对经济危机非常焦虑

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最新全球金融城市榜单出炉，你住的城市排全球第几？

DT财经 09月28日 11:09
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英国Z/Yen公司又发全球金融中心报告了。上海还是第16位，青岛倒是进步不小，从上次的79名一跃升至46名。你的家乡有入榜吗？快看过来~

9月26日，由英国Z/Yen公司编制的全球金融中心指数（GFCI）第20期榜单发布，全球87个金融中心榜上有名，伦敦、纽约、新加坡、香港、东京位列前五。

中国大陆共有上海、深圳、北京、大连、青岛5个城市上榜。其中，上海排名相对领先，居全球第16位，与半年前的上一期榜单持平。深圳、北京、青岛、大连分列全球第22、26、46及48位。

青岛在最新一期的榜单中表现尤为值得一提：GFCI第19期指数发布时，青岛首次进入榜单，位列第79名。这次20期榜单，青岛上升了30多个名次，位列第46名。

作为全球知名的一份金融中心城市榜单，GFCI榜单早在2007年3月就已经开始给全球金融中心城市“排排坐”。过去10年，中国大陆城市以及香港在全球金融中心的排名中变化如何？DT君已经给你做好了梳理。


可以看到，中国城市在2010年前后的排名曾相当不俗。当时全球深陷金融危机，DT君猜测，中国受危机影响的情况相对西方要小，这也许也是当时排名整体提高的原因之一。不过，到了2011年之后，中国城市的排名就又开始下滑。直到最近2年，排名才又开始有所上升。

为什么过去这些年，中国大陆城市的排名会变化地如此剧烈？这当然和中国经济及全球经济发展的波动不无关系。和“纽、伦、港”这类老牌金融城市相比，中国大陆城市的抗波动性仍显不足。

在最新的GFCI第20期榜单中，对全球金融中心的稳定性进行了划分。通过模型对构成城市打分的一些变量进行调整，以此来观测金融中心表现的稳定性。


左下角“稳定”的金融城市对参数调整的敏感程度就小了很多。这些城市在未来的GFCI排名中估计也会保持稳定态势，在过往的GFCI评分表现中，这些城市也确实表现很稳定。

右上角为未定性“不可预测”的金融中心。在这些城市的表现在模型对辅助性因素调整后，敏感度和方差值都变化。这些金融中心在未来成长中有很大的潜力，政策改变也会很大程度上影响它们未来的“命运”。

“动态”分类位于“稳定”和“不可预测”二者之间，上海、北京、深圳都在这一行列。总体来看，中国城市在全球金融中心的稳定性仍显不足。这也就意味着，这些中国大陆城市未来的排名能否再往上升，有很大不确定性。

关于GFCI指数：

GFCI指数的发布始于2007年3月，此后每半年发布一次，至今已经发布了20期。

该指数据说是目前最权威的国际金融中心竞争力评价指数，是根据营商环境、金融体系、基础设施、人力资本、城市声誉等因素对城市进行评分和排名

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联想集团进行大规模裁员 摩托罗拉手机业务再度躺枪

港股挖掘机 09月28日 09:40
分类 :财经
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联想集团(00992)将进行大规模裁员 摩托罗拉手机业务再度躺枪

智通财经获悉，据相关媒体在9月27日报道称，联想集团(00992)声明，将进行大规模裁员。联想表示，公司将裁减全球5.5万名员工中不到2%的工作岗位，其中大部分裁员名额将来自于手机部门。

联想在声明中称，当前一轮裁员是联想和摩托罗拉智能手机业务持续战略整合的一部分，目前联想正在优化组织架构，简化产品线，从而更好参与全球智能手机市场竞争。

联想还表示，他们决定依然将摩托罗拉移动的总部设在芝加哥，芝加哥以对技术精益求精而闻名，作为其智能手机业务的全球研发枢纽，联想希望利用当地的人才来继续开发摩托罗拉的产品。

不过，联想并没有透露旗下摩托罗拉的裁员人数。此前，外媒曾报道称联想此次裁员人数大约为700-1200人，均来自摩托罗拉移动部门。近日，有摩托罗拉员工在Facebook上表示，在为摩托罗拉效力了近20年之后，本周五将是他在该公司的最后一天。

智通财经了解到，2014年初，联想以29亿美元的代价，从谷歌手中收购已成“明日黄花”的摩托罗拉移动。但在联想手下，摩托罗拉的智能手机业务并未得到重振，甚至成了联想移动业务的拖累。收购摩托罗拉之后，联想2015-2016财年二季度亏损达7.14亿美元，这是联想六年来首次遭遇季度亏损。

值得一提的是，为削减成本，联想去年曾宣布在全球裁员3200人，其中来自公司旗下摩托罗拉移动的裁员名额占据了500个。

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时计宝：手表市场大洗牌 天王表继续聚焦中低端市场

港股挖掘机 09月28日 09:32
分类 :财经
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时计宝(02033)：全球手表市场在大洗牌 天王表继续聚焦中低端市场

9月27日天王表母公司时计宝集团(02033)在香港召开2016财年业绩发布会，时计宝首席执行官董观明表示，全世界的手表品牌正在进行大洗牌，任何品牌的销售额都在下跌，未来一两年看不到大的转机。而整体经济也是如此，估计要到2018年下半年才能走出低迷。

智通财经获悉，2016财年时计宝的总体收入为26.07亿港元，较2015年同期下降1.7%.;毛利也轻微下跌1.3%至17.亿港元，但毛利率则上升0.4%至68.5%;归属股东应占溢利接近3亿港元，派末期股息3港仙，全年派息5港仙，全年派息比达35%。

天王表销售收入是时计宝集团的主要收入来源，占比超过70%，但2016财年天王表营业额同比减少4.3%至18.28亿港元。

时计宝首席财务官张美珠向智通财经强调，收入数字在报表上减少，主要是受到人民币贬值的影响，如果撇除人民币贬值因素，天王表的收入去去年同期基本持平。虽然收入下跌，但天王表的毛利率则由80.9%提升至81.8%，主要受益于常规定价手表型号销量增加和有效控制成本等。

此外时计宝的中高端品牌拜戈表销售也较2015年减少4540万港元至1.606亿港元。

截至2016年6月30日，集团有2958个销售网点，较2015年6月30日，总销售点数目净增153个 。其中，天王表有2398个销售点，与2015年6月30日相比，净增163个销售点。

董观明表示，时计宝未来将着眼于提高单点的运营效率和销售表现。此外，将继续分配更多资源发展电商业务，提升集团网上购物体验。集团主要业务天王表方面，在2016财年天王表聚焦于中低端市场，未来也会继续开拓二三四线城市的市场。

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品牌一口气植入6部网大，网大进入“大航海时代”

娱乐独角兽 09月28日 08:51
分类 :财经
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去年底开始，业内不约而同从制作的精品化为突破口，开始了产业的升级。的确，突破了粗制滥造的形象，产出观众真正喜爱的内容，行业才能谈未来。

网络大电影就像一条小船，2014、2015年顺风顺水，靠着敏捷的行动，短短两年间轻舟已过万重山。但现在，这条小船已经来到了更广阔的水域，过去的经验已不再适用，面对前方的未知，心中难免恐慌。

去年底开始，业内不约而同从制作的精品化为突破口，开始了产业的升级。的确，突破了粗制滥造的形象，产出观众真正喜爱的内容，行业才能谈未来。但是，精品化的制作也带来几个问题，一方面，成本越来越高，导致风险越来越大；另一方面，网络大电影的质和量猛增的情况下，网络大电影靠点击分成收回成本也越来越难。

行业似乎进入了一个两难的境地。网大行业需要一个着力点，一跃而上完成整体的系统升级。

近日，娱乐独角兽受映美传媒邀请参加了《青春+》系列网大项目启动仪式，惊喜的发现，一些业内的先行者，已经把目光投向了网大的商业化，网大行业的系统升级已经初露端倪。


1商业化发力，网大跃入大航海时代

9月21日，由世纪百年影业（天津）有限公司、上海沃星影业有限公司、北京七娱世纪文化传媒有限公司、时代影业（天津）有限公司、映美传媒出品，正晖映美互联网影视投资基金联合出品的《青春+》系列网大公布了片单。 具有突破意义的是，蒙牛等VIP客户一口气在6部作品中均进行了植入合作。其实网大的商业植入不是什么新鲜事，但如此大品牌且大规模的网大连续植入，此次堪称业内首例。促成本次合作的映美传媒，作为业内领先的宣发营销平台，也将独家进行《青春+》系列6部网大的宣发和商务植入。

这是一次非常积极的试验，制作方、宣发方、商务合作方站在一起，从内容的源头就融合资源进行操作，制片方提供精良的内容制作，宣发方通过宣发和商业植入的合作，将内容的收益最大化。通过这样的联合，搭建了一个能够持续孵化精品网大的完整体系。

正如会上映美传媒CEO吴延所说，“网大的大航海时代已经到来了”，任何一块脆弱的舢板，都可能成为远航中的风险，网大需要的，是一次真正的系统化升级。

2内容精品化为先，网大扬帆

本次出品的六部网大，百年影业董事长彭宇告诉娱乐独角兽，“这是电影最好的试验田”。

百年影业曾经凭借何炅首次跨界执导的《栀子花开》和《前任2：备胎反击战》，共斩获6亿票房。这一次推出《青春+》系列，百年影业的目标很明确，要做“网大界的湖南卫视”。以院线标准打造网大，通过青春题材和强烈“网感”的作品吸引90后、00后年轻人的共鸣，通过精品化、系列化的操作打开与品牌商的合作通路。


过去，只有极少数的网大作品能有客户的“青睐”，一方面是因为网大的拍摄周期等因素不利于植入合作，最主要的因素，还是因为网大相对粗糙的形象让客户保持观望态度。有了精品的内容，再加上与映美传媒的合作，《青春+》项目未开拍已经吸引到包括蒙牛在内的三家大品牌客户入驻。

3商业化的风，来了

娱乐营销行业这几年随着电影行业的蓬勃发展得到了快速的崛起，许多娱乐营销公司如雨后春笋般纷纷借势而起。而网大行业的娱乐营销受制于成本、体量等方面原因却鲜有人涉足。网大的商业化合作一直是“万事俱备，只欠东风”，映美传媒创始人CEO吴延在娱乐营销行业已经深耕多年，对文娱行业和商业化都颇有心得。

吴延告诉娱乐独角兽：“随着网大市场的扩大和升级，除了作品的水准，营销也必须跟上网大升级的脚步。目前的网大市场，观影人群之广，已经能够和品牌的目标用户进行匹配，只是需要帮助品牌商去找到合适的项目。为成熟的品牌在网大观众中找到他们的受众，是映美传媒现在格外想要进行的尝试。”

此次合作的赞助方蒙牛则表示，蒙牛在过去一年的互联网投放中，发现消费者更乐于关注付费的、好玩的内容。感知到这种风向，蒙牛选择映美传媒作为在网大领域进行投放尝试的伙伴，而《青春+》系列也和蒙牛的品牌气质十分吻合。这次合作，可以说是水到渠成。

“营销要品牌化，宣发要场景化”

，这是吴延对网大行业升级的判断。


4强力宣发加入，风力升级

随着网大行业的快速发展和片量的激增，宣发对于网大的重要性也在不断提升。从内容为王的网大1.0时代到内容和宣发并重的网大2.0时代，无论对于影片本身还是宣传发行，都提出了更高的要求。作为《青春+》系列的独家宣发，映美传媒在成立之初就确立了精品化的路线，一年之内携《不良女警》《乒乓侠》《站住！别跑！》《猎灵师》等良心作品迅速成为业内新秀。前段时间的《站住！别跑！》，更是刷新了网大转化率：首日付费转化率高达12％。上线首周播放量突破3000万，首周累计票房1086万，连续两周位列爱奇艺新片推荐排行榜第一位。


此次《青春+》系列作品，则是映美传媒在精品化宣发道路上的又一次突破尝试，以大品牌赞助为背书，以目标受众为题材系列，以具体场景为宣传触点，系统且立体的宣发体系将为此次《青春+》系列电影保驾护航。据悉，除了《青春+》系列，映美传媒在第四季度还将有《爆裂直播》、《探灵笔录》、《分手别把锅带走》等精品网大与观众见面。《爆裂直播》由曾获2015年金鸡百花电影节微电影特别奖的知名导演刘卡达执导，《余罪》中老傅的扮演者张锦程担纲主演；《探灵笔录》改编自磨铁中文网悬疑探案类热门同名小说；而《最好的我们》中全民CP董晴、方文强将再次携手演绎《分手别把锅带走》。从这几部作品中就可看出，网大已经从IP到导演、主演进行着全方位的升级，随着制作水准的不断攀升，可以预见行业的整体宣发水平也将大幅提升，逐步向院线电影看齐。  以青春为名的这一次试验，被参与各方寄予了厚望，究竟能碰撞出怎样的火花令人十分好奇。同时也透露出一个信息：在被称为大航海的这个时代中，强强联手才是正确的姿势；以商业化作为突破口，融合了多重优势资源的网大，才能跨越下一个新台阶。

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杭州银行IPO延期：定价高 利润增速垫底

面包财经 09月28日 07:03
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警惕中小银行上市潮变成抢钱潮

作为本轮中小银行上市潮第五家即将登陆A股的银行，杭州银行也未逃过上市延期的命运。根据公告，杭州银行原定于9月23日进行的网上、网下申购将延期至10月14日；原定9月22日进行的路演也被延后到10月13日。

杭州银行发行定价14.39元，市盈率10.23倍，明显高于定价日前一个月上市银行平均6.43倍的市盈率水平。这个定价水平是否过高了呢？

其实，市盈率高于同行业并不是问题的关键，如果具备相应的成长性，高市盈率也无可厚非。杭州银行真的具备明显超出行业平均水平的成长性吗？

还是来看看数据吧。

杭州银行在《投资风险特别公告》中称：作为城商行，与五大行、8家股份制商业银行存在一定差异，与5家城商行较为可比。

于是，面包财经翻查了杭州银行招股书以及5家可比城商行的数据。但对比发现：杭州银行的一些重要指标明显落后，成长性不容乐观。

利润增速垫底 上个财年负增长

招股书显示：杭州银行2013年—2015年净利润从约38亿降低到37亿，是这期间6家中唯一利润下降的银行。以下是面包财经根据招股书以及财务报表绘制的杭州银行以及其他5家可比银行2013—2015年净利润增速：


即便将比较范围扩大到所有2015年之前已经在A股上市的银行，过去三个完整财年，杭州银行的利润增长水平依然垫底。财报数据显示：从2013年到2015年，包括四大行在内，所有已经在A股上市的16家银行均实现了利润正增长。

过去两年在经济下行、利率市场化、利差收窄等多重压力下，上市银行利润增速普遍下滑。面对更为艰难的外部环境，已经在过去几年“先输一局”的杭州银行要维持与估值相匹配的适度增长，并不轻松。

招股书显示：今年上半年，杭州银行利润增速为5.5%，在6家银行中排名第五，再度跑输平均水平。

人均利润下滑 绩效水平有待提升

人均净利润偏低并且持续下滑是杭州银行面临的又一个问题。根据招股书披露的数据计算，去年杭州银行的人均净利润约64.29万元，在6家银行中垫底。


去年，杭州银行去年的人均利润比北京银行和南京银行分别低约58万、31万；与排名在其之前的宁波银行、江苏银行差异不大。

但过去三个完整财年，杭州银行的人均净利润水平持续降低，这种趋势值得警惕。根据招股书计算：2013年至2015年，杭州银行的人均利润从78.18万元下降到64.29万元，锐减了13.89万元。在6家银行中降幅排名第二。

持续攀升的员工费用是杭州银行不得不面临的问题。招股书显示：2013至2015年杭州银行的员工费用从约18.2亿元上升到约24.2亿元，上涨了约三分之一。

当商业银行的竞争越来越取决于人才竞争之际，员工费用上升，乃至人均薪酬水平上升未必是坏事。但人均利润如果无法提升或者至少保持在富有竞争力的水平上，未来给员工提升待遇的空间也势必会受限。如何避免形成恶性循环，是杭州银行亟待解决的问题。

非利息收入占比垫底 收入结构有待改善

收入结构单一，过度依赖利息收入是很多中小型银行共同面临的问题。杭州银行也不例外，今年上半年利息净收入占营业收入的比例为88.8%，与上年基本持平。

但财务数据显示：杭州银行的净利息收入占比在6家可比银行中最高，比其他几家更依赖于净利息收入。由于部分可比银行尚未公布2016年中期利息净收入的详细数据，因此面包财经选择2015年数据作为对比：


更值得关注的问题在于杭州银行收入结构改善明显比其他银行缓慢。2015年杭州银行的手续及佣金净收入同比减少10.5%。而同期，总部同样位于浙江的宁波银行增长了60.55%；规模更大的北京银行虽增幅稍逊，也高达48.95%。2015年，杭州银行是6家银行中唯一非利息净收入占比下降的银行。

身处电商之都 杭州银行如何避免把牌打烂？

杭州银行的总部位于被誉为电商之都和创新之城的杭州，同时也是较早开始跨区域经营的城商行，与其他城商行比基础并不算差。

除了遍及浙江主要城市的网点外，杭州银行还在北京、上海、深圳和南京等一、二线城市开设分行，业务范围涉及中国经济最发达的长三角、珠三角和环渤海湾地区。某种意义上讲，与很多总部位于欠发达地区的城商行相比，杭州银行其实拿了一手好牌。

但从上述财务数据来看，过去几年杭州银行的牌打的并不算太好。在上市之后，如何避免把一手好牌继续打成烂牌，至少扭转核心指标垫底的局面，依然是相当严峻的问题。

新一波中小银行上市潮 股民的陷阱还是馅饼？

自2007年北京银行、南京银行和宁波银行在A股上市以来，中小银行在A股上市经历了9年的暂停。

今年下半年江苏银行登录上交所之后，A股对中小银行的大门终于敞开。在杭州银行之前，已经有江苏银行、贵阳银行、江阴银行和无锡银行完成首发。尽管这些银行的首发定价普遍高于已上市银行的市盈率、市净率水平，在首发后依然普遍经历若干涨停。

新股上市多个涨停是当前A股的整体状况，并不意味着对长期投资价值的认可。开启本轮中小银行上市潮的江苏银行，在经历上市初期的爆炒之后。至今股价已经连跌六个星期，从最高的14.84元跌至10元左右，跌幅超过三成。诸多高位接盘的股民面临被套牢的压力。

按照杭州银行此前的公布的定价，市盈率10.23倍；定价日之前一个月A股上市银行平均市盈率6.43倍。以市盈率比较，杭州银行定价较行业平均值高出接近六成。

市盈率高不是问题，但成长性在哪里？参照之前上市的几家银行，首发初期遭爆炒是大概率事件，但激情之后，到底是股民的陷阱还是馅饼？

警惕，切莫让中小银行上市潮变成“抢钱潮”！

本文作者：面包财经（ID：mbcaijing）

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华尔街的“亚洲困境”

文庚淼 09月28日 06:42
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华尔街的投行在亚洲遭遇“滑铁卢”，纷纷面临营收下滑而不得不裁员的困境。
曾经一度风光的高盛，2014年在亚洲的业务还屈居榜首，连续将近20年都名列前茅，而如今却连前10都不在；曾经让人艳羡的国际大投行，今年上半年的表现更是差强人意——全球前12位的投行利润下降21%。包括交易利润在内，今年上半年高盛的利润下降52%，摩根斯坦利下降28% 。而在利润率方面，在亚太地区雇佣了百余名资深资产管理经理的瑞银，今年上半年的利润率从去年的39%下降到今年的26%， 高盛则下降了24%。


遭遇此等困境的主要原因在于：第一，对于亚洲市场的预期过高。虽然华尔街一直看好亚洲经济的腾飞，高盛早已看到中国大陆、印度市场的发展潜力，前CEO鲍尔森（Henry Paulson）更是积极打好与中国的关系，但是，亚洲地区的获利一直追不上美国及欧洲地区，再加上近来承销 IPO 的业务萎缩——根据Dealogic，除日本的亚洲IPO交易量今年同比下滑16%，以美元计算的并购量较2015年减少23%，高收益率和投资级债券发行量也分别下滑了两位数字百分比。

第二，与本土同行相比，缺乏竞争力。对于这些国际大投行相比，中国大陆本土投行的快速发展自然令人刮目相看，而这些本土投行对于当地的政策法规，政府关系、金融操作更为驾轻就熟。而中国公司则更趋向于选择本土投行来承接相应的IPO业务。10年以前，中国的投行业务在亚洲仅占8%的市场份额。今年以来，中国本土投行依然占据了83%的资本市场的承接量，去年同期只有72%——这对国际投行来说，无疑是最大的劲敌。相反，国际投行所雇用的尖端人才，其技能并不能完全应用到本土市场中去。毕竟语言、关系和文化的差异成为不可逾越的鸿沟。


另外，包括中国政府在内，亚洲各国多少都还是鼓励本土公司运用本土的投行，在市场上进行操作。所以中国的银行有很大的灵活性和能力来撬动更多的资金。根据Dealogic的数据显示，60%来自合并顾问以及融资的收费都归于中国的银行，以中信为首的中国投行占据了亚洲业务的半壁江山。

第三，当地经济发展放缓，加上区域性股灾的连带效应，以及各地政策的风险西细数都在提高。虽然中国政府在一定程度上鼓励境外投资者对于中国股票市场的参与，而且去年上半年也有一度疯狂上涨，给各大投行带来希望，但是夏季的股灾让这些国际投行的兴奋如昙花一现，而随后中国经济的放缓，以及东南亚市场大宗商品价格的下跌，让不少正在谈判的合作搁置，也严重影响了包括高盛在内的诸多银行的盈利能力。

另外，与当地国有企业之间的合作充满各种风险。比如高盛目前就面临着与马来西亚发展银行之间收受贿赂问题的调查，摩根大通也面临着所谓“子女计划”——对官员子女的聘用——调查。


面临如此境地，华尔街能做的除了裁员，并没有太多更好的办法。美国银行计划裁撤亚洲地区企业与投行业务约十二个高级别岗位，波及该地区一些董事总经理和主管，最早可能本周三开始行动。这将是今年该行第二次启动亚洲区裁员。同样，高盛也在规划，将大砍超过1/4的亚洲投行人力，主要集中在香港和新加坡。巴克利则表示2016年将裁员20%。主要集中在亚洲和全球现金股票业务部门。英国《泰晤士报》曾报道称，巴克莱计划两年内裁员逾3万人。裁员被认为是能提振股价的最好的办法。此外，巴克莱也推迟到3月才宣布奖金情况，奖金池较去年削减至少10%

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寒冬已来，P2P网贷会不会大量倒闭

董希淼 09月27日 21:39
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日前，《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》正式公布。在《办法》中，P2P网贷平台毫无意外地被定位为信息中介，这对P2P网贷平台来说意味着什么？

一个月前，《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》（以下简称“《办法》”）正式公布。

在《办法》中，近些年来疯狂发展的P2P网贷平台，毫无意外地被定位为信息中介。这对P2P网贷平台来说意味着什么？全国数千家网贷平台会不会因此大量倒闭？

你关心的这些，答案就在以下四个方面：

第一，为什么P2P网贷平台只能做信息中介？

信息中介，即能运用较强的信息处理能力，降低借贷双方由于信息不对称而引起的成本，这是其存在的基础。网贷平台作为信息中介，主要为借贷双方的直接借贷提供信息服务，包括信息搜集、信息公布、信息交互、借贷撮合等服务。信用中介，如商业银行，可以承担信用转化和增信的职能，而信息中介致力于为借贷双方搭建相互联接的“场所”，不提供增信、担保等服务，不为借款人的信用风险承担责任。

网贷平台并非金融机构，准入门槛低，资金实力弱，缺乏必要的风险补偿机制，一旦发生风险，将是金融生态系统中脆弱的一环，而网络传播具有广泛性与实效性，可能会引发系统性风险。因此，定位为信息中介是恰当的。


第二，P2P网贷平台产生了哪些负面影响？

继《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》之后，《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》重申了P2P网络借贷平台信息中介的性质。作为第一个对网贷进行监督管理的规范性文件，《办法》出台虽然在意料之中，但将对网贷行业的发展产生深远影响。我国大部分网贷平台在事实上是信用中介，普遍采用了担保等增信手段，有些还设立资金池，发售“理财产品”，甚至非法吸收公众存款。这些做法虽然增加了交易量，造成了表面的繁荣，但也带来了较大的流动性风险和信用风险。近年来，不断出现的一些平台倒闭和卷款跑路事件，给投资者造成了巨大的损失，扰乱了金融秩序，影响了社会稳定，也网贷行业敲响了警钟。

下一步，网贷平台应该严格按照《办法》要求，在12个月过渡期内，认真落实整改，调整发展模式，回归到信息中介的定位上来。

第三，P2P网贷平台会不会大量跑路或者倒闭？

与征求意见稿相比，正式的《办法》应该说是“有严有松”。但总体而言，《办法》在多个方面收紧了相关要求。比如，征求意见稿中，负面清单一共有12条，号称“12条禁令”，而在《办法》成为“13条禁令”，增加了不得“开展类资产证券化业务或实现以打包资产、证券化资产、信托资产、基金份额等形式的债权转让行为”。最令人预想不到的是，《办法》对借款人采取借款金额限制的措施。同时，声势浩大的互联网金融专项整治活动正在开展。

可以预见的是，网贷行业将开启一个大规模的出清过程，一批资金实力较弱、发展模式不清晰、违规违法行为多的劣质平台，一方面由于缺乏市场竞争力，一方面难以满足合规性要求，所以将在这个过程中被淘汰。


第四，应该采取哪些措施管好P2P网贷平台？

《办法》确立了“双负责制”的创新性监管体制，即银监会及派出机构和地方政府共同监管网贷机构。“双负责制”如何有效落地，并形成监管合力，仍将考验银监会和地方政府部门的监管智慧。下一步，银监部门与地方政府要加强沟通，协同配合，有效监管，共同将《办法》落到实处。同时，要抓紧出台资金存管、机构备案、信息披露等配套制度，为《办法》顺利实施创造更好的条件。

《办法》提出，中国互联网金融协会从事网络借贷行业自律管理，并成立网络借贷专业委员会。专业委员会要推动制订经营管理规则和行业标准，推动机构之间的业务交流和信息共享，并明确自律惩戒机制，提高行业规则和标准的约束力，营造诚信规范发展的良好氛围。当务之急要建立全国性网贷平台信息共享系统，并积极推动相关工作。

网络借贷平台应通过不断强化和完善自己在信息加工、优化和整合方面的优势，向客户提供多元化信息服务，完成从信用中介向信息中介的回归，以互联网为手段，在服务小微企业和个人直接借贷中发挥自己的作用。

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“银行业死亡笔记”是大警示

余丰慧 09月27日 20:19
阅读:23
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“银行业死亡笔记”是大警示

“这个行业不赚钱，而且大多数的模式都行不通。”“只有有能力每年至少产生150亿美元盈利的大银行，才能在未来承受高额的运营成本，而能活下来的银行只有五分之三。”这是世界领先的全球管理咨询公司麦肯锡对全球各大银行经过分析得出的最新报告。被形象誉为“银行业死亡笔记”。这对全球各大银行包括中国商业银行业都是巨大的警示和惊醒。

这份世界顶级全球咨询公司的研究切中了银行业的痛点。从全球范围内看，欧洲商业银行度日如年，利润负增长，衍生品风险暴露，资金来源枯竭，负利率使得欧洲银行业遭受重创。美国银行业在全球稍稍还好一些，但也无法掩盖其经营每况愈下的态势。日本银行业与欧洲银行是命运共同体，同样艰难度日。新兴市场大国的中国银行业正在遭遇利润增速大幅度下滑，不良贷款大幅度增加，资金来源渠道越来越少，资产配置荒越来越严重，流动性风险越来越大的状况。一句话，全球银行业遭遇空前的寒冬，而这个寒冬似乎没有尽头，看不到春天来临的迹象。

原因何在？只有搞清楚原因才能对症下药找出路。从全球宏观面看，最少在两个方面对传统银行非常不利。首先，针对全球经济低迷，各个经济体特别是欧洲、日本、澳大利亚等发达体采取的负利率、零利率、超低利率政策将商业银行经营逼到了死角，使其利润空间被大大压缩，吸收资金的价格竞争力被大大削弱。加之，欧元、英镑、日元汇率波动使得欧洲银行业衍生品风险凸显出来。经营陷入了空前困境。其次，全球对银行业金融业务监管力度加大、标准提高，使得银行业业务被束缚，违规成本大幅度提高，处罚金额动辄百亿美元，生存环境与空间越来越不宽松。这不，美国财政部向欧洲第一大行-德银开出了140亿美元的罚单。另外，巴塞尔委员会正着力在年内完成金融危机后制定的巴塞尔协议III的修订，这一协议包括了资本充足率、压力测试、市场流动性风险考量等方面的标准，从而应对在2008年前后的次贷危机中显现出来的金融体系的监管不足。而修订中的协议强化了资本充足率要求——这正是欧洲和日本银行业感到不满的一点。在日前巴塞尔委员会举行的两场会议上，德国和意大利的监管层希望能放缓关于银行风险评估的政策变动。更有甚者，一些欧洲官员还表现出不愿接受已有的政策的监管。足以看出，监管给银行业带来的压力。

对全球银行业最大的冲击还是互联网金融或被欧美称为科技金融的冲击。这种冲击从业务种类看，几乎涵盖了银行所有主体业务。支付结算业务，信贷资产业务，存款等资金来源业务，理财等中间业务，投资银行业务等等。特别是移动互联网金融的迅速发展，使得银行业束手无策，直面冲击，欧美日本银行业尤甚。中国银行业由于中国互联网金融兴起早，冲击来得早、来得快，其准备的也早，并且目前都在斥巨资涉足移动互联网金融业务。受互联网金融或科技金融冲击相对较小。不过，在科技金融领域，中国银行业还在睡大觉。

从互联网金融或称科技金融对传统银行冲击的具体表现看，互联网金融或称科技金融借助移动互联网的便利性、高效性，自主自由、无时无刻、不受时间地点空间约束就可以完成一切金融交易的特性，传统银行根本无法与其竞争。互联网金融带来的整个社会融资的多元化，抢走了银行业不少地盘。同时，互联网金融直接促进了全社会直接融资的大发展，而直接融资又是传统银行间接融资的坟墓。

在以上宏观环境与科技金融多重冲击下，传统银行业已经凸显衰退与日落西山的景象。怎么办？出路何在？

目前，欧洲银行业、日本银行业以及亚洲一些银行普遍采取裁员的做法作为应对困境的措施之一。这种做法不是治本之策，完全是舍本逐末之举。银行业走出泥潭的出路在于，互联网金融或科技金融是唯一希望。银行业务数据化、移动互联网化、智能化是方向与出路。未来银行业一定是一个科技金融公司。就像原阿里巴巴，现在的蚂蚁金服旗下的互联网金融银行—浙江网商银行，成立之初300人左右，而250人都是科技人员。

麦肯锡报告显示，金融领域数字化驱动的裁员有望在三年内将利润/损失水平提高20%-30%，而股本回报率ROE也有望上升2%-3%。数字化可以扩大4%-12%的销售空间，增加交叉销售的潜力。

总之，银行业支付结算业务移动互联网化，信贷资金业务大数据化，投资理财顾问业务AI化，理财等中间业务网络化等互联网金融或称科技金融是传统银行走出困境的救命稻草，就看谁能紧紧抓住。谁能抓住，谁就可能从“银行死亡笔记”中消失。

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住房公积金被质疑违反初衷 专家建议取消

菜鸟理财 09月27日 17:37
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100个缴纳住房公积金的人，只有一个半人在使用住房公积金，这让住房公积金的使用效率大打折扣。

当前，由房价演绎的故事最多，与之相关的住房公积金也风生水起。这一次引发大家关注的是住房公积金的使用比例。据《华夏时报》报道，2015年北京的住房公积金使用比例仅占缴存职工的1.5%左右。

也就是说，100个缴纳住房公积金的人，只有一个半人在使用住房公积金，这让住房公积金的使用效率大打折扣。对此，中国劳动学会副会长苏海南接受《中国经济周刊》采访时表示，住房公积金主要是被高、中收入者所获得，现行的住房公积金制度会加大收入差距水平，同时给企业带来沉重的负担，建议取消住房公积金。

住房公积金缴存结余大幅增长，使用率却低

日前公布的《全国住房公积金2015年年度报告》显示，“十二五”期间，住房公积金缴存额56970.51亿元，年均增长15.74%，期末缴存余额比“十一五”期末增长129.63%。

以北京为例，去年北京缴存1297.39亿元，同比增长13.8%，当年缴存人提走了920.62亿元，占当年缴存额的比例为71%。值得关注的是，《北京住房公积金2015年年度报告》也显示，2015年北京地区全年发放住房公积金个人贷款848.86亿元，涉及住房101367套。也就是说，惠及的房贷人数只有10万余人，而北京实际缴费职工达651.58万人，当年的使用比例仅占缴存职工的1.5%左右。

是什么原因导致公积金如此之低的使用比例？

中国劳动学会副会长苏海南一语道破，“事实上，前些年不少机关事业单位和一些国有大中型企业有能力建房或从有关方面分配到房源，能够让单位员工的住房有保障或是分配到福利房。这就造成目前这部分单位及其员工还交着住房公积金，享受着住房公积金的待遇却不需要再买房。”

这样说也是有根据的。统计显示，2015年全年全国住房公积金缴存总额为14549.46亿元，比上年增长12.29%。在缴存人数上，机关事业单位工作人员、国企职工占60.16%，远远超过“半壁江山”。

很多民企不给职工缴住房公积金，违法吗？

与机关事业单位和国企相反，民企职工的住房公积金缴存比例却低得可怜。数据显示，2015年城镇私营企业及其他城镇企业缴纳的住房公积金，仅占全年总额的19.07%。

也有数据表明，民营企业创造了60%左右的国内生产总值、吸纳了80%左右的社会就业。这些数据说明，多数的民企并没有给职工缴纳住房公积金。但是，按照《住房公积金管理条例》（下称“《条例》”）的规定，民营企业也是应该给职工缴存住房公积金的。

《条例》这样定义住房公积金：是指国家机关、国有企业、城镇集体企业、外商投资企业、城镇私营企业及其他城镇企业、事业单位、民办非企业单位、社会团体及其在职职工缴存的长期住房储金。

而且，对于违反《条例》的规定，单位不办理住房公积金缴存登记或者不为本单位职工办理住房公积金账户设立手续的，《条例》第三十七条规定：由住房公积金管理中心责令限期办理；逾期不办理的，处1万元以上5万元以下的罚款。

对于单位逾期不缴或者少缴住房公积金的，《条例》第三十八条规定：由住房公积金管理中心责令限期缴存；逾期仍不缴存的，可以申请人民法院强制执行。

《条例》虽然不是法律条令，但也是行政法规，同样具备法律效力，有它“强制性”的作用。

事实上，我们鲜少看到因民营企业不给职工上住房公积金而被法院强制执行的案例。

除了收入不稳定、管理不规范等原因以外，民企不缴存住房公积金跟民企的生产经营状况密切相关。

2016年初以来，国家统计局数据显示，民间固定资产投资增速逐月持续显著回落。今年上半年民间投资增速已由去年的10.1%下降到2.8%。

为了减轻企业压力，今年上半年，已经有政策明确，对于一些经营困难企业，可以缓缴、降低缴纳比例、暂停缴纳住房公积金。

今年4月15日，住房和城乡建设部副部长陆克华在国务院政策吹风会上透露，我国从今年5月1日起阶段性降低住房公积金缴存比例，凡缴存比例高于12%的一律予以规范调整，不得超过12%。此外，生产经营困难企业除可以降低缴存比例外，还可以申请暂缓缴存住房公积金。

记者采访得知，当前的“五险一金”就相当于职工工资的40%左右，其中住房公积金的比重约12%，因此，阶段性适当降低住房公积金缴存比例，当然可以减轻企业负担。

住房公积金加大收入分配不公？

住房公积金作为中国新住房体系的一个重要组成部分，被认为是构建中国住房保障体系中的核心部分之一，是住房保障的关键金融支持手段，也是非常具有中国特色的住房金融制度。

但是，当前由于机关事业单位和国企的职工是住房公积金的主要受益者，而民企中只有极少数职工是住房公积金受益者，这无形中扩大了居民之间的收入差距水平。

在苏海南看来，目前住房公积金主要由垄断行业和高、中收入者缴纳，主要是被高、中收入者所获得，低收入行业及其低收入员工却几乎不可能获得。“既然已经是高、中收入者，特别是其中部分人已经或能够分配到住房，政府就无需再给他们提供额外的住房福利，当前住房公积金实际上是进一步扩大了本来就偏大的收入差距，由此带来进一步的分配不公。”

但是，在某事业单位工作的张鑫并不认为自己是高收入者。她告诉记者，她目前的级别是正处级，但是每个月的工资仅有8000元。除了供养一家老小，每个月剩不下几个钱，对她而言，住房公积金也是一笔不小的收入。

“像国企、央企尤其是金融部门的收入比我们高很多，住房公积金也高出我们很多，他们才是真正的高收入者。”张鑫说，笼统地将机关事业单位和部分高收入的国企放在一起并不合理。

尽管如此，和收入更低的大多数民营企业职工相比，张鑫是幸运的，毕竟在事业单位，工资旱涝保收。因此，当务之急，是如何解决住房公积金覆盖率低以及由此导致的收入分配不公的问题。

全国政策科学研究会理事、高级经济师徐迅向《中国经济周刊》提出了他的看法，“一方面要规范机关事业单位和国企职工的缴存水平，避免住房公积金变成一种特殊福利；另一方面，要把民企作为扩大住房公积金覆盖面的重点来对待。只有让更多的民企和职工按规定缴存住房公积金，才能缩小由住房公积金导致的收入水平的差距。另外，还要在使用和提取公积金的范围和手续环节方面，大力进行改革，才能让更多的人享受住房公积金带来的实惠和便利。”

取消住房公积金可行吗？

现实的问题是，在宏观经济增速放缓的情况下，很多民企存在经营和生存压力，已经无力为职工缴存住房公积金。

北京师范大学中国收入分配研究院8月5日发布的《中国劳动力成本问题研究》报告显示，我国的劳动力成本近年来有所上升，其中增长最快的是住房公积金，而且住房公积金主要在垄断行业和高收入者中，低收入行业和普通职工却没有平等受益，由此进一步带来收入分配不公。因此，该报告建议“取消显著增长而又带来分配不公的住房公积金制度”。

对这一提法和观点苏海南也表示赞同：“当初设计住房公积金制度的出发点是好的，但实施的结果是收入高的或中等以上的、有房的有，收入低的、没房的，反而没有，进而扩大了收入和财产分配不公的差距，不如结合收入分配制度改革，在合理提高各类员工特别是低收入员工工资水平的基础上取消。”

但是，也有学者反对取消住房公积金。

在徐迅看来，一个制度存在肯定有它的理由，不可能随意地废除，要调查研究以后才能决定是否取消，因为这涉及到每个人的住房保障。“普通公务员从工资里每个月扣了这么多年，单位也补贴这么多年，虽然数额不是很大，但是毕竟是每个人的辛苦钱血汗钱，如果取消了，这笔钱怎么办？如何补偿？住房公积金涉及到民生和百姓根本利益，不能太轻率。”

公积金属于个人的私有财产。《条例》第一章“总则”第三条规定：“职工个人缴存的住房公积金和职工所在单位为职工缴存的住房公积金，属于职工个人所有。”

如果要取消住房公积金，将涉及到修法。

苏海南向《中国经济周刊》提出了他的想法：个人缴纳的部分是个人财产，不能动，单位缴存的部分按《条例》的说法也是归个人所有，但这个制度是有缺陷的。事实上，有钱的单位、有钱的个人因个人公积金锦上添花，没钱的单位、没钱的个人是雪中没人送炭，这种不合理的利益关系需要打破。

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“建议个人缴纳的部分就别动了，今后可研究将单位缴存的住房公积金用以充公纳入社会保险基金，如果此路径具有可行性，需要相应研究修改《条例》后再稳妥实施。”苏海南说。

（文章来源：中国经济周刊）

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收不抵支 个人养老金账户空账规模已近3.6万亿

菜鸟理财 09月27日 17:34
分类 :财经
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随着养老金支付压力陡增，越来越多职工却只能看到架在“空账”上的数字变化，直到退休领养老金时，这笔钱才会被“还”回来。

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日前，中国劳动保障科学研究院、社会科学文献出版社联合发布了《中国劳动保障发展报告（2016）》（以下简称《报告》），昨日，人社部对其中的部分内容进行了解读。虽然人社部表示我国社保服务能力已有进一步提升，但报告中却指出，我国城镇职工基本养老保险制度财务不可持续的问题十分尖锐，个人账户空账运行规模越来越大，接近3.6万亿元，养老金当期收不抵支现象凸显。

对于大多数城镇职工来说，每个月从个人工资中扣除和所在单位缴纳基本养老保险本应如实进入自己的账户，然而，随着养老金支付压力陡增，越来越多职工却只能看到架在“空账”上的数字变化，直到退休领养老金时，这笔钱才会被“还”回来。本次《报告》明确指出，按照制度设计，个人账户应是实账运行，以积累资金为人口老龄化做准备。但由于社会统筹部分收不抵支，个人账户资金被挪用于当期支付。

《报告》公布数据显示，2007年末个人账户空账规模突破万亿规模，达到10957亿元，此后空账规模以年均18.55%的速度增长，到2014年末已达35973亿元。而这背后是我国愈发凸显的当期城镇职工基本养老保险当期收不抵支问题。《报告》统计称，自2009年以来，除了2011年一个年度全国基金总收入的增长率一直低于基金总支出的增长率外，到2014年，总支出的年度增长率比总收入的年度增长率已经高出6.19个百分点。2014年当年，基金总收入为25310亿元，其中征缴收入为20434亿元，基金总支出为21755亿元。如果只考虑征缴收入，则2014年当年全国性收支缺口已经达到1321亿元。具体到地方，我国已经有24个省级统筹单位当期收不抵支，最严重的辽宁省和黑龙江省缺口规模都超过400亿元。

中国人民大学公共管理学院教授李珍分析称，可见，我国基本养老保险内部结构问题已经十分严重，特别是以个体身份参保者的年龄结构迅速老化；企业和个人费率居高不下，做低参数和弃保行为愈演愈烈，近十年来遵缴率和缴费基础都呈大幅下滑趋势；政府补助金额迅速增加，政府责任边界渐趋模糊，到去年政府补贴已经达到4716亿元。另一方面，养老金待遇的充足性长期饱受诟病。目前我国养老金平均替代率已经只有42%左右，而近20年来替代率的大幅下滑更使得制度公信力严重受损。最终，我国城镇职工基本养老保险基金个人账户空账规模如滚雪球般越滚越大，年度征缴收入和基金支出的缺口迅速扩大。

为彻底解决问题，《报告》建议我国应建立二元的城镇就业人口基本养老保险制度；统账分离，建立个人自愿性养老储蓄账户；改革参量，改善制度财务状况和退休金水平；完善多支柱的城镇就业人口老年收入保障制度以真正实现老年收入的充足保障与制度的可持续发展。

（文章来源：北京商报）

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百盛关门12家，飘亮购物被卖1美元，实体百货何从？

一条财经 09月27日 16:01
分类 :财经
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百货零售业重磅消息，已负债15亿元人民币的亚运村飘亮购物中心被华讯公司以1美元收购。

【“一条财经”（微信ID：ytcj123）提要】

►百货零售业重磅消息，已负债15亿元人民币的亚运村飘亮购物中心被华讯公司以1美元收购。


近年来，商店关门、倒闭、低价转卖的新闻早已屡见不鲜，也在一定程度上反映了国内百货零售业的真实缩影。日前，百货零售业又出重磅消息，已负债15亿元人民币的亚运村飘亮购物中心被华讯公司以1美元收购。

两大百货商场下月关店，零售行业处于深度调整期

据称北京太阳宫百盛将在10月31日停止营业，北京华堂商场十里堡店将于2016年11月1日起停止营业。

百盛集团今年上半年营收84.95亿元,同比下滑12%,净利润亏损1.24亿元,同比下降85.65%。公开资料显示，从2012年至2015年，百盛至少已经关闭8家门店。10月底即将关闭的太阳宫百盛，将成为百盛在中国关闭的第12家商场。其实，太阳宫百盛店从2010年开业至今一直都处于亏损状态。


华堂有关人士表示，持续亏损是导致十里堡店停止营业的原因之一。早在2014年4月底，华堂关闭北京望京店；如今，北京市场原有的9家华堂门店正常经营的将仅剩3家：亚运村店、丰台北路店和三里屯食品馆。

有业内人士甚至预测，百货零售业今年或将迎来最严酷的倒闭潮。那么，零售业的严冬真的到来了吗？实体商业的未来究竟在哪里？

事实上，在当前整体经济下行的环境下，整个零售行业正处于持续深度的调整期，飘亮购物中心这样被贱卖的例子，只是整个百货零售业态走下坡路的一个写照。

互联网时代下的适者生存，转型之路任重道远

中国连锁百强报告统计显示，在2015年，连锁百强销售规模是2.1万亿元人民币，增长率仅为4.3%，是历年来最低的一次，百货业态甚至出现了-0.7%的下降。

实体经济增长的乏力，人工成本、租金成本、税费成本高……本身都在不断蚕食着零售行业本就不高的利润。而在互联网时代，电商的出现让更多的人选择待在家里网络消费，而不是去实体商店购物。社会的消费活动和观念都在不断变化，很多大型购物中心不再是消费者购物的第一选择，甚至受到冷落，甚至最终关闭。

商场不敌电商并不完全是因为同一商品成本不同，价格不同。实体商业的未来面临的必然是转型。在布局上，传统百货依然是一楼化妆品、二楼女装、三楼男装、四楼童装，然而过于守旧、单一的布局毫无新意，很难吸引客流。

反而，那些注重场景化、体验感的百货商场显得更受欢迎，儿童乐园、餐馆、电影院、超市已经成为购物中心的标配。同时，一些商场与社区联合做一些如趣味比赛、大型表演等娱乐活动，也能招揽不少人气。

有业内人士认为,百货业的调整是适者生存的自然法则,是正常的市场行为,在相当长的时间内,百货业仍然存在,但会面临较大的挑战。转型、场景化、体验化百货商场是未来出路。不管是百货卖场还是购物中心、城市广场、奥特莱斯,这些零售业业态,只要是适应市场需求的,能迎合消费者口味的，都能在恶劣的环境中生存下来并获得突破。

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美国为什么一定要搞垮中国、俄罗斯、甚至欧洲？

格上理财网 09月27日 15:14
分类 :财经
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现在世界上这套政治强权就是今天各国货币信用的基础，货币信用的大小多少，其背后是政治强权的大小作为基础。

作者：著名“三农”问题专家，管理学博士温铁军

本文由瞭望智库整理自作者所著《告别百年激进：温铁军演讲录（上）》，东方出版社授权发表

现在世界上这套政治强权就是今天各国货币信用的基础，货币信用的大小多少，其背后是政治强权的大小作为基础。

1、美元依靠什么称霸世界？

在金本位时代，黄金本身就具有货币信用。

那“去金本位”以后呢？

我们都知道，世界在1944年去金本位了。取而代之的是布雷顿森林体系，而所谓的布雷顿森林体系不外乎是美国承诺用黄金作为储备，其他国家可以随时用美元兑换黄金，于是，其他国家就都放弃金本位了。

为什么那么多国家就乖乖地去金本位转而推崇美元呢？

战争打的。

二战期间，每一个国家都要用自己的贵金属去换军火，换来换去还有贵金属储备吗？都没了怎么办？只有那个大军火生产商，向整个战争提供军事装备的美国才赚的盆满钵满的，全世界70%的黄金储备在美国人手里。因此，美国向西方世界承诺可以随时兑换。1944年就意味着全世界放弃黄金储备唯美国一家承诺。

但是，1971年美国也撕毁布雷顿体系协定，于是，世界彻底告别了金本位时代。

那请问货币的信用来源是什么？

政治强权。

美联储大家都知道是个私人银行的联合部门，它并不是政府部门。而中国人民银行是国家确立的发行货币单位，是政府的一个部委。不管是什么，总之是背后一定有一个强大的政治强权，发行的货币才有信用。

全世界都知道美元币值被严重高估，然而为什么世界60%以上的外汇储备却都是美元？当然，一般的政治家、经济家都会告诉你，因为大家对美元有信心。是吗？如果是，为什么？因为世界上所有的政治家都相信美国拥有强大的军事实力，军事开支占全球军事开支的一半左右，所以不能垮。

我们不妨拿欧元做个对比。

现在很多人说欧元要解体，为什么？是因为欧元区没有强大的军事实力。众所周知，北约（NATO）是美国控制的。欧洲人曾经想搞欧洲军团，遭到美国人反对，就没搞起来。

由此，美国的货币无论怎么滥发到泡沫化的地步，也能维持，所以大家相信美元不会垮，还是存美元保险。

为啥现在人民币这么硬？因为大家嚷嚷了半天，无论是中国崩溃论还是中国威胁论，中国仍然屹立不倒，只要中国维持现有的这套体制，它的币值就是坚挺的，不断升值。因此中国才能顺畅的跟周边国家，甚至是欧洲、非洲、拉丁美洲国家都开始签订贸易协定，和中国的贸易用人民币结算，他们当然愿意，因为人民币的币值在上升啊。

客观来说，现在世界上这套政治强权就是今天各国货币信用的基础，货币信用的大小多少，其背后是政治强权的大小作为基础。

一旦这个关系说清楚了，我们就知道货币的信用基础乃是一个国家的政治强权。不同国家叫什么币不重要，这个币值的变化，除了经济决定之外，还有很强的政治因素，在于国家的政权是否稳定，国家的政治强权是否足够大。

你再去看看其他国家的货币，哪个不是？英国人不是得把女王的头像印上？随便换一首相行吗？因为首相是走马灯一样地换，女王不换，她是一个长期稳定的政权象征。

印度换了多少总理，哪怕不同政党都轮流上来，对不起，还得用甘地的头像来当印度卢比的大头像，印度人都认他是开国元勋。历届政府领导人不断换，但大家公认只有一个开国元勋，他是政治权威啊。

这样看就明白了，美国每年军费开支占全球差不多一半，美元就值钱，就有全球储备硬通货的信用，谁也不敢说美元明天就垮。所以，过去人民币就紧盯美元，没有办法，因为美国的政治强权，庞大的军事开支维持什么呢？不就是美元币权嘛。


2、美国式经济奇迹

从1997年东亚金融风暴发生以后，世界上接连发生拉丁美洲金融灾难、俄罗斯金融灾难，一个接一个的，最后终于发生了华尔街金融灾难，发生在西班牙、希腊及欧洲各国银行的灾难等。

这些金融危机爆发的症结在哪儿？

在于金融化要求以一国政治强权赋权于金融体系所形成的货币信用，来货币化他国的资源性资产，这叫做金融全球化。

而美国正是利用了金融全球化来向全球转嫁危机，获取收益的。以我们中国来说，我们是世界上最大的发展中国家，我们在自由贸易理念之下向发达国家输出一般商品，比我们落后的国家就在输出原材料，在80年代以前的时候我们也是原材料、农产品等输出国，甚至到1993年以前我们还大量出口过石油，当时是典型的原材料输出国。

现在进步到了一般商品输出国家，输出一般商品了。好了，我们大量的向发达国家输出，就导致了以前很长一段时间内欧洲、美国强调中国是在倾销，因为他们出现了严重的经常项目逆差，他们大量进口嘛，我们万吨轮万吨轮的往美国输送货物，回来都是空空的，他们就逆差，我们就顺差了。

同时，在欧美主导的金融服务理念之下呢，我们把赚到的顺差用外汇再投资，现在已经有1万多亿美元的外汇投到了美国，于是推高了美国的资本市场，中国现在已经是美国最大的投资国之一，我们相当于是帮助美国发展了资本经济，这样它的资本市场发展到什么程度了呢？

美国以金融为中心的服务贸易可以占到GDP的85%以上，世界上只有一个国家和一个地区可以达到这种程度，一个国家就是美国，一个地区就是香港，香港的金融服务业可以占到GDP的82%。

美国可以靠楼市、股市、期市、债市......可以靠所有这些虚拟经济来维持高增长，你的所有的成集装箱的鞋子、衣服、帽子、皮带等等给他送去了，他给你什么呢？

一张纸。

这张纸的真实成本是多少呢？

一百美元的一张纸，真实成本只有4美分，99.96美元都可以作为实质收益。

这样我们就明白了全球化为什么是美国最积极，一定要求其他国家跟它一起全球化。因为资本全球化是全球化的一个方面，资本特别是金融资本就可以生钱，造钱就得让钱得到收益，怎么得到收益呢？这样就是你们生产产品，我造钱，你们生产食品、电视、洗衣机、衣服等等，用你们的资源、污染你们的环境，把你们劳动力的健康给损坏了，都转嫁到我的收益上。  

于是发展中国家之间就产生了低价劳动力和竞争条件下的失业，就是过度竞争的结果最后降到底，甚至打破底，然后导致发展中国家动乱频繁。大家都知道全世界有60多亿人口，劳动力是绝对过剩的，只有发达国家能消费，发展中国家消费水平很低，不是60多亿都能消费，只有20%能消费的情况下，生产是过剩的，过剩就得竞争，竞争就会压低工价，工价压低了劳动者就会闹事，社会动乱就会发生，所以发展中国家的动乱根源在于这种不平等的交换关系。

好了，发展中国家接着就把自己的资源、环境都给破坏了，无论生产什么，你得用水吧，得用煤吧，盖工厂得占地吧，过分使用水、矿物质等资源不可再生，资源环境破坏，不可持续，生态灾害等等就都来了。

所以为什么今天发展中国家有这么严重的问题，又是人权问题，又是生态问题，又是这个那个的，为什么？

是因为世界是“二八开”——20%的人享受80%人的生产，当然是用“买”的方式。

所以客观上就是这样一种交换，今天的全球化在带来发展和便利的同时，其实也隐含着这种深层次的矛盾，发展中国家如果不加入资本全球化你就要丧失竞争力，这个框架不被打破，就是这样一种结果。

现在欧美发达国家享受着低物价，购买最便宜的东西，我是跑过美国十多趟的人，几乎每年都去，美国的超市里连拿低保的穷人都可以用购物车不断的往外推毛巾、被单、鞋子、衣服等等，现在一个美国人一年平均可以消费7件中国产的衬衣、12件中国产的鞋子，不要以为这是中国特有的问题，其实现在世界上所有的发展中国家，只要人口超过1个亿，都有资源短缺、环境污染等等问题。

这样美国就通过美元把发展中的成本转嫁到了发展中国家，创造了美国的经济奇迹，美国的贸易赤字与经济增长率成正比。

那美元大量增发流到哪里去了呢？

除了我们持有的美元储备，其他60%以上流到了世界原材料、能源、食品、粮食市场。

于是粮食价格大起大落，原材料价格大起大落，石油价格大起大落，每一个“起”都意味着有大量货币进去，每一个“落”就如同它变成了一个货币垃圾消纳场。

一“落”，消纳掉了几千亿、上万亿美元的货币符号，因为它本来就不是实质性财富，只是一个被政府强权创造出来的信用，只是个符号，这个符号可高可低，可多可少。每一次大规模的下滑，就替政府消纳掉了一部分大规模创造出来的增量的信用。

这个虚拟的资本此消彼长的游戏，美国人玩得非常之精妙，根本不用派兵打你，只要你们大规模进口能源，那我制造一次能源高通胀，你就出现严重的国内高通胀。随之，一般低利率的制造业就垮掉，就大量失业，就上街，你的政权就不稳定，连带货币体系不稳定，弄不好甚至把你玩完。然后我的货币进来了，把你剩下的资源性资产、生产性资产，一股脑的给货币化了。其中，货币化收益我拿走了。你怎么在灾难之中痛苦挣扎，那是你的事。

因此美国就成功转嫁了成本，于是就出现了像中国这样的制造业国家，因为要大量进口原材料，PPI价格就会上涨，然后是CPI上涨。所以中国现在的一个大问题，就是进口通胀。

我们自己作为经济研究的学者进行测算，发现中国现在的CPI指数中，有超过一半以上的因素来自于进口。今天世界上很多人在进行讨论，但如果没有对这个基本关系的了解，很难将其认识清楚。


3、背后捅了美元一刀的“非民主国家”们

在今天这个世界，被美国这种货币游戏玩掉的国家比比皆是，北非就是这么被玩掉的。

那什么样的国家敢于站出来说，不行，这个货币游戏我不玩了，我得把自己的资源变成我的货币化来源了。都有谁呢？

俄罗斯。

俄罗斯原来的几任领导都信了那套说法，把自己给搞垮了——政权解体、货币垮台，大量的财富被别人货币化占有了。好在普京上台后，干的最大一件事就是把原来的资源，比如它最大的是石油天然气资源，收归国有了。

一旦收归国有，你这儿增发信用制造涨价，我就水涨船高，能源市场价格上涨所产生的溢价收益，被俄罗斯拿走了，拿回来以后给国民发福利，老百姓拥护，这就是俄罗斯游戏。

所谓今天的俄罗斯魔方并不复杂，美国人创造垃圾信用导致通货膨胀，俄罗斯占便宜，也叫“搭便车”，这一“搭便车”就把美国搭火了，美俄之间的关系就高度紧张了。

敢说不的国家还有哪呢？

委内瑞拉。

原本委内瑞拉的石油由外国公司控制，3/4的石油资源被美国为首的跨国公司控制，这是20世纪六七十年代通过CIA、军事手段干出来的，那时没有民主可言，但查韦斯通过军事政变、发动民众收回了石油资产的控制权，就出问题了。

因为拥有石油主权的国家，拥有了对冲关系，这个对冲关系非常重要。意思是：你增发货币导致石油价格上涨，如果这个石油是你控制的，那就意味着你把增发货币导致的石油收益上涨也拿走了，成了两头挣钱。这是美国对大多数国家占有收益的手段，成就了自己世界一哥的地位。但现在委内瑞拉把这个对冲关系收到自己手里了，所以就成了美国的敌人。

同理，尽管普京是通过选举上台的，依然是美国的敌人，因为普京也是用各种手段把石油收归国有。

由于美国失业率依然很高，美国的贫困人口不得温饱，贫困率从9%上升到19%，因此奥巴马现在的政策是有增长、无就业，他并不能解决大众的问题，解决的是少数大资本通过金融控制、能源控制、粮食控制来占有收益的国家想象，这对美国来说没有问题，麻烦在于他同时制造出了自己的劲敌。

普京、查韦斯为什么会是美国的敌人？因为他们把原来美国大公司控制的石油收益收回了。因此俄罗斯人可以通过普京政权大幅度提高收益和福利，委内瑞拉连80%的贫困人口都得到了政府因石油收益增加而发展福利、办教育的好处，所以贫民窟的老百姓站出来拥护查韦斯，而知识分子则是反查韦斯。

所以委内瑞拉当时一方面是贫民喜闻乐见的革命：跳着桑巴舞，穿着红衣服，举着红旗去拥护他；另一方面，90%以上的知识分子、大学教师、媒体反查韦斯。

你如果去接触委内瑞拉大学教师、知识分子，他们会说查韦斯是反民主、独裁者，这套话语谁给他们的？美国。美国用它的软实力影响委内瑞拉和俄罗斯，俄罗斯的自由主义政党也是这样的，高呼自由主义口号，但是60%的俄罗斯大众拥护的是把石油主权收归国有、向大众增加福利的普京。

普京和查韦斯还是用美元结算的，还不是美国最彻底的敌人；最彻底的敌人是曾经的萨达姆.侯赛因和金正恩。

为什么呢？因为他们都拒绝用美元做出口结算。

欧元发行后萨达姆一看欧元的币值比美元高，就不用美元用欧元来结算石油出口，于是美国人出兵打伊拉克。朝鲜为什么没被打呢？因为朝鲜当时对外贸易总量才30多亿美元，很小，这伊拉克可是个石油输出大国，它一年的贸易量是300多亿。

世界资本市场上有谁敢抛200亿美元立马就会出现多米诺骨牌效应，你抛了，我就担心了，你一抛200亿美元，我就觉得美元可能会掉一两个点，我赶快抛，我不抛就亏了，因为大家手里都有过剩美元。

所以如果当时伊拉克真实现300多亿的外汇用欧元结算，不用美元了，就意味着抛了300多亿美元，那这个世界资本市场上会出现什么现象呢？美元就会如多米诺骨牌一样应声倒塌，我们有的人当时说是石油战争，石油战争其实还是低层次的，其实打的是保美元的战争。

这次还是美元的胜利，你看当时的报道，美军坦克开到伊拉克大街上的时候没有遇到抵抗，美国用特有的方式，把伊拉克最高级别的指挥官用3800万美元买下来了，所以军队指挥官命令军队不抵抗，美军就进去了，而边边缘缘没有接到指挥官命令的军队还打一打，接到命令的首都军队主力就彻底靠边了。

其实很简单，只是告诉你，你在瑞士的银行里有3800万美元，你可以永远避免受到任何起诉，你的家人全部都可以平安，都上美国吧，便宜不便宜啊？便宜，就给你一个数，现在都叫电子货币嘛，都不用印出来，不用装成箱子提着一箱子钱，那是演电影，真正买你不用演电影，就告诉你在瑞士银行里有一数就够了，你听话这数就是你的，你不听话这数就没了，所以不就是这样嘛。

若从这个角度看，利比亚的卡扎菲更过分，连欧元都不用了，要用黄金，于是欧洲人出兵把他端掉了。你连对冲货币增发都拒绝，就意味着当我作为欧元区国家增发欧元支撑欧洲共同基金来解救我的财政困难时，你连我的这个能力都要毁掉，你卡扎菲一定是恶魔，于是就只能死。欧洲人出兵，美国人乐得说这是你们欧洲人的事，我就不出兵，所以干掉卡扎菲的是欧洲人。

国内媒体很少介绍的是，卡扎菲通过军事政变上台，强力把利比亚的石油资源都收归国有，用石油收益来支付社会开支，因此国民高福利，全利比亚没有一个街头流浪汉，教育、医疗、养老全部免费，福利程度比欧洲各国还要高。

如果拿社会发展指数来衡量，它有全世界最高的社会发展指数。干掉卡扎菲有其他借口，但这是最主要的原因。只要石油收归国有，你就有对冲能力了，国家不再是个想象，因为经济主权中的石油主权在你这儿。

伊朗也是其中之一，因为宗教革命使伊朗的世俗政权把石油收归国有。

干掉伊拉克萨达姆的是美国军队，它的石油主权被美国人占有，干掉卡扎菲的是欧洲军队，先开始动手的是法国，所以法国占有利比亚34%的石油主权，剩下的2/3归了其他的战胜国。

这就是再殖民化，根本不意味着什么正义，只是重新控制别国的石油资源。所以西方人高呼着，这根本就是石油战争，而不是什么人道主义。我不会去争辩，只是提供一点信息有助于丰富你的理解，我并不坚持，因为这些信息在媒体上根本看不到。不会有人告诉你，这个世界上发生的经济关系是这种对冲关系。

欧美虽然有时候出于共同的利益联手打压一些国家，但是欧美之间也会因为币权战略而相互斗争，别的不说，1999年出了一大麻烦——欧元问世。

欧洲人聪明啊，因为美国人就是欧洲人生出来的。眼看着美国人靠印出点绿纸就能过好日子，欧洲人觉得甭儿子这么干，我早就会啊，大家都知道玩金融玩得最早的就是16世纪的荷兰，接着是17世纪的英国，连苏格兰，过去比较穷都会玩金融，苏格兰至今还是以金融为主，所以要说玩金融，欧洲人早就会，怎么办呢？

这时候“欧元之父”蒙代尔就出了一个主意，你们可以建一欧盟，发行欧元，所以当时借着美国搞垮苏联的大好形势，欧盟那些主要国家的货币像德国马克，意大利里拉，法国法郎等等纷纷涌入东欧，去把它的经济和资源都货币化了，就赚了一大笔，赚完了以后，大家说我们富了，于是就发行欧元，发行了以后由于欧洲的区内贸易大于区外贸易。

欧元是健康货币，其币值刚开始比美元高百分之十几，这就打击了美元，欧洲又派代表团到处游说其他国家调整币种，你们的外汇储备不能光是美元啊，你们得有欧元啊，你看我的欧元多强劲啊，所以大家就开始调整了。

买进欧元意味着什么呢？抛出美元啊，你一抛美元，币值就会掉下来，美国人还能维持这种经济奇迹吗？不能，所以怎么着呢，发生了1999年的巴尔干战争。一打就把欧元打下去了，你们以为打的是巴尔干吗？其实打的是欧元。

现在中国成为美国敌人的条件上升了，因为中国开始越来越多的与周边国家签订双边协定，咱们不用美元了，我进口你的，你用我的货币。这个变化很大，也是在美国虚涨的庞大泡沫上捅了一下。

今天大家为什么知道美元明明是币值高估，甚至有人说高估了70%还愿意储存美元呢？原因就在这里，这才是美国经济奇迹的真谛。

至于是不是他说的民主等等那一套，大家愿意信就信，反正那是你的事，我并不想干预，很多年轻朋友跟我辩论，我说咱不辩论，你一夜美国人都没当过，夜夜做美国梦，连白天都梦，你说跟我辩论啥啊？我不辩论。你先去那些国家多跑几趟，跑够了咱再坐下来聊。


4、来自20世纪90年代的经验与教训

这个格局能改变吗？目前来说还不能。

中国现在怎么做呢？

先别着急听别人来忽悠你，别盲信这个理论，那个理论。

其实，如今中国已经有了条件作壁上观，中国人完全没必要自我矮化，先别着急把本币开放、银行开放、资本市场开放。中国人现在的实质性资产，高达百万亿规模，我们如果保持现在的状态，可以用本国政治体制维持的货币信用体系来不断的增发货币，我们叫Continue -monetization,继续我们自己的货币化。我刚才其实把这个道理讲清楚了，你们知道，货币是什么？货币早就不是一般商品等价物了，靠交换来决定价值，早就不是了。

所以应该怎么做？

中国人的社会责任就是不要做“鸦噪状”，别瞎吵吵，中国人应该做出的选择是用自己的政权体系支撑着自己的货币信用来货币化自己的资产和资源。这样，我们很快会经济总量迅速扩张。

现在如果计算实质性资产，中国已经不是世界第四了（注：2005年数据），第几我不好说，说早了没意思，你如果计算金融资产把泡沫那一块加进来，中国第四，如果不加这一块，就是开印刷机印纸啊，或者电脑里存一个数这一块，只计算发展中国家的实质经济，中国第几？所以别说，去做，干你的活。唯一的要求就是，不要着急开放我上面说的那一块，这一开，人家那个过剩的货币就进来了，过剩的货币你又相信不会垮，所以就会用他的，用他的你自己的就完了，为什么这么说呢？我给你举一个例子，亲身经历的。

1991年苏东解体，我当时在美国哥伦比亚大学，我讲课的时候人家就挑战，说我们已经把“铁幕”搞垮了，剩下的就是你们中国，因为你们中国不过是个“竹幕”，意思是竹竿编的篱笆，我能把“铁幕”搞垮，搞垮你们还不容易吗？下一个就是你们中国，“Next must be China!”。

我非常愤怒，怎么回答呢，北京话叫“没门”，翻译成英文叫“No way!”,但是没有用啊，我没弄明白，得去弄明白，于是就一个人去了欧洲，去了苏东国家，一个人背着一个包走了7个苏东国家，做了40天的苏东考察，回来还挨了一处分。

我们党组书记说，谁允许你擅自改变出国地点？那时候出国挺严的，需要审查什么的，我到期没回来，机关炸了锅了，说这小子叛逃了，结果过了40天回来了，我当时写了一篇像模像样的考察报告交给党组，这个文章叫《苏东7国私有化的观察与思考》，党组开会说，看来真的考察去了，就逃过了处分。

当时去苏东的一个重要感觉就是，觉得你自己是百万富翁，拿着一百美元换来一堆票子，那票子上面很多“0”都数不过来，我们中国那时候票子还是1毛钱、5毛钱等等，那时候有10块钱就觉得挺踏实，上街没问题，所以当时在苏东都不认识票子上面的一大堆零，坐汽车、住旅馆都会拿出来问人家，你看收几张。

其实深入了解就会明白，任何一个国家的货币信用源于什么？源于政权的权威性。苏东国家纷纷从政治体制改革入手，上了美国人的当，先是政权解体，随后货币体系应声倒塌，今天宣布易帜解体，明天货币一钱不值。

最后去俄罗斯，去的时候换的钱，回的时候换不回来，没人跟你换，换成卢布还想换回美元？苏联没解体之前，1个卢布换2.38个美元，解体后1个美元换4800个卢布，老百姓辛辛苦苦干了一辈子，以为快要退休了可以安安稳稳生活，没想到一夜之间还剩4、5个美元了。

好在后来俄罗斯全部国有化了以后，每个职工只要你在国有企事业单位工作满5年以上可以得到国家无偿给你提供的半公顷的园地，在城市郊区，孬好我还有块地，那一家人能够活得下来啊，再加上它后来的改革是把所有国有资产都折成了券分给老百姓，实在不行，老百姓卖一点国有资产券也能生活下来啊。

所以苏东解体的时候我为什么感觉很强烈，就是货币并不是什么真实财富，它是一个虚拟的东西，从哪来的货币的价值呢？从政府的权力来的，政府倒台，你的银行体系就应声倒台，谁是硬通货，谁就大占便宜。

为啥苏联老百姓后来那么恨那个政府，一定要改朝换代，就是因为他们输得太惨。整个国家的资源经济、产业经济、实体性财富被国外货币的涌入所“货币化”，外国金融资本占有了大量的托宾税，就是被货币化的收益，这个巨大的制度收益被国外金融资本占有，本国在经济上缺输的一塌糊涂。

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至少前苏联整个经济不进入货币化阶段的历史教训，我们算是避免了。尽管苏东国家的实体经济产生的制造业产量是全世界第一，按工农业总产值来计算它肯定是第一的，但是对不起，如果按货币量计算交易过程的增加值，就是按GDP法计算，当然就不如西方。于是西方舆论这个软实力就说苏东的体制不行，但其实质性的问题只是没有进入货币化。


中国恰恰是从1992年进入到了高速度货币化，GDP陡然大幅度增长，西方舆论也突然就从中国崩溃论变成中国威胁论了。

我们得益于什么？恰恰得益于无形之中推进的是货币化加快，恰恰又配合了市场经济改革。如果中国没有规模化的货币投资这个所谓的龙头要素来撬动其他要素进入所谓的市场经济，光靠放开市场这个看不见的手，很难发挥作用。

中国在20世纪90年代的最重要教训是，自主的货币化创造了高增长。

因为货币化如此短期加快，中国出现了一个重大的利益结构改变，崛起了与中央政府利益相关的金融资本集团。今天很多人批判国有经济，反垄断，包括批评国有银行，其实无外乎是批评金融垄断资本。

中国跟其他世界上的大国一样，因为人口众多，国家经济总量大，对货币的需求也大，于是产生了几大国有银行占绝对比重的金融资本系统。这个大银行系统占有了全国资金总量或信贷总量的70%，于是它变成了一个在中国乃至于在全世界都排在前列的大企业。这是客观上造成的结果，不是主观的，是客观上中国进入了一个高速货币化进程而由原来的国有金融部门来运作大规模增发的货币。

当然，这个运作的过程，开始因为政府短期内就把全国各种各样的资源性的要素和资产性的要素大都货币化了，这些资源和资产在哪儿呢？大多在地方。所以，早期的中国货币化是地方政府主导的。如果看整个20世纪90年代的地方政府，那真是“八仙过海，各显神通”，每个地方政府都拼命地加快本地GDP的增长。

那个年代，我们叫做“中央承担全部金融风险条件下的地方政府公司化竞争”。这个竞争过程中就有一批沿海的先富起来的地区，在此之前并不特别突出，但是在货币化的过程中，沿海的优势就凸显出来了。因为从20世纪50年代，特别是20世纪70年代以来，整个国家的工业布局大部分在沿海，就是实质性资产的主要聚集地。

当沿海地方政府把国家工业化形成的这部分实质资产货币化的时候，资本增量显然比内地大得多。于是沿海按GDP统计就发展起来了，内地就跌下去了，出现了非常大的区域差别，同期，农民收入的低下尤为凸显出来，因为农业属于自然经济，货币化程度很低。所以在20世纪90年代农民货币化低的时候，城乡差别也就拉大了。

那好了，中国正好20世纪90年代初期进入到了高速度货币化，尽管后来我们遭遇到了更为严重的债务危机，为什么过得去？就是因为在高速度货币化的过程中产生了巨量的所谓货币化制度收益。这个制度收益又因为我们的货币市场不开放，使得中国几乎全额占有了自主货币化的制度收益，这就是人民币在20世纪90年代的历史贡献。

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九问九答中国版CDS，看中国为何需要它

格上理财网 09月27日 14:00
分类 :财经
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中国版CDS终于正式落地。


作者：孙璐璐

来源：券商中国（ID：quanshangcn）

中国版CDS终于正式落地。

9月23日，银行间市场交易商协会发布修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》，以及信用风险缓释合约（CRMA)、信用风险缓释凭证(CRMW)、信用违约互换(CDS)、信用联结票据(CLN)等四份产品指引。




谈及CDS，大家最深刻的印象就是美国电影《大空头》中的场景。眼光独到的对冲基金经理Michael Burry重仓做空MBS，买入CDS，房地产市场崩溃引发了严重的信贷危机，Michael因此获得高杠杆的违约保证金收益。




那么，CDS到底是什么？中国版CDS和美国的又有什么区别？为何中国这个时候推出CDS？是否在未来会成为类似于引发美国金融危机的“定时炸弹”？券商中国记者采访多位业内人士，给读者白话解读中国版CDS。

1、CDS到底是什么？

CDS到底是什么，先看下名词解释：

信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。

不过，大部分人对这一词的认识是从美国电影《大空头》开始的，电影中，几个华尔街鬼才在2008年的金融危机中做空次贷CDS而获巨大收益。而CDS也被认为是造成2008年金融危机的重要推手。

举一个简单的例子：

你借钱给B，年息若干，到期还清本息。你担心B跑路或是还不上，那自己的钱打水漂了。这时C称“别担心，我有个保险，现在不要你钱，只要每次B付息时你分其中多少比例给我，到时他跑了，剩下没还的钱我还给你。”你觉得不错，损失部分利息，但不用担心血本无归，就跟C签了合约。这个合约就叫CDS。

利：对冲了债权违约的风险。

弊：C还可以把不同的CDS打包，再卖给别人，风险这样一层一层传下去，当出现大规模债务违约时，就成了击鼓传花，看最后谁倒霉的游戏。这就是次贷危机时所发生的状况了。




2、中国为何需要CDS？

民生证券管清友、李奇霖等分析师认为，目前债市信用风险事件频发，“打破刚兑”正在加速推进，市场非常需要风险分散工具，CDS将会迎来快速发展。

以钢铁、煤炭、水泥等典型行业为例，2015年11月以来信用利差迅速走扩，当前煤炭、钢铁债与同等级同期限债券的信用利差约为200BP和170BP，对风险的覆盖程度增强。

配合债转股、资产证券化，化解银行不良资产。解决商业银行不良资产包括两个方面的内容，一是对已经沉淀的不良资产要进行处置；二是要防范新的不良资产的形成。这两方面的内容实质上也都可以归结为信用缺失问题，发展信用衍生产品CDS将有助于这两方面问题的解决。

民生证券表示，缓解银行“惜贷情绪”，盘活银行资产。商业银行“惜贷”严重阻碍了资金的合理流动，降低了资金的使用效率，进而减缓了经济发展。由于“惜贷”的根源是信用缺失，解决这个问题也应该从信用入手。

通过设计实用可行的信用衍生产品，商业银行能把信用风险从市场风险中分离出来，并以合理的价格转移出去，“惜贷”问题将得到极大的缓解。信用衍生产品能在市场上进行交易的关键在于找到合适的购买者，在现实经济生活中，比商业银行更为了解借款者信息的机构，如果信用衍生产品价格合理，它们是愿意购买的。

3、中国版CDS的前世今生是什么？

首先要纠正一个概念，协会今天发的《业务规则》是针对信用风险缓释工具这个大框架，在这个大框架下，涵盖了前述四个产品子框架，CDS只是信用风险缓释工具箱中的一种而已。

所谓的信用风险缓释工具，通俗说，就是给债券创设一个“保险”，防止所投资的债券发生违约时血本无归。

因此，我们今天讨论的信用风险衍生产品不仅仅有CDS,还包括其他三种。而中国的信用风险缓释工具并非今天才开始建立，早在2010年，协会就发布了CRMA和CRMW的试点业务指引，此后也有包括工商银行、中债信用增进公司等金融机构零星推出的这两类产品。

但为何不少人不太了解中国的信用风险缓释工具？就是因为此前上述两类产品发的太少，无法形成规模。没有形成规模的原因自然是市场需求不足，而市场没需求，也是因为前几年债券市场没有出现违约、没有打破刚兑，那时的“好日子”就是买了债券就100%能赚取收益，因此也根本不需要保险来以防万一。

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4、CDS带来是机还是危？

“市场从来没有像现在一样需要对冲信用风险的产品。”一位资深市场分析人士表示，CDS有助于在违约案例飙升后缓解忧虑，并帮助投资者更早地察觉到风险最高的企业。

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，CDS可以在保留资产所有权的前提下向交易对手出售资产所包含的信用风险，从而实现信用风险的交易和分离，平抑对冲信用风险，化解系统性风险，而且还有助于金融市场价格发现功能的发挥，对债券市场的流动性来说也可以起到一定的促进作用。

当然，有机必有危。

有市场人士担心，中国缺乏相应的市场基础，对债务持有人的法律保障还不健全，也需要配套的清算机制。此外，当前信用风险升温，且国内的保险机构和担保公司在风控和偿付能力方面仍显不足，若风险过度集中于部分发行主体， 也会大幅提高交易对手风险。

总之，法律制度、信用风险计量、社会信用环境、交易结算等多方面的配套机制尚不健全，快速推出中国版CDS的基础不一定牢固。

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5、投机者如何从CDS中获利？

以投机者押注做空大宗商品巨头嘉能可违约来阐述如何获利：

今年年初受中国经济增长速度放缓的影响，铜价已经大幅下跌至数十年以来的最低水平，从而导致矿业生产和大宗商品巨头嘉能可(Glencore)的信用违约掉期价格大幅上涨至自金融危机结束以来从未见过的水平，促使该公司管理层迫不及待地承诺该公司将采取去杠杆化的措施和减少正在亏钱的过度生产活动。

高盛当时警告称，嘉能可恐怕会失去其BBB级的投资级信用评级，掉入BBB级一下的垃圾级信用评级。由于嘉能可的运营主要依靠大量原材料商品进行抵押和融资，高盛担心，一旦其信用评级遭到下调，势必令该公司融资成本大幅提高。

当时嘉能可股价再度下跌至接近于历史低点的水平，最低一度触及75便士(约合1.14美元)。

此时押注做空嘉能可投机者的春天来了，嘉能可信用违约掉期(CDS)飙升至1128个基点，创2008年金融危机以来新高，是2014年3月170个基点的7倍左右。




6、CRMA、CRMW、CDS、CLN究竟有什么不同？

前两个“CRM+”产品属于信用风险缓释工具中的老成员，后两个则是新兵，而新老成员则又可以分成两组。

第一组就是两个老成员，这两个工具的标的均为单一债券。其中，CRMA是合约制，即买卖双方一对一；CRMW则是凭证化产品，即卖方可向多个买方出售。通俗理解，就是前者是一对一私人订制合约，后者则是标准化批量生产。

第二组就是新成员，这一组与上一组所不同的是，其标的由盯住单一债券变为盯住发债主体。以刚刚宣布破产清算的广西有色为例，若发行CRMA或CRMW，相当于是对广西有色发行的某一期债券进行“保险”；而如果发行CDS或CLN，则是对广西有色这个发行主体进行信用风险保护，这也就意味着，在约定的时间内，凡是广西有色已经发行或将要发行的债券都将纳入保护范围内。

至于CDS和CLN之间有何区别，CLN相当于是附加现金担保的CDS。举例来说，一家金融机构认为自己手中持有的某一发行人的债券风险较大，自己难以承担，需要发行信用风险缓释工具寻求投资人分担债券信用风险，但有意向购买信用风险缓释工具的投资人都属于中小机构，发行人认为这些投资人的资质和实力最终难以真正分担风险，于是发行人就可选择发行CLN,即将投资人的认购资金拿出一部分做现金担保。

这也意味着，相同情况下，投资人认购CLN比认购CDS所支付的资金要高，但相应的，投资人也可以获得保费和现金担保这一部分的利息的双重收益。

7、相比于以单一债项为标的，以发债主体为标的有何好处？

一接近交易商协会人士向券商中国记者解释，信用标的由单一债项向发债主体扩展是本次的一个重要创新。

相对于个别债项的信用资质，债务主体的信用水平往往更能反映违约风险，原因在于，违约事件往往发生在债务人的流动性和资产质量受到严重冲击的条件下，这种全面而深层次的冲击不会只针对债务人的个别债项，其名下的所有债务都会受到牵连（想想那些连环违约的发行人吧！）。

即使个别债项具有抵押物、担保等增信措施，当债务主体信用风险爆发时，抵押物的流动性和价值也会受到严重影响。另外，在违约概率的计算上，以债务主体为标的也就优于单一债项。

可以说，新推出的CDS和CLN算是与国际标准真正接轨的信用风险缓释工具，而此前的老成员CRMA和CRMW是中国特色，在国际上并没有同类产品。

8、信用风险缓释工具扩容后，会不会重蹈当年“叫好不叫座”的尴尬局面？

CRMA和CRMW六年前就推出了，但目前为止总共零星发行了几单，市场没做大的很大原因就是此前债券市场刚性兑付没打破，对这类产品的需求少。不少业内人士预计，随着现在债券市场不断爆发违约事件，各类机构对信用风险缓释工具的需求也会逐渐增多。

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“金融讲究风险和收益的对等。信用风险定价存在很大的信息不对称性，市场参与者中除了传统的金融机构，还有很大一部分是区域性的信用增进机构，这类机构对本区域债券发行主体的情况更熟悉，对消除信息不对称和信用定价更有优势，这或许将是卖方市场的一大突破口。”上述接近交易商协会人士称。

根据此前媒体报道，山西省拟参照中债信用增进投资股份有限公司模式，组建“山西版”信用增进投资公司。目前相关筹备工作已经启动，有望成为全国省级层面第一家开展CDS交易的企业。

此外，信用风险衍生品市场的壮大，还需要交易主体多元化、定价机制更为完善、实现部分资本缓释功能等多方面的逐步完善与进步。

9、中国CDS的落地，是否会像当年的美国那样，成为金融危机的“定时炸弹”？

担心中国版CDS落地会引发金融危机的人们，估计是受《大空头》这部电影的启发，但多半也是没正确理解《大空头》及引发美国金融危机的真正根源。美国金融危机也叫次贷危机，真正爆发危机的产品并不是CDS，而是以房贷为基础的证券化产品，如CDO、MBS等，读者可再回顾下《大空头》搞清这几个概念。

北京一资深债权人士也向证券时报记者表示，美国当年出现金融危机，导火索不是CDS这个工具本身，而是整个金融市场出现问题。“当年美国的金融衍生品太过复杂，产品通过层层嵌套、分级，已经让投资者搞不清楚真正的底层资产是什么，导致产品设计严重脱实向虚，在金融系统内形成空转。

同时，当年美国的场外市场无序发展，市场参与者自主组织、自由参与，监管部门很难清楚掌握交易主体的规模和风险敞口”。

相比之下，中国为稳健发展信用风险衍生品市场，则吸取美国当年的经验教训，做了相应的制度性安排。交易商协会金融衍生品专业委员会副主任委员陈世涌对证券时报记者表示，我国金融衍生品市场发展起步较晚，为促进这一市场的良性稳健发展，有必要对金融衍生品交易进行一定的管理。

尤其是为了符合投资者适当性原则，避免市场因无序参与引发风险，《业务规则》对参与机构设定基本门槛，将参与主体分层为核心交易商和一般交易商，并对不同层级的交易商设定杠杆限制。

按照规定，核心交易商包括金融机构、合格信用增进机构等，一般交易商包括非法人产品和其他非金融机构等。核心交易商可与所有参与者进行信用风险缓释工具交易，一般交易商只能与核心交易商进行信用风险缓释工具交易。

在杠杆限制方面，任何一家核心交易商的信用风险缓释工具净卖出总余额不得超过其净资产的5倍。任何一家一般交易商的信用风险缓释工具净卖出总余额不得超过其相关产品规模或净资产的1倍。

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解惑：啥是付费电视业的头等大事？

依马狮视听传媒 09月27日 09:41
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一个对全世界付费电视高管的调查发现，大部分高管把创新作为其前三个优先考虑事项之一。
一个对全世界付费电视高管的调查发现，大部分高管把创新作为其前三个优先考虑事项之一。

此“全球付费电视创新前景”调查由Nagra发起，咨询公司MTM执行，强调付费电视领域已进入巨大变革事情。82%受访者称创新位列其头三件大事之内。


Nagra高级产品市场总监Simon Trudelle表示，随着宽带在很多市场更无所不在，来自流媒体平台的竞争加剧，消费者电视和视频不断发展，很显然行业必须加快创新以满足用户需求，跟上时代的发展步伐。

高管们认为，重点放在多屏/电视无处不在服务（76%）、新内容类型（74%）和新内容定价和包装策略（73%），从而超越传统服务，强化他们的核心付费电视平台，是其主要机会。略高于一半的高管们还认为高级广告和数据（54%）和独立的OTT服务（53%）是机会。

“付费电视业是一个全球成功故事，”MTM执行合伙人Jon Watts表示，“尽管有一些地区差异，但大部分高管期待围绕其核心付费电视服务持续创新，改进用户体验和开发新内容定价和包装方式，为他们的电视平台引入新种类内容，不断投资多屏服务。该调查项目还表明成功的服务提供商集中全力发展期创新能力，使他们能够适应新市场状况。

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secondquick

企业亏了20多年 世界集团或受益疯狂的房价

港股挖掘机 09月27日 09:18
分类 :财经
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企业亏了20多年 世界集团（00713）或受益疯狂的房价
今天我们要讲的这家公司，是一家奇特的港资家族企业。

1993年的一位港商，北上深圳做企业，算下来该公司挂在香港市场也有23年。23年来，香港市场培育了腾讯这类牛逼哄哄的科技公司；也见证了澳门赌博股的风风光光；马云、王健林等等内地大佬们来了又去，去了又来........独独这家公司在香港市场，股价在联交所挂了20多年，实体都没赚钱。

不过这么多年下来，香港老板每开一家企业，就在中国内地捞一块地建厂，结果实体企业几乎都不赚钱，如今这些工厂的土地成了公司最大的存年大蛋糕。没错，这家企业名字就是世界集团(00713.HK)，23年过去了，港股现在的市值5亿港元。

根据公司官网资料，1968年世界集团建立于当年，由李达兴先生创办，业务包括棉布类及塑料家用产品供本地市场销售。1972年开始提升产能扩大生产线将产品出口至德国、荷兰、法国、美国、加拿大及澳洲等世界各地。集团总部在香港，约有员工50人，管理国内外经营业务，集团净资产值约港币10亿，员工总人数约有2,300人，那些年营业额还有约港币10亿，2016年的中报经德勤会计师事务所审计，半年营业额只有4亿港元，而利润是亏损近1400万港元，也就是经营20多年都至今不赚钱，不过董事会管理层一年的薪酬福利要拿走逾2700多万港元。


土地在公司的分量很重

打开公司的官网，最显眼的几家分厂的介绍，排列前面的文字表述都是土地：

1、二十几年前，世界集团以720万港币购入坪山地块约7万平米的土地作工厂之用。国内厂房世界塑胶餐垫(宝安)有限公司，购入坪山镇约70,000平方米土地，自建成厂房、宿舍及办公室约91,000平方米并注册为国内独资公司及购置自动化工厂设备及机器进行高质素之生产，坪山镇厂房约有1,200员工，配合集团从事设计、制造及推销多种PVC及布制家用产品至世界各国之分销商、家用设计师、百货公司及连锁店，如美国Walmart, Kmart, Bed Bath and Beyond, Dollar General and Target及欧州与英国之Woolworth, Tedox and Edeka。

2、南塑建材塑胶制品(深圳)有限公司，购入深圳市龙岗区平湖镇山村约210,000平方米土地建成约90,000平方米之厂房，生产PVC管材及管件供应香港及国内市场。

3、南塑建材塑胶制品(常熟)有限公司，购入常熟市王庄镇山界村约113,000平方米土地建成约45,000平方米之厂房，以扩大PVC管材及管件业务，供应中国中南部及相近地区。

4、华南再生资源(中山)有限公司，拥有中山市沙溪镇涌边村140,000平方米土地，公司以生产传统家用产品为基础，建立专家团队研发环保业务并已取得多项技术专利，大部份的技术已应用于生产之中，达到环保及清洁生产，将废物能源化及资源化，变废为宝，产品取得良好经济效益。

据智通财经获悉，公司2016年最新的中报阐述：公司于2016年年六月30日，相关预付租赁款项及该土地上之厂房之账面值分别为670万港元及1355万港元。于截至2011年12月31日止年度，集团已收取按金人民币3000万港元。该按金须于收讫所有补偿物业或中国政府当局确认终止发展项目时退还。于截至2011年12月31日止年度，本集团亦已就中国律师就重建项目将提供之法律顾问服务预付2150万港元。本公司董事认为，发展项目尚在初步阶段，仍须待中国政府当局批准更改该土地之土地使用权用途，即计划由工业物业更改为住宅、公用设施及其他商业物业后，方可作实。


于2016年6月30日，中国有关政府机构尚未就更改土地使用权用途授出正式批准，及住宅、商业设施及其他商业物业的重新发展计划尚未落实。本公司董事鉴于有关项目之情况相信重建项目将不会于报告期末后一年内完成。故预付款项及已收按金于2016年6月30日及2015年12月31日被分类为非流动。于2016年6月30日，董事认为重建项目之财务影响无法可靠估计。

坪山开发项目：400倍回报的诱惑

2011年，世界集团与花样年控股(01777.HK)签订合作协议，共同开发城市改造项目。连同村民的土地约6万平米，项目总建筑面达39万平米。项目于2015年8月经深圳市政府批准，后来获增加至45万平米，成为深圳最大的城改项目之一。按照协议，花样年负责村民赔偿及一切建造费用，而世界集团可分项目约1/3的已建成住宅单位。由于世界集团不需承担建筑费用等开支，简单来说，世界集团的成本仅为720万港币，毛利率超过99%。


如世界集团选择直接赔偿，按照花样年与村民达成的协议，每平米可获赔偿1万元。世界集团可获赔7亿元人民币(现在市值5亿港元)，回报已达100倍。但若世界集团选择共同开发，因此，当初投入的720万港币，从理论上使其获得估值约30亿元的住宅；回报高达400倍。

花样年（01777.HK）跟着一块儿发横财?

按照2016年9月8号坪山新区公共资源交易中心交易结果公告(项目编号：PSJY2016114599)，深圳最大的城改项目之一，深圳市坪山新区坪山街道世界塑胶厂片区城市更新项目开发商花样年与村民达成的交易：坪山项目建成后物业估值为每平米35000人民币, 花样年赔偿地价成本仅1/5。该项目位于万科金域东郡附近，万科金域上周的成交价超过40000人民币。


至于项目范围内世界集团的工厂用地，因可享受城市改造优惠政策，3倍地积内几乎不用补地价。花样年仅需建总面积约2万多平米的公共设施(包括一所学校及市场)以作补偿，赔偿予村民的款项约为人民币4亿元。按此估计，花样年于坪山项目39万平米的土地成本将仅约5亿元人民币，约每平米1300元人民币。按此计算，世界集团及花样年税前可共赚80-90亿人民币，每家约25-30亿。

虽然政府已经公示这块地已经确定开发了，不过要修建的话还有几年的光景。谁叫深圳的房价现在已经炒到了宇宙第二的位置，所以深圳缺地，城改项目就这么批了。公司的潜力主要是工业用地转换为房地产开发，深圳除坪山这块地外，龙岗还有更大的一片地。可谓十足闷声发财。

股价的成长烦恼

实际上整个坪山项目分两部分：世界集团的工厂和村民的土地。村民的土地是集体的，要谈判。世界集团的土地变城改项目去年年初坪山政府已批了并进行了公告征集居民意见，应该没有反对意见。按照政府公示基本确定项目已经正式进入开发实施阶段。

当很多人意识到深圳的房价爆发性飙升的时候，估计世界集团的老板也跟着乐。不过事实上，世界集团的股价一点都不领情深圳坪山项目的变化(港股每日成交稀少)，现价市值5亿是该暴涨呢，还是继续低迷等待?该股现价还不及香港主板一个壳的价值(香港主板净壳价大概6.5亿港元)。并且高管和管理层还有6830万股的购股权等待行使，价格最低0.237元。


不过很多人奇怪的是，去年股价飙升到1.28元的时候，这些权证并没几个行权套现。也许管理层也知道，坪山的房价已经升上天，三方(世界集团、花样年、坪山围)开发期还有几年，又何必如此早早暴露自己的目标呢?反正今年8月以来，港交所披露易显示大股东一直在增持。


据中国之声《央广新闻》报道，全球知名房地产咨询公司莱坊近日公布，去年一季度至今年一季度全球150大城市房价变动状况。综合统计，这些城市今年第一季房价平均上涨4.5%，榜单里面共4个中国大陆城市名列前10名，深圳以年涨幅62.5%勇夺第一。


各位看官，如今的实业有几个年利润能达到如此疯狂的诱惑?深圳民间有笑话故事，当初香港老板到深圳包二奶买房，后来迷迷糊糊成为投资客，多年后恍然大悟：当初怎么不多包几个三奶、四奶?虽是饭后茶歇语，但也是见证了这段历史，一声叹息。

免责申明：文章个股只供股友讨论，不得构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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