了11.8%，玉米面价格上涨了1.3%，干鱼价格上涨了4.8%。

  统计数据表明，今年1-7月，通货膨胀率为10.27%。年度通货膨胀率继续上涨，过去12个月，物价上涨了20.68%，其中，食品和非酒精饮料价格上涨了35.84%。

  7月份，莫三个主要地区的通货膨胀率分别为：马普托1.26%、楠普拉0.7%、贝拉0.22%。

  过去12个月，上述三地的通货膨胀率分别为：贝拉24.73%、楠普拉21.1%、马普托19.07%。

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通胀因素压迫 国内成品油“油荒”难解

2008-02-21 来源：中国商报 责任编辑：徐晓燕 0 | 分享
　　2007年国内多个地方出现的“油荒”，让人记忆深刻。国际油价高涨、国内油价机制扭曲、国企石油巨头的博弈，再加上通胀因素，使得国内成品油的生产与供应形势变得异常复杂，引发了一定程度的市场和社会动荡。

　　通胀压迫 油价难调整

　　今年这种情况是否可以避免？判断今年国内市场情况，要看上述主要影响因素是否会发生变化。首先，从国际油价来看，2008年第一个交易日，纽交所石油期货就曾触及100美元/桶的高位，已经逼近历史上每桶102.81美元（经通货膨胀因素调整后）的最高纪录。有分析人士估计，今年国际油价的均价，可能上涨到每桶80至90美元（2007年均价约为70美元/桶）。

　　在国内方面，几大因素会继续纠缠在一起。高油价一方面加大了油价机制调整的压力，另一方面也使得大幅调整成为不可能，原因在于中国的通胀在2008年可能继续上冲，而抑制通胀这一重中之重，极有可能延迟资源价格改革的步伐。油价扭曲不调整，价格信号就会失灵，几大国企石油巨头在2007年与政府的博弈，就会继续重演。

　　基于上述分析，今年国内成品油市场供应紧张的不利因素仍然存在，国内在成品油供应的外部环境上显著改善的可能性不大。

　　地方政府卷入 供油压力加剧

　　记者注意到，一个新的因素——地方政府启动成品油储备，可能加剧未来成品油市场供应的压力。据报道，日前，上海首家成品油应急专项储备基地的核心项目百联油库在上海化学工业区奠基，预计2009年年初百联油库将建成投用。这一项目的运作由上海市百联集团下属的上海燃料浦东有限公司承建，总投资5.2亿元人民币。上海市启动这一项目，目的是缓解国际油价波动对国内成品油市场的冲击，改善季节性成品油供应短缺。说白了，地方被去年的油荒给搞怕了，想自己建成品油储备进行调剂，以备不时之需。

　　有此想法的不止上海一家。出于对去年频繁发生油荒的担忧，包括广州、昆明、深圳以及浙江等地在内的不少地方政府，都开始寻求建立这样的成品油应急专项储备项目。2007年12月21日，云南省常务副省长罗正富在云南储备物资管理局进行专题调研时指出，云南是一个缺油大省，但政府缺少直接掌控的成品油储备资源情况，所以要理顺与中石油、中石化等企业的关系，尽快改造现有设备，建立云南省的成品油储备。云南强林石化有限公司已明确了建立成品油应急储备的意愿。

　　浙江省在2007年8月发布的《浙江省2005－2010年成品油仓储（油库）设施发展规划（方案）》中也指出，为保证该省经济增长所必需的成品油供应，须提高成品油市场抗风险能力，有必要建立省、市级商业储备库，以利于加强两级政府宏观调控的力度。

　　有理由相信，地方政府建设地方成品油储备的热情已经纷纷燃起。对地方而言，建立地方成品油储备至少有两个好处：一是掌握宝贵的成品油储备，二是储备设施建设也能拉动当地经济。这与各地争取大型炼油项目，有异曲同工之处。

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一旦地方政府开始纷纷储备成品油，这将使国内成品油的需求在短期内增加。据我们掌握的数据，2006年国内成品油产量为1.82亿吨，成品油表观消费量约为1.8亿吨（其中，汽油5248万吨，煤油1151万吨，柴油11646万吨）。按一个地方储备容量20万吨，年周转量400万吨计算，全国20个地方的储备容量与周转量将分别达到400万吨和8000万吨。这对于国内成品油市场的影响将不容小视，短期内将加剧国内成品油供应的紧缺状态。

　　地方政府的成品油应急专项储备将成为未来国内成品油市场的新变数，短期内将加剧成品油供应的压力，拉大供应缺口，并推动油价上涨。

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全球的货币通货膨胀 油价将有回调的可能

jufu8888 2016-08-01 15:49  109

文/徐顾承：

美国商务部昨日公布的数据显示，美国二季度GDP年化环比初值增速1.2%，预期为2.5%，前值由1.1%修正为0.8%。彭博援引渣打银行高级经济学家ThomasCosterg在数据发布之前的评论称，美国经济依然是“停停走走”的态势，下半年可能还是如此。GDP数据公布后，美元昨日下跌1.3%，创下4月以来最差周度表现。近期美联储方面考虑到美元上涨，众所周知，美元的上涨也是导致原油下跌的因素，全球的货币通货膨胀，包括各国的货币政策的，都是影响着全球经济的增长和金融的风吹草动。



由于石油需求疲软，而美国石油钻井数量增加，这很可能导致油价继续下滑至40美元。科威特的欧佩克代表阿瓦迪井（Abdulsamad al-Awadhi）表示，在这种时候，巴尔金都不仅要处理好沙特及其他海湾国家的关系，还要提高其他产油国的信心，如伊朗、伊拉克和委内瑞拉。委内瑞拉、伊拉克、尼日利亚、阿尔及利亚及利比亚被RBC资本市场称为欧佩克的“脆弱五国”，这些国家在政治动荡中努力平衡预算支出。自由科威特和卡塔尔在油价50美元的时候接近国家财政收支平衡点，而沙特则需要更高的油价才能达到这个目的。

因此，富有的产油国希望坚持生产以保卫市场份额，贫穷的产油国希望减产以提振油价，贫富成员国之间的分裂越来越明显，而这对初上任的巴尔金都而言，缝合这些国家间的“裂缝”更为辛苦。



另外，俄罗斯近些年大幅提高对中国石油供应，也抢走了不少沙特在中国市场的份额。去年俄罗斯曾分别四次超越沙特成为中国的最大石油供应商，而在今年6月，沙特又重拾其中国最大原油供应国地位。双方的市场争夺战愈演愈烈。基尔达夫还表示，中国精炼厂在今年初油价处于低位时，大量购进原油，如今他们要消化这些库存了。由于利润减少，供给过量，新加坡、中国和韩国的炼厂都在降低开工率。数据显示，中国地炼厂开工率现在还不到50%，处于6个月以来最低水平。而沙特也试图通过更有吸引力的价格来提振炼厂需求。

本周又是一个不平静的“超级周”，首先，央行方面，澳洲联储将携手英国央行公布最新的利率决议，英国央行届时也会公布会议纪要及季度通胀报告，此外，经济数据方面，包括中国、欧元区、美国等多个国家的PMI数据，以及万众瞩目的美国非农就业报告也将粉墨登场，央行伴随各大重要经济数据来袭，料将在金融市场掀起巨浪。



原油技术分析：

受叙利亚与委内瑞拉产量减少影响，周五收盘原油价格有小幅提升，上周五伴随着局部地区的原油产能受阻，油价终结了一周急速下跌的局面，但是收盘仍是阴线。原油从日线走势图来看，油价目前仍处于明显的下行通道之中，且布林带持续向下运行，K线价格持续受布林带中轨及下行趋势线强力压制，均线系统呈空头顺序排列。从四小时图看，布林带持续开口向下，均线系统呈空头排列，MA5走平，MACD绿色动能缩量，油价短期呈震荡的趋势。短期来看，油价有回调的趋势，后续还是一个下跌的过程。综合来看， 预计日内油价将震荡下行。
重要提示：做单需要勇气，持单需要底气！不奢求次次买底出顶、卖顶平底，戒贪戒慌，获取能够到手的利润；以平常心看待市场每一次波动，戒贪戒慌，不求成为卖顶买底的高手，只求顺势而为，稳健获利，落袋为安！对原油，铜、沥青等贵金属投资有兴趣却无从下手或者已经在接触却并不理想的朋友，对于手上有套单，锁单的朋友不要慌添加微信号：xxone8（长按可复制），获取每日投资获利资讯。行情走势分析，交易策略指导。2016下半年中长线布局开始，大好机遇就在眼前！机会是留给有准备的人。

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放“水”不止但通胀低迷 钱都去哪里了？

2016-07-27 15:00:10　来源: 华尔街见闻(上海) 举报
（原标题：放“水”不止但通胀低迷 钱都去哪里了？）

自2008年金融危机以来，美国、欧盟、日本等发达经济体推出量化宽松（QE）及低利率的政策来刺激经济增长，不过这些经济体的通胀水平至今仍然处于低迷的态势，日本甚至面临通缩，各大央妈放“水”不止，但通胀为何没有反弹？央妈印出了这么多钱都去哪里了？中国从中可以吸取哪些经验？

海通证券分析师姜超、顾潇啸用以下三个图来说明美国、欧元区、日本的基础货币余额与CPI走势背离：

美国

欧元区

日本

那么，这些钱都去了哪里？据姜超、顾潇啸的分析，基础货币激增而货币需求有限，令欧美日的银行业超额准备金大增，再叠加负利率政策，银行业的经营备受冲击。其次，政府融资大增，居民企业则偏低，在各发达经济体中，即使是基于基础货币扩张的信用中，政府部门也占据主导。另外，名义利率大降、投资机会有限，发达货币大量外流，新兴市场成为资金的重要流入地。

以下是姜超、顾潇啸研究报告的分析要点：

通胀为何未反弹？

央妈采取强刺激的背景下，通胀却未反弹，原因何在？海通证券姜超、顾潇啸认为主要原因有二：（1）经济持续低迷，货币流速下滑；（2）流动性陷阱，现金需求高增。

原因一：经济持续低迷，货币流速下滑

虽然各国央行基础货币扩张速度飞快，但由于经济低迷，基础货币并没有大规模进入信用创造的过程。

以美国为例，2008年金融危机以来，美联储发行的基础货币增长了3.5倍，但M2仅增长了65%，导致货币乘数从9.1降至3.3。为什么呢？央行发行基础货币是央行主动增加货币供给的过程，但信用货币的创造需要信用的扩张来完成，即企业和居民要主动向银行不断借贷，而这一过程是央行无法控制的。而08年以来，美国经济整体是下台阶的，全球经济也很低迷，企业和居民向银行借贷的需求并没有那么强，再加上银行在经济前景不够乐观的情况下为了控制风险也会惜贷，银行信贷在此期间仅增长了36%。也就是说企业和居民并没有加杠杆来购买商品，通胀自然无法反弹。

从货币流通速度的变化也可以得出一致的结论。在经典的数量方程式MV=PY中，如果货币流通速度不变，货币量短期供给激增会导致通货膨胀，但事实上货币流通速度很少是不变的。08年以来，美国以零期限货币衡量的流通速度从1.7降至1.3，即货币量增加后货币在经济中循环使用的次数减少了，也反映了企业和居民花钱的意愿较弱。根据数量方程式，在货币流通速度下降的情况下，即使基础货币增加了，通胀也未必上升。

美国货币

日本的例子更为典型，同样面临基础货币飙升但货币乘数大减、货币流通速度大降的困境。自2013年推出QQE刺激政策以来，日本基础货币增加了接近2倍，而M2仅增长了13%，导致的结果是货币乘数从5.2降至当前的2.4，用基础货币衡量的流通速度从0.9降至0.34。日本面临的老龄化、贫富差距等结构性问题，导致虽然央行提供了很多的“钱”，但企业和居民并不愿意使用，或者平均使用的次数减少了，所以日本的通胀也很难反弹，货币刺激的作用微乎其微。

日本货币

欧元区基础货币飙升的效果也被货币乘数或货币流通速度下降所冲销了。从2008年算起，欧央行释放的基础货币增长了1.35倍，而M2仅增长40%，M3增长26%，货币乘数从8.5降至当前的5.1，用基础货币衡量的货币流通速度从2.5降至1.25。欧元区经济内部结构性问题更多，所以基础货币供给增加后，企业和居民也没有主动加杠杆消费、投资，通胀依然低迷。

欧洲央行货币

美国、日本、欧元区的例子也从侧面说明了，仅仅靠中央银行的货币刺激并不一定带来经济和通胀的反弹，尤其是经济体中出现严重结构性问题时，货币刺激更加无效：基础货币增加的效果被货币乘数或货币流通速度下降所冲销。

原因二：流动性陷阱，现金需求高增

流动性陷阱理论同样可以解释各国货币增加而通胀低迷的原因。关于流动性陷阱有两种比较主流的理论，分别对流动性陷阱产生的原因和解决的办法做了分析。第一种以Krugman和Bernanke为代表，他们认为当名义利率足够低、通胀预期也较低的时候，实际利率依然偏高，所以人们不愿意投资和消费，导致通胀难以回升。事实上在这种情况下，银行面临收益较低、风险较大的局面，也会惜贷。Krugman和Bernanke认为央行应该加大货币刺激，来进一步降低名义利率或者提高人们对于通货膨胀的预期。这也是08年以来美欧日等央行采取QE、负利率等刺激政策的原由，但事实上仅靠货币刺激也难以摆脱流动性陷阱。

以日本为例。自90年代以来，日本央行先后采取QE、QQE、负利率等强刺激政策，名义利率确实有所降低，各期限国债收益率当前几乎均处于负值区间。但通胀预期是日本央行难以管理和控制的，根据日本央行最近的调查报告，日本企业5年期通胀预期仅为1.1%，为2014年调查开始以来的最低水平。通胀预期过低对企业投资和消费均是打压，进一步导致当前通胀的低迷。此外，日本通胀预期过低不仅与日本央行刺激政策的可信度有关，还与人口老龄化等结构性问题有很大关系。

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第二种关于流动性陷阱的理论由凯恩斯提出，他指出当名义利率足够低的时候，人们更倾向于持有现金，因为一旦利率回升将会导致具有久期的债券或者资产估值大减。所以当利率较低的时候，持有现金仅仅是损失了一点点利息而已，而持有债券可能面临由利率回升带来的巨大资本损失。所以凯恩斯认为仅仅靠增加货币供给是没用的，因为增加的货币被人们以现金的形式无限持有着。他认为应该在增加货币供给的同时，配合扩张性的财政政策、甚至直接的就业创造计划。

美国可以说是凯恩斯这一思想较为成功的实践者，所以QE的效果在发达国家中算是最好的。08年金融危机以后，美国不仅采取了QE、低利率等货币政策刺激，还实施了更为积极的财政政策。美国财政赤字率在09年时一度高达9.8%，之后虽然有所回落，但基本都在历史高位。与此同时，美国公众持有的政府债务占GDP比重从35%一路飙升至15年底的74%。此外，美国还推出了EB-5等直接的就业创造计划。货币、财政刺激以及就业创造计划对美国经济率先复苏起到了关键作用。

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欧元区虽然在08年金融危机爆发后，也实施了较为积极的财政政策，赤字率一度达到6.3%，但由于统一的财政限制，之后财政刺激力度减弱。再加上希腊、意大利等国债务危机严重，财政进一步刺激的空间也相对有限。日本在本轮也实施了积极的财政政策，赤字率保持在6%以上，但由于其政府债务率在200%以上，财政支出中24%用于债务清偿。再加上日本经济本身的结构性问题，QE实施的效果也不好。所以欧、日通胀水平没有像美国那样明显改善。

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钱都去哪儿了？

央行印了那么多钱，这些钱都去哪里了呢？姜超、顾潇啸表示，超额准备金大增，银行业最“受伤”。基础货币激增而货币需求有限，令欧美日的银行业超额准备金大增，例如欧元区08年以来增加的1.18万亿的基础货币中，有接近40%是以超额准备金的形式存在。再叠加负利率政策，银行业的经营备受冲击。

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其次，政府融资大增，居民企业偏低。在各发达经济体中，即使是基于基础货币扩张的信用中，政府部门也占据主导。从金融机构提供的信用结构看，日本政府部门占比从29%飙升至43%，美国从13%升至高点时的22%，欧元区从09年时的26%飙升至33%，同时各经济体政府债务率也大幅飙升。

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另外，部分“钞票”外流，新兴市场成焦点。名义利率大降、投资机会有限，发达货币大量外流，以寻求其它投资机会。美国金融机构海外净债权占总债权的比例从09年时的不足1%升至14%，欧元区从15%升至25%，日本从6%升至9%。新兴市场成为资金的重要流入地。

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中国：短期货币超发，长期通缩风险

就中国而言，姜超、顾潇啸认为，短期货币超发，长期通缩风险。

货币显著超发，短期推升通胀。08年金融危机爆发后，中国央行同样采取了相对宽松的货币政策，基础货币从10万亿人民币升至近30万亿，而M2从40万亿升至150万亿，货币显著超发仍能刺激通胀短期回升。

长期通缩风险，货币力不从心。但根据美国、欧洲、日本经验，在人口老龄化到来、地产周期结束后，经济可能陷入通缩困局，所以长期看中国更应该担忧的是通缩。但当前中国名义利率离0值较远，通胀预期还较高，如果经济下行压力较大的话，货币政策仍有操作的空间。

但发达国家的经验也表明，当利率降到足够低的时候货币政策会陷入“力不从心”的境地，为了避免这种局面发生，在货币和财政刺激的同时，改革经济中的结构性问题才是长久之道！

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放“水”不止但通胀低迷 钱都去哪里了？

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全球资产大泡沫释放的信号：通货膨胀

2016-07-26 13:21:42　来源: 华尔街见闻(上海) 举报
（原标题：全球资产大泡沫释放的信号：通货膨胀）

GoldMoney.com经济学家Alasdair Macleod撰文指出，目前资产价格的泡沫可能正在释放通货膨胀的信号。

近期的价格泡沫主要集中于资产领域，投资者容易将其看作财富效应，这一现象未受到重视。

但是，市场“繁荣”的背后，并非资产的重新定价，而是现金与资产价格差距的逐步拉大——现金的价值正在被拉低。

在纯经济学中，所有的购买行为并无任何区别，无论是购买食品、资本品，还是贷款。

然而，现在无论是新剑桥学派经济学家，还是计量经济学家，都在通过一部分产品或服务的价格判定通胀水平。央行更是如此，甚至假设在所有交易中货币的价值是不变的。

这些误区令官方认为通胀并未发生，市场、公众以及经济政策制定者也都被误导。

与此同时，相对于银行存款，部分理智的投资者更倾向于将资金用于投资资产。因为存款并不能规避系统风险，把手头的存款转换为投资资产（如短期国债或黄金），可将风险转嫁到其他人身上。

目前投资者大举抛弃现金的行为，反映了很大一部分系统性风险。

因民众的购买力跌至低点，极端的通货膨胀意味着经济活动的萎靡。目前资产价格的泡沫可能正在释放通货膨胀的信号。

文末，Macleod猜想，或许，奥地利学派经济学家米塞斯所提出的“疯狂的繁荣”（crack-up boom）正是我们的未来。

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通胀离我们有多远？

2016-07-19 20:42:00　来源: 华尔街见闻(上海) 举报
（原标题：通胀离我们有多远？）

本文作者为HansiHuang，系华尔街见闻见智作者，授权华尔街见闻首发，该作者微信公众号为HansiHuang（macro_strategy）。阅读该作者更多文章，点击头像关注，并在华尔街见闻APP“订阅频道”中查看。本文仅为作者观点，不代表华尔街见闻立场。

当下市场预期利率及通胀将在未来很长时间维持低位，主要发达经济体50年期的swap yield依旧远低于2%。在如此悲观的预期下（从资产价格角度是或许是乐观，市场预期极度宽松的货币政策将持续很长时间），我们不妨换几个角度思考，通胀到底离我们有多远。

一、超级债务周期

全球首屈一指的对冲基金桥水基金早在几年前就开始做出利率将长期维持低位的判断，并发展了一套理论框架：超级债务周期。下图为美国130多年的数据，0利率和大开印钞机的货币政策组合在1929大萧条后也曾被使用，2008年后的利率曲线和M0/GNP比率的形态在大萧条时期是如此相似。在二战后至金融危机这段时间，利率走过了一个大周期，从0利率攀升到七八十年代滞胀时的高利率，然后又一路回落至0利率。而M0/GNP的比率和利率一直呈现相反走势，当利率升高时，基础货币也同步紧缩。历经75年，我们又回到了0利率+印钞机的时代。

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对比下图中美国非金融企业及居民负债水平，大萧条利率下行及0利率政策期间，私人部门开始了直线的去杠杆过程。在大萧条初期，名义利率虽然降至低位，但发生了严重的通货紧缩，导致实际利率跳跃至高位。众所周知，较高的实际利率有利于债权人，但对高负债率的债务人来说是致命的，大量企业和居民无力偿还债务而相继破产。但大萧条后期，实际上通胀率较高，而名义利率维持低位，因此实际利率为较大的负值，非常有利于债务人去杠杆。时间行进到1945，通过大量破产清算和战争，美国私人部门负债率降至低位，负债率和利率同时迎来了拐点。在此后的60多年里，美国非金融企业和居民一路加杠杆至2008年金融危机。金融危机后至今，名义利率长期维持低位，且私人部门负债率开始下行，这和大萧条几乎如出一辙。

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既然私人部门去杠杆完成之时便是利率攀升通胀抬头之日，那么此次的去杠杆化进程是否完成？2013年至今非金融企业及居民负债/GNP比率就开始微升，直线下降趋势终结。通过下图中进一步分解非金融企业和居民之后发现：非金融企业的负债水平长期缓慢攀升并已经开始重新上升的趋势，而金融危机的高负债主要是由于此前居民负债的大幅飙升（低利率下美国房地产投机泡沫），居民部门目前依旧在降杠杆过程中。非金融企业的曲线的上下波动基本反映经济周期，此轮去杠杆过程在未来可能是一个缓慢的非金融企业和居民这两个部门交替进行的过程，但从负债率的下行空间来看，似乎不大。居民的负债水平目前已经接近房地产泡沫之前，而非金融企业则历来是一个非常缓慢的过程，即使再次降杠杆，空间似乎不会太大。倘若两者都开始重拾杠杆，则经济开始扩张，通胀有上升的风险。综上从债务周期角度来说，通胀抬头，0利率的结束也许没那么遥远。

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二、债务人的民主

英国央行有世界上独一无二长达400年的宏观数据可供追溯，绘制出英国自1661年来的CPI指数后发现，1918年以后该曲线开始起飞。

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通胀率在一战二战和70年代达到峰值，但这样的高通胀率并非20世纪所独有，纵观过去的350年严重的通货膨胀和通货紧缩不断交替轮回。20世纪所独有的是通胀率开始持续为正。除了大萧条时期的通缩，过去100年再也没有任何严重的通货紧缩发生。

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通货膨胀从历史角度来看和货币本位的选择息息相关，1821-1931年间英国实行金本位制，金银本位下由于金银产量的限制，当经济体扩张过快时会面临通缩压力，通胀通缩交替轮回，但自1931年放弃金本位后通胀在过去的近百年间是常态。货币本位的选择并非纯粹的经济问题，社会和政治因素对其可能亦有较大影响。每个社会的债务人人数总是远大于债权人人数。高通货膨胀有利于债务人归还债务，相反低通胀或者通货紧缩则有利于债权人，确保其所得本息的实际价值。1918年后英国开始实施全民普选，在此之前债权人即为统治阶级，债务人均为被统治阶级。全民普选后的结果很可能是债权人倾向于选举出有利于自己的代理人。

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旨在应对通缩，提升通胀的QE，负利率政策等都是当前货币体系下偏好(温和)通胀的体现。欧洲民粹主义盛行，美国Trump主义兴起，我们可能不难想到，债台高筑而又失业的民众为何会支持这样的极端政治。当前欧洲民粹主义的兴起潜在反映了整体社会高负债率下社会中下层对加速通胀重返的诉求。

欧洲的货币政策正在逐渐失效，而剩下的选择中最大的可能就是进行大规模的财政刺激，由于财政刺激政策对商品市场的影响较大，所以下文继续从商品市场角度分析。

三、大宗商品价格再平衡

近年来大宗商品价格的下跌无疑是造成低通胀的原因之一。但随着大宗商品市场的再平衡，这样的局面很可能正在悄然变化。先看一张有意思的图，工业用途商品（除去农产品和贵金属）价格消除通胀影响后在过去的100多年里始终保持下降趋势，目前正处在趋势线附近，再平衡的过程进行中。这明显是得益于技术进步。当然，受产量有限和开采难度增大的影响，某些单个商品的实际价格走势可能还是上升趋势。问题是，当工业用途越来越广泛，开采技术进步逐渐面临瓶颈，实际价格是否还会持续下降是个值得思考的问题。

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工业用途大宗商品的需求取决于固定投资。在过去的15年中，以中国为首的发展中国家的固定投资拉动了需求端，造就了十多年的商品牛市。发达国家自80年代以后固定投资占GDP百分比逐年下降，常年基建投资不足。这主要是由于发达国家执政党任期较短，没有执政党愿意在任时赤字花钱搞基建，离任后下届政府享受自己的基建成果。因此，财政政策虽在货币政策泛滥的今天屡屡被提及，在发达国家这完全是一个政治选择。如果说发展中国家已经过度建设，在未来将放缓社会固定投资，而发达国家执政党又不愿意自己花钱政治对手坐享其成，那么未来大宗商品的需求在哪里？

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我个人认为，很可能还是来自发达国家。虽然政治上这样的选择是非常艰难的，但在目前低利率环境下进行长期的固定投资是很好的选择。尤其当货币政策的边际效应已经开始递减，如果政治上能达成共识，通过货币政策融资的财政刺激政策可能是新的选择。下图中英国政府350年的超级债务周期，当前0利率和基建投资长期不足的情况下，通过货币政策对财政刺激进行融资是一个备选方案。

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四、潜在产出

通胀和实际产出与潜在产出之间的产出缺口息息相关。换句话说，即使实际增长维持在低位，只要高于潜在增长率，则通胀压力或将显现。潜在增长率是无形的一个概念，过去几年的增长是计算潜在增长率的一个重要输入变量。设想，假设经济发生严重衰退，GDP连续多年平均负增长5%，倘若明年GDP增长为0%那也是复苏的信号，亦会造成通胀的压力。所以实际产出的绝对值并不是衡量通胀压力的好指标，产出缺口或许是一个更好的信号。联系当前全球发达国家的常年持续低增长，其潜在产出亦在逐年降低，只要实际产出开始超过潜在产出(如下图中所示)，那么通胀或许离我们不那么遥远。

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特别感谢：长期帮助审稿和讨论的“任书福”和“anyisang”。

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通胀离我们有多远？

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下半年全球经济通胀预期升温应无悬念

分享到微信2016-07-19 08:01 | 分享到：作者：莫开伟来源：中国证券报·中证网
　　目前，全球经济与石油、有色金属等大宗商品联系紧密，国际大宗商品价格波动似乎成了衡量全球经济是否进入通胀期的“晴雨表”，无论当前全球经济走势多么变幻莫测，但经济缓慢复苏应是大概率事件；受经济复苏驱动，全球经济通胀预期升温亦无多大悬念。

　　目前，全球经济与石油、有色金属等大宗商品联系紧密，国际大宗商品价格波动似乎成了衡量全球经济是否进入通胀期的“晴雨表”；再加上全球经济处于美联储加息、欧债危机、英国脱欧等风口浪尖的敏感期，呈现出较大的不确定性，不仅让人对下半年全球经济通胀预期难以做出准确判断。
　　但在笔者看来，无论当前全球经济走势多么变幻莫测，但经济缓慢复苏应是大概率事件；受经济复苏驱动，全球经济通胀预期升温亦无多大悬念。笔者这么说，主要基于三方面考虑：
　　从全球经济形势看，近年欧美、日本等经济发达体，经济增长降到较低水平，为恢复经济必然会采取宽松货币刺激政策。最近，IMF已将全球2016经济增长预期下调至3.2%，世界大多数经济发达体经济增长率基本处于1%--4%之间，如美国的增速为2.4%，与去年持平；欧元区增长持续放缓，今年增长为1.5%；日本增长和通胀均弱于预期，经济增速预计为0.5%。
　　最新《世界经济展望》预测亚洲、拉美等新兴市场和发展中经济体今年经济将继续温和增长，增速预计为4.1%。如中国今年经济增长可能会下降至6.5%，2017年更将放缓至6.2%。经济如此低增长态势，对各国就业增长、财政收入等方面带来严巨大压力，为走出经济低迷局势，各国注定会实施宽松货币政策，以刺激经济增长而改变就业和财政收入不利现状；
　　如英国脱欧后，欧洲成为令全球瞩目的新的风险点，令欧元区央行可能谨慎推出进一步的防御性货币宽松措施。据近期欧央行披露数据，其基础货币规模已经突破2万亿欧元，而2014年底这一数字仅为1.19万亿。
　　此外，下半年，美联储下半年进行1至2次加息应属可行范围，会引各国资本尤其是新兴经济体资本外流；各国为弥补国内流动性紧缺，以及保持经济增长需要，必将实施降准、增发货币等宽松货币政策。日本央行于今年年1月超预期实施负利率政策，激进宽松的货币政策虽带来了经济复苏，但同时也推高了通胀回升。
　　而中国虽然目前CPI较低，基本维护在2水平上下，但如果美联储加息，下半年中国央行进行1至2次降准亦有可能，也会推动通胀水平升高，预计处于2%至3%之间的温和通胀型非常可能。显然，目前全球经济一直笼罩在美联储加息而导致通胀指数升高的阴影里。
　　从国际各类大宗商品看，价格已降至最低点，尤其原油价格跌破每桶40美元，若再往下跌，会使全世界能源输出国经济降至冰点。一方面能源产出国为防止价格继续下滑，会采取限产来维护价格稳定，另一方面，能源价格继续低迷对世界经济增长不利，价格筑底后下半年可能会出现反弹。
　　显然，今年下半年，随着石油价格回暖，会拉动全球物价上涨，因为石油关系到航空运输、石化、汽车、电力等等， 使得2016年成为全球通货膨胀的元年。据波罗的海干散货指数，2016年以来，多数国际大宗商品，都在今年1月份价位落底之后，最近3个月都有2~3成不同程度的上涨。 另外有色金属亦上涨了2.86%，其中周又以黄金、锂铝、银的涨幅比较大；且受此影响，后期钢铁、煤炭、石化、医药等，也都有走强的条件。
　　从财政情况看，全球发达经济体及新兴市场国家大都倾向积极财政政策，甚至于实施赤字财政政策，在刺激经济增长同时，也推升了通胀预期。如近两年来，美国、欧元区和日本的财政货币双宽松政策立场更受支持。
　　据最近公布的相关资料，今年3-4季度欧元区有望继续保持2.0%左右的GDP增速，因为今年6月开始，欧央行货币宽松力度加码，主要是对3月已公布宽松措施的落实；同时，2016年财政宽松力度有望加码，预计下半年通胀CPI同比增速将维持在1%，全年CPI同比增长约0.3%。
　　而且，英国脱欧冲击整体性，财政支持力度可能增加：一方面，英国脱欧令欧元区内部矛盾激化，财政扩张能力受限的高杠杆国家将寻求更多财政支持；另一方面，脱欧事件引发的短期避险情绪可能导致资本外流。为应对脱欧对欧盟整体性的冲击，德、法等主要国家可能被迫同意向高杠杆国家提供更多财政支持，欧元区整体财政政策有望偏向扩张。
　　而且，美国4月CPI环比上涨0.4%，创下2013年2月以来的最快增速，因5月份以来能源商品及交通运输类价格仍在上涨，而进口价格指数环比大涨1.4%，所以美国通胀在持续回升。亚洲的日本赤字不断增长，日本的国债已是GDP的240%，预算赤字还在不断地扩大，预计2016年的赤字可能达到GDP的50%，意在刺激经济增长，通胀也会进一步加剧；
　　中国政府2016年将继续实施积极的财政政策并加大力度，计划2016年中国赤字占国内生产总值的比重约3%，比上年提高0.6个百分点，其推升CPI上涨的效应预计在下半年显现。这一切都表明，由积极财政政策刺激经济增长带来的潜在通胀预期升温必成水到渠成之事。
　　(本文作者介绍：知名财经评论人、中国地方金融研究院研究员)

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靠天吃饭伤不起！印度农村人口仍受高通胀之困

2016-07-18 15:11:00　来源: 汇通网(上海) 举报
（原标题：靠天吃饭伤不起！印度农村人口仍受高通胀之困）

汇通网7月18日讯——研究公司Crisil称，印度农村居住着近70%的印度人口，但通货膨胀在印度农村地区下降得不够迅速。

靠天吃饭伤不起！印度农村人口仍受高通胀之困
印度城市地区的通货膨胀从两年前的9%下降到今年6月底的5.3%。另一方面，印度农村地区的通货膨胀虽然从2014年的10.1%下降到今年6月份的6.2%，但仍比印度城市地区高约1%。

研究公司Crisil称，该差距是由农村地区更为集中更为剧烈的通货膨胀造成的。生活在农村地区的印度人在卫生、教育、家庭用品、服务和娱乐方面都经历着更高的通货膨胀。

此前数年间，受异常干旱天气导致农作物减产影响，印度食品价格涨幅高于预期，也使得该国的整体通胀率居高不下。相比起发达经济体，近半数劳动力仍从事农业生产的印度经济的“靠天吃饭”状况更加显著。

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重复签约带来招商引资的通货膨胀

2016-07-18 00:33:00　来源: 新文化报(吉林) 举报
（原标题：重复签约带来招商引资的通货膨胀）

　　红旗飞扬，彩球飘飘，礼仪小姐落落大方……在西北某省一场招商会的签约现场，几个项目的签约双方大笔一挥，双手紧紧相握，一派笑意融融的场面。而在场的某市一位部门负责人无奈地对记者说：“这里头我们市的几个项目，早在半年前就签过约了，如今无非是让老板给个面子，再来捧个场。”（据7月17日《人民日报》）
　　新闻里所说的捧个场，做做样子，可不是说地方政府和企业联姻，“领证”之后，再补办个婚礼，如果是那样的话，倒也没什么了。这里的做做样子，完全是无中生有。以中部某市财政部门为例，今年，该部门的任务是招商引资一个亿，到5月份完成的任务还不到1/4，负责人着急地找熟悉部门的领导，看看有没有可能在对方的项目中分一杯羹：“如果实在不行，就联合招商，但是在土地等数字上面做一些工作，使几千万的投资变成几个亿。”重复签约到底有多明显？一位知情人介绍，少则一两次，多则四五次。
所以情况就很清楚了，这基本上就是数据造假，或者换一种说法可能更形象，这就是招商引资上的通货膨胀。什么叫通货膨胀？就是没有那么多实际财富，却超发了那么多的货币，货币背后是没有真实财富支撑的。而在信息流通发达的今天，实际上数据造假已经很难瞒得住了，起码在宏观层面上是这样。比如说，当同一个数据从不同的路径被计算出来的时候，就很容易出现数据打架的问题。

甚至有时候都用不着复杂的计算，简单的加减法就能让数据闹出大笑话。比如前两天的新闻，在特大城市限制人口、中小城镇扩容的情况下，一些中小城镇迫切希望加速发展，纷纷提出2020年、2030年人口倍增的目标。国务院有关部门数据显示，据不完全统计，截至2016年5月，全国县以上新城新区超过3500个，规划人口达34亿。这件事诡异的地方就在于，因为是未来的目标，所以具体到每一个中小城镇，还真不敢说他们就无法完成目标，你也就没有理由阻止人家发展。然而宏观上的巨大落差又明明白白地告诉我们，大多数的目标最终都会打了水漂。

无论是现实中的数据造假还是未来层面的规划浮夸，说到底都是GDP政绩观在背后发挥作用。GDP政绩观起到了一个浮夸放大器的作用。最初，上级政府会根据当前的经济形势设定一个经济目标，然后再以指令性的方式下派给下级政府，而为了获取政绩，每一层下派的过程中都会给经济目标加码，那么到了最后，这个目标的总数就已经偏离了最初的目标，变得虚高。而问题在于，这个虚构出来的目标并没有真实的资源做支撑，那结果就只能是通过造假来填补空白了。反正无论是招商引资的项目，还是未来的人口倍增计划，产生结果还是比较遥远的事情，不妨先把迫在眼前的任务解决。然而，解决当下的难题，却意味着给未来挖设了一个个陷阱。

无论是造假还是浮夸，并不是没有成本的，这不是简单的信口开河，是需要有后续的一系列政策跟进，是要真金白银砸进去的。比如说那34亿的人口规划， 那是要一座座城市拔地而起的，而未来必然没有那么多人口住进去，其结果就是大量的鬼城出现。 至于GDP上的数据造假，也不是随口一说，因为一旦我们基于这个虚假数字做出决策，那结果都是和实际经济形势不相符的。 这就是为什么用通货膨胀来作比喻， 通货膨胀的结果，就是扭曲真实的市场价格，造成虚假繁荣， 而虚假繁荣必然带来错误投资，最终造成资源的极大浪费。 想想我们当年的大跃进，就是因为政绩导致的浮夸风带来了虚假的粮食产量，而建立在这个虚假粮食产量上的政策，也肯定是不正常的。后果我们现在都知道了。

解决问题的办法其实已经是老生常谈的问题了，那就是不再仅仅以

GDP为官员的政绩考核标准。但困难

的地方也在这里，我们不能忽略掉路径依赖的问题，如果不以GDP为考核标准，那么应该以什么作为标准呢？如果没有一个可以切实发挥作用的替代路径，那么接受考核的官员们是不大敢脱离现有路径的。就像一位经济部门负责人自我反思：“说到底，这还是一种虚荣的政绩观在作怪，国家现在强调不以GDP论英雄，但在当地事实上经济发展指标仍然是目前最明显的成绩单。”

本报评论员牛角（来源：新文化报）

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2016年6月埃通货膨胀达14.8%
2016年07月14日05:01 商务部 0
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　　埃中央公共动员与统计局（CAPMAS）称2016年6月埃消费者价格指数增长0.8%，达14.8%。蔬菜价格增长2.3%，水果价格增长1.4%，肉、禽类、乳制品、奶酪和鸡蛋价格增长1.2%。成衣价格增长2.7%。

　　2015/2016财年埃通货膨胀率为10.7%，比2014/2015财年（11%）略有下降。

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两年间俄罗斯食品价格上涨31.6% 超过通胀1.2倍致使通胀上涨46%
放大字体  缩小字体 时间：2016-08-03  来源：中俄资讯网  浏览：19 原文:
核心提示：据俄罗斯经济发展部估计，在俄罗斯与西方相互制裁两年间，俄罗斯食品价格上涨31.6%。

　　中俄资讯网莫斯科编发：据俄罗斯经济发展部估计，在俄罗斯与西方相互制裁两年间，俄罗斯食品价格上涨31.6%。

　　俄经济发展部关于食品禁运对通货膨胀的影响报告指出，在2014年8月实行限制食品进口的反制裁措施，成为2014年底-2015年初食品价格高涨的重要因素，其结果是造成竞争下降并失衡。两年间，食品价格上涨了31.6%，超过通胀1.2倍，致使通胀上涨46%。

　　俄经济发展部同时确认，食品禁运的影响实际上在2015年下半年已经结束，因为，俄罗斯市场已经适应了制裁。

　　俄罗斯食品市场能够适应新的条件：今年上半年进口商将方向调整到其他供应商，并开始以较低的价格进行采购。同时积极拓展以更便宜的本国产品替代食品进口的进程。

　　其结果是，食品通胀对俄罗斯整体通胀的影响已经从2015年2月时的峰值52%跌落至2016年6月的31%。

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为啥全球央行的刺激政策没带来通胀上升？大摩说是因为中国

　　为了刺激通胀，以欧洲、日本和美国为首的各大央行绞尽脑汁，推陈出新的出台刺激性宽松政策，与此同时，全球不断发行的负收益率国债也累积到11.7兆美元之多。在多重手段的叠加下，全球的紧缩状况却依然没有好转。论及原因，摩根史坦利近日将矛头指向了中国。

　　首当其冲躺枪的就是贬值的人民币(6.6538, -0.0007, -0.01%)。

　　摩根史坦利指出，人民币近年来对日元/欧元(1.1292, 0.0029, 0.26%)/美元的持续性走弱，是导致日本和欧洲刺激性政策没有达成通胀上升目标的重要原因之一。

　　如下图所示，自16年开始，人民币对欧元和日元就开始持续性贬值，其中人民币对日元的贬值幅度尤为明显。


　　与此同时，人民币的贬值与美国通胀预期的走低也有着几乎重合的走势图。


　　大摩进一步指出，不断走低的货币，再辅以过剩的产能，导致中国出口价格不断降低，进一步压低未来的通胀预期，从而恶性循环。

　　摩根史坦利指出，发达市场的通胀情况受到中国价格情况的影响很大。虽然中国的PPI的确是由-5.9%好转至-2.9%。但是人民币在过去的几个季度里，年化贬值程度几乎达到了11%，这意味着中国的出口价格到目前为止下降了将近5%。

　　下图是中国PPI走势与G7核心国通胀水平的走势图比较。


　　摩根史坦利总结道，在可预期的将来，产能过剩的情况很难得到缓解，尤其是在钢铁产业这种重灾区更加明显，所以紧缩的压力也将会一直持续。

　　在G10成员国中，澳大利亚，新西兰和日本是受到进口压力影响最大的，因为其GDP对于从亚洲除日本以外地区进口的依赖更大。


　　所总而言之，摩根史坦利认为短期来看，中国将成为全球每一个试图解决紧缩问题，刺激经济通胀程度的央行所绕不开的顽石。